（来源：投资者网 - 思维财经）

【资本滩】24 小时追并购风云，拆解万亿交易暗战，一眼锁定谁是资本猎物。

8 月 18 日，国泰海通（601211.SH）披露 2026 年半年度报告，报告期实现营收 471.63 亿元，同比增加 98%；录得净利润 202.6 亿元，同比增加 29%。截至报告期末，国泰海通的总资产达 2.5 万亿元，较去年末的 2.11 万亿元增加 18%。

业绩狂飙的国泰海通，近期却遭遇 " 水逆 "。

8 月 10 日盘后，康尼机电（603111.SH ) ）发布公告称，收到江苏高院的终审判决，判处其向机构投资者赔偿投资损失近 1 亿元。作为相关中介机构之一，国泰海通需承担 50% 连带赔偿责任。

另外在今年 3 月，国泰海通给予航天宏图 ( 688066.SH ) " 增持 " 评级、目标价为 32.65 元 / 股。随后该公司股价下滑，并被被 *ST、立案调查。国泰海通对航天宏图的研报 " 吹票 " 翻车。作为国内券商龙头之一，稳重的国泰海通怎么了？

" 踩坑 " 康尼机电并购

先说说国泰海通 " 踩坑 " 康尼机电并购案的来龙去脉。

据悉， 国泰海通与康尼机电的合作历史可以追溯至 2014 年之前。2014 年 8 月，康尼机电在上交所主板上市时，国泰海通的前身国泰君安就是 IPO 保荐机构。

时间来到 2017 年，上市刚三年的康尼机电开展并购，以 34 亿元的对价收购龙昕科技 100% 的股权。交易价格超过康尼机电彼时净资产的 50%，构成重大资产重组。

这场交易中，国泰海通担任独立财务顾问，对相关事宜尽职调查，并出具报告。

不久龙昕科技却曝出了财务造假丑闻。据证监会《处罚决定书》显示，2015 年至 2017 年，龙昕科技累计虚增收入 9.01 亿元，虚增净利润 3.48 亿元，存在虚增收入形成大量虚假应收账款等情形。随后，康尼机电及其高管被警告、罚款。

对于龙昕科技的财务造假，国泰海通没被监管警示，却没能躲过投资者索赔。

据多家媒体报道，从 2021 年开始，共有 17 名投资者以证券虚假陈述为由，将康尼机电告上法庭，索赔金额合计 3.82 亿元。今年 8 月，江苏高院对其中 2 名机构投资者的申诉做出最终判决，判定康尼机电赔偿机构投资者投资损失 9979.93 万元，加上案件受理费合计超过 1 亿元。

这场判决的亮点在于：与康尼机电并购案相关的中介机构，也要承担连带赔偿责任。其中，作为财务顾问的国泰海通承担 50%、作为会计事务所的苏亚金诚承担 40%。此外，康尼机电当时的两位高管分别承担 2%。

（图 1：康尼机电公告）

值得一提的是，国泰海通在此案中承担 50% 的连带责任，承担比例创纪录。

相关数据显示，以往券商在与虚假陈述相关诉讼中被判承担责任的比例多在 10% 至 30% 之间。此次判决中，承担比例被提高，也警示未来其他券商作为财务顾问时，对报告内容的真实性、准确性和完整性更要履行诚实信用、勤勉尽责等义务。

" 吹票 " 航天宏图失败

如果说康尼机电案是投行历史遗留风险的爆发，那么航天宏图研报的 " 吹票 " 事件，则把国泰海通的研究能力推上争议漩涡中心。

今年 3 月 13 日，国泰海通发布航天宏图首次覆盖报告，给予航天宏图 " 增持 " 评级，并给出 32.65 元 / 股的目标价。

Wind 信息显示，研报发布前一天，航天宏图的股价收于 22.66 元 / 股，2026 年内累计跌幅超过 30%。国泰海通给出的目标价较 3 月 12 日收盘价高出约 44%。

实际上，就看在国泰海通 " 看多 " 多研报出炉之前，航天宏图的风险信号已经通过公告充分暴露。今年 2 月 27 日，航天宏图发布的业绩快报显示，该公司 2025 年营收大幅下滑，归母净利润预亏 11.69 亿元。

业绩预亏的原因，航天宏图在 2024 年 7 月公告中已经提及，该公司被暂停军队采购资格三年，核心业务遭受重大冲击，持续经营能力亮起红灯

后续事态发展，背离了国泰海通研报的判断。

年报显示，航天宏图 2025 年营收 4.48 亿元，同比下滑 72%；归母净利润亏损 18.6 亿元，亏损同比扩大 34%。该公司近三年连续亏损，分别亏损 3.74 亿元、13.93 亿元、18.6 亿元。

5 月 6 日，航天宏图正式被实施 *ST 风险警示，其证券简称变成 *ST 航图。

截至 8 月 18 日，*ST 航图的股价下跌至 9 元 / 股附近，较国泰海通研报发布时的 22.66 元 / 股下跌近 60%，离国泰海通定下 32.65 元 / 股的目标价更是遥不可及。

（图 2：航天宏图股价走势 来源 Wind）

市场的争议焦点在于：在上市公司已经披露巨亏、业务受限、或将被 ST 等多重风险的前提下，券商为何依旧给出增持评级。据此也有市场人士质疑国泰海通的评级逻辑是否审慎、内部审核流程是否落实到位，研报是否充分提示重大风险。

加速内部整合应对竞争

资料显示，国泰海通由国泰君安证券与海通证券于 2025 年 4 月合并重组设立。此次合并也是 2024 年新 " 国九条 " 发布以来首例头部券商合并重组、中国资本市场史上规模最大的 "A+H" 双边市场吸收合并和上市券商最大整合案例。

新成立的国泰海通也是行业巨无霸。年报显示，国泰海通 2025 年期末总资产超 2.1 万亿元，净资产超 3304 亿元，均跃居行业首位。2025 年国泰海通实现营收 631 亿元、归母净利润 278 亿元。同期，国泰海通的经纪业务收入、股基交易额、两融余额、IPO 承销及年末在审家数等多项业务指标均位居国内证券行业第一。

（图 3：公司形象图 来源 官网）

不过，行业竞争的压力丝毫没有减弱。

目前，中信证券（600030.SH）依旧牢牢守住业绩龙头的位置。2025 年该券商的营收为 749 亿元、规模净利润超过 300 亿元，从经营业绩上压过国泰海通。另外，中金公司在 2026 年 " 三合一 "，吸收合并东兴证券、信达证券。交易完成后，中金公司规模也突破万亿，国内券商三巨头将为中信证券、国泰海通、中金公司。

为应对行业挑战，国泰海通也有所动作。8 月 7 日盘后，国泰海通旗下国泰君安国际（01788.HK）发布公告称，国泰海通将按照每股 3 港元的价格，收购国泰君安国际其他小股东的全部股票，以实现国泰君安国际私有化退市。目前国泰君安持有国泰君安国际 73.9% 的股权，国泰海通收购剩余股权需支付约 75 亿港元。

业内人士认为，将国泰君安国际私有化，将提升国泰海通对其管理效率，助力国泰海通整合境外业务资源，提升境外业务整体实力，加快实施国际化战略。但近期在投行、研报业务条线出现的舆论风波，是否会对国泰海通的业务整合、国际化战略甚至品牌形象造成不利影响，还有待观察。（思维财经出品）■