华泰证券 - 华大智造 -688114- 测序与多组学业务增长亮眼，经营质量持续改善 -260822                            公司 1H26 实现营收 13.66 亿元（+18.9%yoy），利润总额为 -1.06 亿元（同比减亏 52.3%，剔除汇兑损益影响后同比减亏 83.7%），归母净利润 -1.58 亿元（同比减亏 6.4%），扣非归母净利润 -1.61 亿元（同比减亏 21.0%），经营端显著改善。其中 2Q26 营收 7.81 亿元（+14.8%yoy），归母净利润 -0.52 亿元（环比减亏），扣非归母净利润 -0.72 亿元（环比减亏）。展望 2H26，随着测序仪装机增长带动试剂耗材放量，叠加多组学快速发展，我们看好公司经营质量持续改善。维持 " 买入 " 评级。

测序业务逐步恢复，多组学延续快速增长 1）全读长测序：1H26 收入 10.62 亿元（+17.6%yoy），其中仪器设备 / 试剂耗材收入约 2.89/6.45 亿元（-6.4%/+16.3%yoy），新增测序设备销售超 410 台。考虑国产替代持续推进及试剂耗材需求随存量装机利用率提升而释放，我们看好板块收入稳步增长。2）多组学：1H26 收入 1.62 亿元（+44.9%yoy），其中细胞组学 / 时空组学收入分别约 3058/6321 万元（+94.3%/+41.3%yoy），产品矩阵及应用场景持续拓展，有望延续快速增长。3）智能自动化：1H26 收入 1.16 亿元（+4.1%yoy），主要受欧非区域定制化项目增长驱动。公司持续拓展样本处理及实验室自动化场景，看好板块收入稳健增长。国产替代持续推进，海外业务表现亮眼 1H26 国内 / 海外主营业务收入分别为 8.57/4.83 亿元（+12.0%/+33.8%yoy），其中全读长测序国内 / 海外收入分别为 6.51/4.11 亿元（+8.5%/+36.5%yoy），国内试剂收入同比 +28.1%。海外分区域看：1）美洲总收入 / 测序收入 2.01/1.84 亿元（+95.8%/+126.2%yoy），主要受 Swiss   Rockets 技术服务收入及存量设备上机饱和率提升驱动；2）亚太总收入 / 测序收入 1.11/0.87 亿元（+5.1%/+8.5%yoy），受益存量设备利用率提升；3）欧非总收入 / 测序收入 1.71/1.40 亿元（+11.8%/ 同比持平），智能自动化定制项目增长带动整体收入恢复。考虑国产替代持续推进、国内试剂耗材需求释放，叠加海外存量装机利用率提升及技术授权、本地化合作、OEM 模式推进，我们看好国内外业务保持较快增长。经营现金流实现转正，费用控制持续优化 1H26 公司经营活动现金流净额 3.0 亿元（1H25 为 -1.50 亿元），其中 2Q26 经营活动现金流净额 2.11 亿元（连续三个季度转正），经营端自我造血能力显著增强。1H26 公司毛利率 57.0%（yoy+3.1pct），我们认为主要受高毛利试剂耗材收入增长推动。1H26 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 23.6%/15.0%/20.3%（yoy-6.5/-5.5/-9.3pct，追溯调整后口径），伴随公司持续推进提质增效及收入规模恢复，费用投入效率进一步改善。盈利预测与估值考虑海外全读长测序业务增长好于预期，我们上调全读长测序业务收入预测，叠加汇率波动对利润形成阶段性扰动，我们预测 26-28 年营收 32.86/38.54/44.23 亿元（相比 26-28 年前值上调 3%/4%/5%），归母净利润 -0.37/1.16/2.40 亿元（相比 26-28 年前值下调 292%/18%/11%）。考虑公司在基因测序领域具备核心技术优势 , 国内外市场地位持续提升，给予 26 年 PS 估值 11x（可比公司均值 7x，考虑 AI 大模型发展带动大规模测序及多组学数据需求增长，给予一定估值溢价），对应目标价 86.79 元（前值 61.31 元，对应 26 年 PS 估值 8x）。

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