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8 月 21 日盘后，众合科技披露 2026 年半年报。

营收 8.85 亿元，同比增长 28.60%，看着不错。但归母净利润仍然是负数：亏损 1627 万元。虽然比去年同期亏损 6670 万收窄了 75%，但扣非净利润亏了 4676 万元——也就是说，主营业务还没赚钱。

这份财报本身有一些值得注意的变化。真正让市场注意到的，是股东名单里多了一个名字。

刘鑫，新进第二大股东，持有 1699 万股，占比 2.51%。

数据来源：众合科技 2026 年半年报前十大股东持股情况

需要说明的是，" 刘鑫 " 这个名字在 A 股不排除重名可能，以下涉及该名称的公开持仓信息均来源于交易所披露及财联社等媒体报道，不做同一人认定。

众合科技的底子是做轨道交通信号系统的，总部杭州。

智慧交通业务收入 6.07 亿元，占总营收 68.53%，同比增长 38.21%，是绝对的基本盘

泛半导体制造业务收入 2.54 亿元，占比 28.68%，同比增长 12.64%，毛利率 35.18%，是利润的主要来源

数智化业务收入 1338 万元，占比仅 1.51%，还处在起步阶段

其他业务收入 1137 万元，占比 1.28%

数据来源：众合科技 2026 年半年报经营情况讨论与分析

公司的半导体业务主体是控股子公司海纳半导体（持股 63.37%），做 3-8 英寸单晶硅锭、研磨片、抛光片，属于半导体材料的上游环节。这家子公司已经在新三板挂牌。

海纳上半年有几个实质性进展：

上半年完成产品调价，" 充分兑现行情红利 "

研发投入 2554 万元，同比增长超 117%

开化工厂 TVS 用研磨片产量同比增长超 10%，市场份额持续增加，下游需求高于产能供给

金华工厂产线工艺调试进度已超 50%，良率改善优于前期规划，多规格产品客户验证中

境外收入 5817 万元，其中中国台湾地区 875 万元同比增长 48.51%；对韩拓展取得关键突破，切入当地头部功率半导体企业供应链；对德认证部分规格即将批量落地

山西工厂稳固单晶产出，向后端工序稳定输送前道原料

数据来源：众合科技 2026 年半年报第三节 " 管理层讨论与分析 "

按行业划分，众合科技目前的标签是 " 轨交设备 "，不是 " 半导体 "。半导体业务贡献了不到三成收入，但毛利率 35.18%，高于智慧交通业务 26.05% 的综合毛利率，利润贡献占比高于收入占比。

轨交基本盘也有亮点：

上半年智慧轨交新增订单 7.29 亿元，其中台州市域铁路 S2 线信号系统 4.32 亿元、重庆轨道交通 18 号线北延信号系统 1.41 亿元。中亚首条全自动城市轨道交通线路——阿斯塔纳轻轨一期正式开通运营，全线采用中国标准、中国技术。

公司现在讲的故事叫 " 空天地立体交通 " ——地下（轨交信号）、地面（车路云协同）、低空（飞控计算机）、低轨卫星（星务软件），半导体材料作为底层支撑。概念很多，AI 应用、低空经济、商业航天、合成生物、华为概念，同花顺列出了三十多个标签。

低空和卫星业务的进展：

低空：UniTFCC-B 型三余度飞控计算机已完成首版发布，面向 eVTOL 与高端工业无人机，与多家主机厂商签订产品订购合同；中标杭州市低空综合管理服务平台 2.0 项目

低轨卫星：智能太空算控一体计算机已完成合作卫星软硬件接口联调及首版搭载软件开发测试，计划下半年随星发射入轨

但概念多不等于业绩好。

上半年归母净利润：-1627 万元（亏损）

扣非净利润：-4676 万元（主营业务亏损更大）

经营现金流净额：-2.33 亿元，连续三年为负，但同比改善 49.49%

基本每股收益：-0.02 元

加权 ROE：-0.50%

研发投入 1.04 亿元，同比增长 15.10%

资产负债率：60.73%，同比上升 2.12 个百分点

不分红、不送股、不转增

数据来源：众合科技 2026 年半年报主要会计数据和财务指标

营收增长 28% 却仍然亏损，拆解一下利润表：

公允价值变动收益 2723 万元（持有的金融资产升值），属于非经常性损益

政府补助 942 万元

资产减值损失 2293 万元（合同资产坏账 + 存货跌价）

非经常性损益合计 3049 万元，也就是说扣非后实际亏损 4676 万元

简单说：收入在扩，公允价值变动帮着减了亏，但资产减值在吞利润，主营业务还没有跑通盈利模型。公司在半年报里解释了亏损原因：轨交项目竞争激烈，本期交付项目毛利率同比下降；山西单晶基地竣工后折旧增加；浦江半导体基地建设投入导致融资规模扩大，财务费用上升（上半年财务费用 4931 万元，同比增长 19%）；空天信息转型需要研发和场景投入。

