泡泡玛特半年赚 51 亿，资本市场为何不买账？

2026 年 8 月 20 日，泡泡玛特（9992.HK）交出了一份营收 171.73 亿元、经调整净利润 51.6 亿元的半年报，但市场普遍预期营收 199.8 亿元、净利润约 66.4 亿元，实际数据双双低于预期 [ 1 ] [ 3 ] 。次日（8 月 21 日）开盘股价一度暴跌超 8%，收盘报 149 港元 / 股，市值回落至 1984 亿港元，较 2025 年 8 月的历史高点（333.88 港元 / 股）缩水超五成 [ 1 ] [ 5 ] 。创始人王宁在业绩会上直言 " 今年困难比想象大，大概率完不成 20% 增长目标 "，并首次宣布推出 20 亿至 50 亿港元的股份回购计划 [ 3 ] [ 9 ] 。

事件还原：5W 时间线

人物：泡泡玛特（港股上市公司），创始人兼 CEO 王宁，知名投资人段永平（第二大股东）。时间：2026 年 8 月 20 日盘后发布半年报，8 月 21 日开盘市场反应。地点：港交所，泡泡玛特中期业绩电话会。事件：半年报营收、净利润均低于市场预期，海外市场收入下滑，核心 IP 收入回落，库存压力凸显；王宁下调全年目标，宣布回购计划。原因：市场对海外高增长预期落空，叠加 IP 生命周期隐忧、库存周转天数拉长至 201 天，投资者用脚投票。

一、数据对比：预期与现实之间的鸿沟有多大？

泡泡玛特 2026 年上半年确实 " 很赚钱 " ——营收 171.73 亿元，同比增长 23.8%；经调整净利润 51.6 亿元，净利润率 30%，毛利率 69.7%。但资本市场的 " 胃口 " 已经被此前的高速增长抬得很高。市场一致预期营收 199.8 亿元、净利润约 66.4 亿元，实际差距分别达 14.1% 和 22.3% [ 1 ] [ 3 ] [ 6 ] 。方正证券、中金公司等多家机构此前均给出 40% 以上的增长预期，最终实际增速仅为 23.8% [ 3 ] [ 10 ] 。落差之大，让泡泡玛特股价在 8 月 21 日开盘即跌超 8%，盘中创近五个月新低 [ 7 ] 。

关键数据对比表

对象	数据 / 排名	变化	代表事件	适合解读角度	信息确定性
营收	171.73 亿元（实际） vs 199.8 亿元（预期）	低于预期 14.1%	营收增速从 204% 降至 23.8%	增长动力切换，市场预期管理失灵	财报数字，确定
净利润	51.6 亿元（经调整） vs 66.4 亿元（预期）	低于预期 22.3%	净利润增速（8.9%）远低于营收增速	汇兑损失、成本上升侵蚀利润	财报数字，确定
股价	8 月 21 日收盘 149 港元 / 股	较历史高点 333.88 港元跌 57.7%	市值缩水超五成至 1984 亿港元	估值泡沫消化过程	交易所数据，确定
海外总收入	49.72 亿元	同比下滑 11.1%	美洲下滑 16.5%，亚太下滑 9.7%	海外扩张遇阻，线上渠道退潮	财报数据，确定
THE MONSTERS 收入	44.54 亿元	同比下滑 7.5%	LABUBU 热度消退	核心 IP 生命周期问题	财报数据，确定
MOLLY 收入	9.01 亿元	同比下滑 33.6%	20 周年 IP 老化	经典 IP 衰退风险	财报数据，确定
存货周转天数	201 天	较 2025 年全年 123 天大幅拉长	库存从 54.73 亿增至 61.02 亿	海外备货导致库存压力	财报数据，确定
段永平持仓成本	约 152.32 港元 / 股	浮亏约 7.3%（按 141.1 港元开盘价）	段永平 7 月刚增持，8 月即被套	知名投资者抄底被套	公开报道估算，确定性较高

二、海外市场为何突然 " 降温 "？

泡泡玛特此前被资本市场追捧的核心逻辑之一是 " 海外高增长 "。2025 年上半年海外营收同比增速高达 204%，但 2026 年上半年海外总收入仅 49.72 亿元，同比下滑 11.1% [ 3 ] [ 7 ] 。分区域看，美洲市场营收同比下滑 16.5%，亚太市场下滑 9.7%，欧洲及其他地区仅微增 5.9%，但体量太小不足以对冲 [ 3 ] 。据财报电话会披露，海外线上渠道集体走弱是主要拖累—— Shopify、亚马逊等独立站和第三方平台流量红利消退，而线下门店扩张速度也因合规、团队建设等问题放缓 [ 1 ] [ 3 ] 。王宁在业绩会上坦诚：" 海外市场遇到的困难比想象中大，下半年压力会比上半年更大。" [ 9 ]

