（原标题：东芯股份——值得期待的地方还很多）

2026 年 7 月 1 日，东芯股份盘中冲到 209.55 元。

市值 900 多亿，离千亿只差一步。那是它上市以来，离千亿最近的一次。

往前数 20 个月。2024 年 9 月 19 日，股价砸到 14.00 元。市值 64 亿。

一家公司，20 个月，从 64 亿到 900 多亿，15 倍。

这 20 个月里，只隔了两件事。

第一件，2024 年 8 月，在它跌到没人要的时候，它掏出 2 亿，大比例投了一家发不出工资的 GPU 公司。第二件，2025 年 7 月，那家公司发布了首颗 6nmGPU 芯片，底层架构全自研。

这两件事，埋在一个更早的判断里。2014 年，一个做布起家的生意人，放着好好的水泥生意不做，决定去做存储芯片。

都出自同一个人之手。

这个人做过江苏首富。这个人今年 65 岁。这个人叫蒋学明。

一个从纺织厂走出来的江苏人，凭什么两次在所有人都说 " 完了 " 的时候下重注，而且两次都赢了？

一、最豪赌的一次布局

先说这个人。

1983 年，22 岁的蒋学明当上吴江色织厂厂长。乡办小厂，做布料。后来赶上乡镇企业改制的浪潮，他把厂子改成吴江东方制衣集团，赚到第一桶金。

1994 年，不满足于做衣服了。国家放开基建，鼓励社会资本进场，他成立东方系投资公司，跑去修路。1996 年，通过中外合作的方式投资 318 国道吴江段的运营，成为最早吃螃蟹的民营企业家之一。2003 年，又拿下合巢高速公路的经营权。从此江湖人称 " 公路大王 "。

公路之外，他盯上了二级市场。1999 年到 2004 年，两进两出泰山石油。之后他一度淡出资本市场。

也就是在那前后，上世纪 90 年代末到本世纪初，他的身家一度过百亿，登顶江苏省首富。那一年，他四十出头。

后来，他把很多优质资产都装进东方恒信集团，涉及半导体、稀土、军工、纺织四大产业。

蛰伏几年，2012 年，他推动阳光油砂、东吴水泥登陆港股。2013 年，接盘濒临退市的 ST 新民。这家公司后来被 " 贴牌大王 " 南极电商借壳，据说新民科技的这笔投资给他带来超过 30 亿的浮盈。

纺织、公路、石油、水泥、壳公司。到 2014 年，他 53 岁，什么风口都赶过了。

那一年，国务院印发《国家集成电路产业发展推进纲要》。真正促使他下决心的，是一个他后来讲了很多遍的观察：中国的芯片进口额，超过了石油，成了国家最大的外汇消耗项。

他后来解释自己的方法论：" 我们善于捕捉信息，更重要的是看到国家需要什么。"

图片来源：上证报 " 对话掌门人 " 东芯股份董事长专访版面

他决定做芯片。2014 年 11 月 26 日，东芯半导体在上海注册成立。

一个靠织布、修路起家的江苏人，53 岁转身去做存储芯片。当时没人信。

今天的蒋学明，还是东芯股份的董事长。2025 年 5 月，他再次当选。

熟悉他的人提到，蒋学明是个极度自律的人，工作日每天早上六点锻炼身体，从来不喝酒，每个节假日都会去打场球，精力比三四十的年轻人都要好很多。

图片来源：上海证券网

二、用钱买时间

做芯片，最难的不是钱，是时间。

国内没有专门做 NAND Flash 芯片设计的公司。人才、专利、客户、工艺，一样都没有。从零起步，五六年都见不到一颗产品。

这不是形容词。公司成立后头一年，他自己回忆，是 " 组建团队，创立公司，经过一年时间毫无进展，看不到希望 "。一个五十多岁、身家几十亿的人，坐在漕河泾一间租来的办公室里，一天天等不到进展。

蒋学明的解法是：买。

恰在那时，韩国传来消息——一家叫 Fidelix 的芯片公司，大股东想退出。

Fidelix，1990 年在韩国成立，1997 年就上了韩国 KOSDAQ。二十多年只做存储芯片，DRAM、MCP、NAND、NOR 都做，客户名单里有三星。

2015 年 6 月，东芯收购 Fidelix，控股 30.18%。

这一买，买回了什么？上市申报的 82 项专利里，43 项来自 Fidelix；176 名员工里，93 人是韩国团队，包括创始人安承汉——他后来当上东芯首席科学家，是核心技术团队的主心骨。

收购之前，东芯是一家连一颗芯片都没流片过的公司。收购之后 4 个月，它流片了国内第一颗 1Gb SLC SPI NAND Flash。

市场把这叫 " 以资本换时间 "：那家韩国公司用二十多年攒下的技术、专利、客户体系，被一个江苏人用真金白银搬了回来。但蒋学明自己给这一手起了另一个名字——新时代的 " 曲线救国 "。他的账是这么算的：" 让中国在整个芯片设计研发领域能够迅速地培养人才，而在国内研发的知识产权也都属于中国。"