半年报的股东名单变化很大。

新进 / 增持进入前十大的股东：

刘鑫：1699 万股，占比 2.51%，新进第二大股东

安联保险资管 - 安联万泰 37 号：952 万股，占比 1.41%，新建仓

香港中央结算（北向资金）：824 万股，占比 1.22%，环比增持 252 万股

安联保险资管 - 安联万泰 38 号：760 万股，占比 1.12%，新建仓

浙江大学教育基金会：745 万股，占比 1.10%，持股不变（新进前十）

Morgan Stanley（QFII）：587 万股，占比 0.87%，环比增持 278 万股

潘丽春（董事长）：500 万股，占比 0.74%，6 月受让后进入前十

黄艳云：430 万股，占比 0.64%，新进前十大流通股东（潘丽春因 75% 股份锁定，其流通股数低于黄艳云）

退出前十大的股东：

杭州城投产业发展投资合伙企业：上期持有 2021 万股（占比 3.00%），本期退出

杭州芯亿惠科技合伙企业（合伙人持股平台）：上期持有 793 万股，本期退出

银万全盈 52 号私募基金：上期持有 760 万股，本期退出（同管理人 56 号产品在列）

宋文：上期持有 462 万股，本期退出

陶文华：上期持有 378 万股，本期退出

数据来源：众合科技 2026 年半年报第六节 " 股份变动及股东情况 "

安联万泰 37 号和 38 号属于同一管理人。银万全盈 56 号是 2024 年定增进入的股东，股份已于 2025 年 2 月解禁，本期持股不变。

一个值得注意的细节：

第四期员工持股计划持有的流通股从 Q1 末的约 118 万股增至 1182 万股。这不是员工加仓，而是此前持有的有限售条件股份在报告期内解禁上市流通，持股总量未变，只是股份性质从限售变为流通。

另一头，公司 2020 年员工持股计划已于 4 月 8 日前通过集中竞价全部出售完毕，合计 2735 万股，完成清算。2022 年员工持股计划和第四期员工持股计划存续期已延长至 2027 年 5 月。

同时，第一大股东浙江博众数智科技创新集团持股 2748 万股（占比 4.06%）不变，其中 742.66 万股处于司法冻结状态。公司仍为无实际控制人状态，第一大股东地位未发生变化。

回购专户：

公司回购专用证券账户持有 1923.3 万股，占总股本 2.84%，按规定不纳入前十大股东列示。回购方案已于 2026 年 1 月实施完毕，累计回购 1052.74 万股，成交金额 8462 万元（最高 9.17 元 / 股，最低 7.40 元 / 股），剩余约 870 万股为此前回购计划留存。

另一个值得注意的信号：管理层在买——但要搞清楚怎么买的。

6 月 3 日，公司董事长潘丽春、董事兼总裁边劲飞、副董事长兼执行总裁何昊三人通过大宗交易合计受让 278.86 万股，占公司总股本 0.41%。其中潘丽春受让 218 万股（均价 7.95 元），边劲飞受让 30.86 万股，何昊受让 30 万股。

这里有一个关键事实：半年报原文明确写了，" 本次大宗交易系三人分别从合伙人持股平台杭州芯亿惠科技合伙企业（有限合伙）受让本公司股份，持股方式由间接持有转为直接持有。"

也就是说，这不是管理层从二级市场新买入股票，而是把原本通过合伙人持股平台（芯亿惠）间接持有的股份，转为个人直接持有。芯亿惠本期从前十大股东退出，与这次转让直接相关。

但转为直接持股并非没有意义。按董监高持股管理规定，直接持股后 75% 自动转为法定锁定股：

潘丽春：直接持股 500 万股，其中 375 万股锁定，实际可流通仅 125 万股。限售股从期初的 211.5 万股增至 375 万股

边劲飞：直接持股 64.3 万股，其中 48.2 万股锁定

何昊：直接持股 68.3 万股，其中 51.2 万股锁定

拉长时间看，潘丽春从 2015 年 8 月至今累计在二级市场增持 20 余次，合计约 436 万股、耗资约 3409 万元，期间从未减持。本次从持股平台受让的 218 万股，是她单次获得股份数量最大的一笔。按其 2025 年年薪 137.85 万元计算，历史累计耗资约相当于 24.7 年薪酬。