三、核心 IP 热度回落，泡泡玛特还能 " 摇 " 出下一个 LABUBU 吗？

IP 矩阵方面，泡泡玛特正经历 " 主力迭代阵痛 "。此前贡献最高收入的 THE MONSTERS 系列（LABUBU 所属）上半年收入 44.54 亿元，同比下滑 7.5%，占总收入比重从 34.7% 降至 26.0% [ 3 ] [ 7 ] 。诞生 20 周年的 MOLLY 收入 9.01 亿元，同比下滑 33.6% [ 7 ] 。与之形成对比的是，星星人 IP 快速崛起，收入从 3.89 亿元飙升至 26.50 亿元，增幅近六倍 [ 3 ] 。但一个 IP 能否持续支撑增长，市场存疑。2025 年星星人凭借 " 动物农场 " 系列数秒售罄，但 IP 生命周期整体在缩短——从 LABUBU 到星星人，消费者的心是流动的 [ 7 ] 。竞争对手名创优品控股的 TOP TOY 等也在加速抢夺盲盒市场份额，泡泡玛特的 " 造星 " 能力正面临考验。

四、管理层主动 " 降速 "：从 20% 增长目标到回购稳信心

在 8 月 20 日晚间的中期业绩电话会上，王宁开场致辞仅一分钟多，直接抛出 " 今年大概率完不成年初定的 20% 营收增长目标 " [ 9 ] [ 10 ] 。这并非首次泼冷水—— 5 个月前他曾将 2026 年增长目标定为 20%，远低于机构预期的 40%，当时引发隔日大跌 22.8% [ 10 ] 。此次王宁进一步将 2026 年定义为 " 内部调整的一年 "，优先解决库存（存货从 54.73 亿增至 61.02 亿，周转天数从 123 天拉长至 201 天）、海外运营标准对齐、团队建设等基本功问题 [ 1 ] [ 3 ] 。为稳定市场信心，公司宣布未来 6 个月内推出 20 亿至 50 亿港元的股份回购计划，这也是泡泡玛特首次在业绩会上披露回购方案 [ 3 ] [ 13 ] 。中金公司研报指出，泡泡玛特自年初定位 " 经营调整年 " 后，已在组织架构、IP 矩阵、渠道结构等多维度推进优化，但效果需时间验证 [ 3 ] 。

五、舆论场观察：一边是资本撤退，一边是新品秒空

财报发布同日，泡泡玛特星星人 " 动物农场 " 系列搪胶毛绒挂件盲盒发售，数秒内全网售罄，二手平台出现高溢价 [ 2 ] [ 4 ] 。知名投资人段永平也在微博感叹 " 抢不到 " [ 7 ] 。消费端的火热与资本端的冷淡形成鲜明对比。据媒体报道，段永平作为第二大股东，近期频繁操作：7 月 6 日以 150 港元 / 股买入 1059 万股，7 月 30 日因看涨期权被行权减持，8 月 6 日因看跌期权被行权被动增持，综合持仓成本约 152.32 港元 / 股，投入约 38.16 亿港元 [ 3 ] [ 11 ] 。8 月 21 日开盘价 141.1 港元低于其成本约 7.3%，浮亏规模以亿港元计 [ 3 ] 。市场争议点在于：泡泡玛特的基本面是否真的发生了逆转？还是短期情绪过度反应？多数分析师认为，海外市场增速放缓、IP 迭代风险是真实挑战，但国内业务依然强劲——中国区收入 122.01 亿元，同比增长 47.3%，收入占比提升至 71% [ 3 ] 。泡泡玛特的长期故事，需要等待下半年库存消化和海外渠道调整的效果。

QA 常见问题解答

问：泡泡玛特 2026 年上半年业绩为什么低于预期？

答：核心原因是海外市场收入下滑 11.1%（美洲降 16.5%，亚太降 9.7%），此前市场预期海外高增长延续；另外核心 IP THE MONSTERS 和 MOLLY 收入分别下滑 7.5% 和 33.6%，而星星人虽增长快但体量尚不足以完全对冲。最终营收 171.73 亿元，比预期 199.8 亿元低 14.1%；净利润 50.38 亿元，比预期 66.4 亿元低 24.1%。

问：段永平在泡泡玛特上亏了多少钱？

答：据公开报道估算，段永平旗下 H&H International 综合持仓成本约 152.32 港元 / 股，持有约 1.02 亿股。8 月 21 日开盘价 141.1 港元，较成本低约 7.3%，账面浮亏约 11.4 亿港元。但段永平曾表示 "10 年内不会卖 "，浮亏是否兑现取决于后续股价走势。

问：泡泡玛特还能反弹吗？现在能抄底吗？

答：公司已推出 20-50 亿港元回购计划，王宁明确 2026 年为 " 调整年 "，主动降速消化库存。国内业务增长 47.3% 显示基本盘仍强，但海外拐点未现，IP 生命周期风险需持续跟踪。投资者应关注下半年库存周转、海外新渠道建设及新 IP 表现，不宜盲目抄底。

# 泡泡玛特 # 泡泡玛特跌 # 段永平浮亏 # 王宁坦言完不成目标 #IP 生命周期

本文由 AI 生成