效果立竿见影。招股书显示，2018 年甚至更早，东芯的 DRAM 产品已经形成营收。而行业龙头兆易创新，2020 年才开始销售 DRAM 产品。一场收购，硬生生帮东芯抢出两三年身位。

资本市场的接力棒随之递过来。2020 年 5 月，华为旗下的哈勃科技入股东芯，持股 4%。招股书还藏着一个细节：2020 年全年，东芯第一大客户是 " 客户 A"，而哈勃科技与一家成立于 1987 年的 " 客户 A" 存在关联关系——外界普遍认为，这个客户 A，就是华为。

2021 年 12 月 10 日，东芯在科创板上市，发行价 30.18 元，原计划募资 7.5 亿，最后募了 33.4 亿，超募 23 亿。

图片来源：东芯股份官网 2021 年 12 月 10 日，东芯股份科创板上市仪式，开市鸣锣

它的产品用在哪里？路由器、机顶盒、摄像头、家电、汽车、工业设备。都是些不起眼的地方，但一年出货量以亿计。蒋学明管这些芯片叫 " 工业的粮食 " ——不起眼，但没有它，机器开不了机。

东芯股份 SPI NAND 闪存芯片

上市首日，股价涨 54.9%，收在 46.75 元，市值 206.75 亿。

176 个员工，干出 206 亿市值。市场用真金白银，给这个 " 中国版三星存储故事 " 定价。

只是这个定价，后来掉得很惨。

三、破发、亏损、一片看衰

上市是 2021 年 12 月。那是芯片股最热的尾巴。

2022 年起，存储周期掉头向下。三星、海力士砍单，利基存储价格崩盘。整个行业，冷得能听见冰碴子响。

东芯的股价一路阴跌。2022 年腰斩，2023 年再腰斩。2024 年，公司营业收入 6.41 亿元，同比增长 20.8%，扣非净利还是亏 2.01 亿——只是比前一年少亏了四成。

2024 年 9 月 2 日，盘中最低 16.17 元，创上市以来新低。市值 71.87 亿，跌破了发行价——破发。发行价 30.18 元，上市不到三年，最低只剩发行价的 46%。

所谓利基存储，就是中小容量、高可靠的那一类存储芯片。三星、海力士、美光把产能都让给了大容量 NAND 和 HBM，利基市场没人管，价格一路阴跌。东芯就压在这条赛道上。

2024 年 7 月，蒋学明以董事长和实控人的身份，提议公司用超募资金回购股份，维护公司价值。回购公告挂出来，股价没接住，继续跌。

市场开始给它定性：一家被巨头夹在中间的中小存储厂，行业下行期看不到头。

研报也不是没有。东吴证券 2024 年 8 月出过一篇深度报告，叫《SLC NAND 国产先锋，拐点已至》，当时股价 19.1 元。但市场不买账，报告发完，股价继续跌。

2024 年 9 月 19 日，盘中 14.00 元，市值 64.26 亿。

64 亿，是什么概念？它 2021 年上市，光 IPO 就募了 33.4 亿。三年时间，市场把它从 206 亿杀到 64 亿，似乎觉得他的存储主业和未来连 30 亿市值都不值。

所有人都在说同一句话：东芯完了。一家亏损的、破发的、被大厂夹击的小存储厂，还有什么可看的。

在一片不看好的声音里，蒋学明干了一件事。

四、2 亿，买一家发不出工资的公司

2024 年 8 月 18 日，东芯董事会通过一个议案：拿出自有资金 2 亿元，增资砺算科技。

公告后的第一个交易日，股价高开，盘中冲了一下，收盘跌了 5.4%。市场用一根阴线似乎表了态：这 2 个亿，凶多吉少。此后一个多月，股价阴跌不止，一直磨到 14 块的历史大底。

砺算科技，全称砺算科技（上海）有限公司，2021 年成立，做 GPU。

它的融资史，是一部 GPU 寒冬求生记。2022 年 2 月和 10 月，它先后完成天使轮和 Pre-A 轮，合计募了约 3 亿元，资方是达泰资本、将门创投、海松资本、君桐资本这些机构。然后市场转冷，整整两年，没人再投。

GPU，图形处理器。全球市场被英伟达、AMD 捏在手里，国产 GPU 创业公司，九死一生。

砺算的创始团队看着很唬人：宣以方，S3 Graphics 创始团队成员，1992 年入行，主导量产 15 代 GPU 芯片，全球出货超 10 亿颗；孔德海，1984 级清华大学无线电系，中国第一代超大规模集成电路设计师，在硅谷摸爬滚打 20 多年；牛一心，1994 年加入 S3，首个 S3D 引擎的发明者，全球第一代 3D 加速芯片 ViRGE 的负责人

三个平均在 GPU 行业干了 30 年的老兵。他们待过的 S3，1993 年就在纳斯达克上市，90 年代一度是显卡市场霸主，曾经把英伟达踩在脚下。宣以方在 S3 干到研发副总裁，历经 10 余代 GPU。2021 年，他辞别老东家，出来创业。