公告口径是 " 基于对公司未来发展的坚定信心和公司价值的认可 "。几个事实摆在一起：转让发生在半年报披露前两个月、公司刚公告终止募投项目补流之后；三位核心管理层同一天、同一价格、同一方式完成；间接转直接后锁定股大幅增加；潘丽春十一年来在二级市场只买不卖。

这不是一次 " 管理层掏钱加仓 " 的动作，而是 " 把间接持股转为直接持股并接受更严格的锁定约束 "。无论解读为对公司价值的认可还是稳定市场信心的安排，直接持股 + 锁定意味着管理层与二级市场股价的绑定更紧了一步。

数据来源：众合科技 2026 年半年报第六节、深交所大宗交易信息、上市公司高管持股变动公告

股东户数从 Q1 末的 54515 户暴增至 79193 户，一个季度增加了 24678 户，增幅 45.27%。筹码在快速分散，不是集中。

数据来源：众合科技 2026 年半年报、东方财富 F10 操盘必读

这 45% 的增幅意味着什么？

把进出前十的股份加总算一笔账：

退出方合计：杭州城投产业 2021 万股、芯亿惠 793 万股（其中 279 万股通过大宗交易转给管理层，剩余约 514 万股去向未在半年报中单独披露）、银万全盈 52 号 760 万股、宋文 462 万股、陶文华 378 万股，合计约 4414 万股从前十消失

新进 / 增持方合计：刘鑫 1699 万股、安联万泰 38 号 760 万股、黄艳云 430 万股、北向增持 252 万股、摩根士丹利增持 278 万股，合计约 3419 万股进入前十

净差额约 1000 万股，加上 2020 年员工持股计划 4 月清仓的 2735 万股，合计约 3700 万股被分散到更多投资者手中

这不是简单的 " 主力出货散户接盘 "，而是三方换手：老资金（杭州城投、银万全盈 52 号、2020 员工持股）借 4 月低轨卫星概念 3 连板的行情退场，新资金（刘鑫、安联保险、北向、摩根士丹利）在建仓，散户在涨停板吸引下涌入。

时间线对得上：4 月 25-27 日众合科技 3 连板，股价从 7 元冲至 9.85 元，4 月 30 日单日换手率高达 27.62%、成交 17.7 亿元。股东户数的暴增主要发生在这波连板及后续回调期间。老资金借市场最热的时候走，新资金在震荡中接，散户追高后被套——这是 A 股最经典的筹码换手剧本。

数据来源：众合科技 2026 年半年报、深交所行情数据、东方财富

但众合科技的筹码分散，和华菱精工、广康生化不是一回事。

如果拿华菱精工、广康生化股东户数增加、股价下跌来类比众合科技，表面看都是 " 户数增加 + 股价下跌 "，但底层逻辑不同：

华菱精工、广康生化属于 " 股东减持 + 基本面无实质改善 "，筹码分散后没有新资金承接，股价持续走弱

众合科技是 " 老股东退出 + 新股东进场 + 业绩拐点 "，退出的股份中有约 3400 万股被机构和大户接走，不是全部落到散户手里。H1 营收 +28.6%、Q2 单季净利润同比 +201%、海纳半导体毛利率提升 5.37 个百分点，这些是实质性的业务改善

不过，这也不代表筹码分散是好事。7.9 万户股东、户均持股约 8500 股，人均持股市值不到 7 万元，散户占比高意味着短期拉升阻力大、抛压重。8 月 18 日放量 8% 换手涨 5% 后次日跌 5.79%，就是多空分歧剧烈的直接体现。9 元附近堆积了 4 月追高的大量套牢盘，不经过充分震荡消化很难一蹴而就。

8 月 21 日收盘价 8.15 元，总市值约 55 亿元。

公司上半年亏损，PE（市盈率）失效。PB（市净率）1.65 倍，每股净资产约 4.8 元。这个数字单看没有感觉，放进同行里比就有意思了。

按轨交设备比，偏贵。

中国中车：PB 约 0.98 倍

时代电气：PB 约 1.49 倍

中铁工业：PB 约 0.60 倍

众合科技 PB 1.65 倍，高于所有行业龙头。而它在轨交板块里还在亏损，营收规模远不及上述公司。

按半导体硅片比，又显得 " 便宜 "。

沪硅产业：PB 约 4.20 倍，上半年营收 23.17 亿元

立昂微：PB 约 3.18 倍，上半年营收 20.94 亿元，净利润 8397 万元，已扭亏

众合科技 PB 1.65 倍，不到同行的一半。但海纳半导体上半年营收 2.54 亿元，净利润仅 136 万元——体量和盈利能力跟同行完全不在一个量级。

数据来源：东方财富、同花顺 iFinD、各公司 2026 年半年报

核心矛盾就在这里：市场到底按哪个身份给它定价？

粗拆一下（SOTP 分部估值思路）：

海纳半导体（持股 63.37%）：净资产 5.19 亿元，参考半导体硅片行业 3-4 倍 PB，众合持有部分估值约 10-13 亿元

轨交板块：年化营收约 12 亿元，参考 1-1.5 倍 PS，估值约 12-18 亿元

两块合计约 22-31 亿元，对应每股 3.3-4.6 元

当前 55 亿元市值中，超出部分约 24-33 亿元。这部分买的是半导体周期复苏的预期、空天地立体交通转型的想象空间、以及股东名单带来的叙事。

数据来源：众合科技 2026 年半年报、东方财富、同花顺 iFinD

再看量价。

8 月 18 日，成交量 53.92 万手，成交额 4.43 亿元，换手率 8.03%，盘中冲高 8.29 元后回落。8 月 19 日下跌 5.79%，收 7.81 元，日内振幅 10.12%，成交 41.55 万手。8 月 21 日反弹至 8.15 元，但成交量缩至 27.97 万手，换手率 4.17% ——反弹时的量能不到冲高那天的一半。

近 5 个交易日主力资金合计净流出约 814 万元。10 日均线在 7.83 元附近，8 月 18 日高点 8.29 元构成短期压力。

数据来源：东方财富资金流向、同花顺行情数据

一家公司到底给轨交的估值还是半导体的估值，最终取决于海纳能不能做大利润、转型业务能不能拿到订单。在那之前，多出来的溢价都是 " 如果 "。

众合科技不是刘鑫第一次出现在一家有 " 半导体故事 " 的公司股东名单上。

公开信息显示，前述刘鑫此前持有德龙汇能股份并在 7 月 30 日触及 5% 举牌线。德龙汇能是一家城市燃气分销商，新控股股东名字里带 " 芯材 "，市场一直在讲半导体资产注入的预期。据财联社、华夏时报等媒体报道，其持仓经历了从年初建仓到举牌的过程；举牌公告披露后，德龙汇能股价连续三个交易日一字涨停。

但德龙汇能半年报显示的基本面是：上半年营收 7.87 亿同比下滑 11.5%，Q2 净利润同比下降 38%，不分红。和众合科技一样，也是 " 业绩撑不起故事 " 的类型。

两家公司有一个共同点：本身的基本面不算硬，但都有足够大的叙事空间。

刘鑫现身众合科技半年报，持有的 1699 万股按 8 月 21 日收盘价 8.15 元计算，市值约 1.38 亿元。这个体量不到德龙汇能举牌时持仓市值的一半，且没有触及 5% 举牌线，不涉及锁仓约束。

需要区分几个事实：

刘鑫新进众合科技前十大股东，是半年报披露的公开信息；如前所述，" 刘鑫 " 在 A 股存在重名可能，不做同一人认定

假设二者为同一人，其在德龙汇能的持股比例为 5.01%，处于举牌后的 6 个月锁定期内（至 2027 年 1 月），期间不得进行反向交易

众合科技与德龙汇能分属完全不同的行业，没有公开信息表明两者存在股权或业务关联

众合科技的半导体业务（海纳半导体单晶硅）是真实在运营的资产，上半年完成调价、研发投入翻倍、海外客户拓展取得突破，这一点与部分纯概念公司有本质区别

刘鑫的到来，给众合科技这层 " 转型 + 半导体 " 叙事加了一个注脚。但一家公司转型能不能成功，最终取决于海纳半导体能不能持续贡献利润（上半年净利润仅 136 万元）、低空和卫星业务能不能从概念变成订单、轨交基本盘的毛利率能不能止住下滑。股东名单上多了一个名字，改变不了这些基本面变量。筹码已经分散，散户已经进场，故事能不能兑现，要拿订单和利润说话。

以上分析基于众合科技 2026 年半年报（2026 年 8 月 22 日披露）等公开数据，仅供研究参考，不构成任何投资建议。

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