图片来源：砺算科技官网

但老兵救不了资金链。2025 年 4 月，一则帖子在网上流传：砺算科技的一名后端研发，说自己要去兼职跑网约车，因为公司已经连续两个月暂停全员薪酬。

宣以方自己讲过一段话：" 很多事情是没有捷径的。有一回我去北京，有幸参观了圆明园的遗址，那些一百多年前的断壁残垣给我很深的震撼……我们得强大起来，而且要靠自己的一步一个脚印。"

东芯投它的时候，是 2024 年 8 月。那时候砺算的资金状况到了极限，至今只有内部人员知道当时有多么困难。

投前估值多少？2 亿。

2 亿，买一家中国最老牌 GPU 团队的未来。

那轮增资，还有别的投资人跟着进场。但所有人都清楚，真正压上身家的，是东芯，而他们跟投的最大底气也是东芯。

2025 年 5 月 24 日，砺算收到首批封装完成的 G100 芯片，第二天完成主要功能测试，结果符合预期。东芯第一时间公告了这个进展。

这一次，市场给了半天的面子——公告后首个交易日，股价冲高到 36.97，然后掉头向下，收盘跌了 4%。随后两个月，股价缩回 30 块附近，横着不动。

市场的声音很整齐：砺算也就那么一回事。

点亮一颗芯片算什么？离卖出去还早。东芯的炒作，到此为止。可是只有蒋学明知道，这不是炒作，这是产业投资。

他不是没看见那两根高开低走的阴线。他只是比所有人都清楚：芯片这个东西，从点亮到卖出去，本来就要走两年。市场的耐心以天计，产业的耐心以年计。这两根阴线，吓退的是炒故事的人，吓不退真正想做成这件事的人。

市场的第一反应是：一个卖布出身的人，被 " 芯片故事 " 骗了。第二反应是：东芯自己都亏着钱，还去填 GPU 的无底洞？

东芯的回应藏在年报里。2025 年，砺算按权益法核算，东芯确认投资亏损 1.66 亿元。2025 年全年，砺算的营业收入是 2.48 万元。

两万四千八百块。

一家年营收两万多的公司，让东芯一年记了 1.66 亿的亏损。所有人都在算这笔账，同行都在看笑话，算蒋学明这笔投资有多蠢。

五、7 月 26 日，拐点

2025 年 7 月 26 日，砺算发布首款全自研 GPU —— 7G100 系列，并在上海浦东开了一次别开生面的产品发布会。

国产首颗 6nm 游戏 GPU，自研 TrueGPU 天图架构，从指令集到架构到软件驱动到编译器，全栈自研。台上的主角叫宣以方，台下坐着投资人、媒体，还有盯着东芯股价的资金。

首发两款：专业级 7G105，消费级 7G106，支持 DirectX 12、Vulkan 等主流图形接口。现场演示《黑神话：悟空》4K 高画质，跑出 " 可玩帧率 "。Geekbench 跑分流出：OpenCL 得分 111290 分，比 RTX 4060 强约 10%。砺算的 GPU 还有一个身份不太显眼，但含金量极高：砺算是国内唯一通过微软 WHQL 认证的 GPU 产品——摩尔、壁仞、沐曦，目前没有一家拿到。WHQL 意味着在 Windows 环境下通过了完整的兼容性与稳定性测试，是从 " 能用 " 到 " 敢卖 " 的入场券。

图片来源：励算科技官网   搭载砺算 GPU 的演示主机

宣以方那天说的话，后来被印在几乎所有报道里：

" 我们这批人是真的 ' 干 ' 过 GPU 的。"

" 这个考场我们既然决定要上，那就大大方方地上，不能因为怕挨骂就躲起来，那样永远进步不了。"

市场这次给了意想不到的大礼包。

2025 年 7 月 29 日起，东芯股价启动。7 月上涨 111.22%，8 月再涨 82.21%。8 月 22 日，中信证券、高盛、Point 72、中国电科等 162 家机构线上调研东芯，16 个问题里一半围着砺算转。

8 月 28 日晚，东芯公告：股价多次触及异常波动，停牌核查。它是这轮科技行情里，为数不多被特停的芯片股。

停牌核查的公告里，一半篇幅在提醒投资者：砺算的 GPU 不用于大模型算力集群；存在产业化进度、市场竞争、产品单一、持续经营等风险；东芯对砺算的投资按权益法核算，不并表。

提醒归提醒。复牌之后，股价继续走。9 月 3 日，盘中摸到 136 元，上市以来最高点。2025 年全年，最高涨幅 446%，真正的一年五倍股。

2025 年 9 月，东芯公告追加投资 2.11 亿元。这一轮，砺算的投前估值 35 亿，投后 42.1 亿。

这次市场人士一片叫好，甚至觉得东芯投的还不够多，因为他们认为砺算有机会成为中国最值钱的 GPU 独角兽。

六、营收 14.9 亿，和一家营收 2.48 万的公司

故事讲到这儿，得把聚光灯从 GPU 上挪回来，看看东芯自己。

就在一年前，它的年报还很难看：2025 年全年营收 9.21 亿，归母净利亏了 1.95 亿——一半亏在研发，一半亏在砺算的权益法计提。剥掉这两块，存储主业其实已经在赚钱了。只差一个让所有人看见的契机。

车规级存储也在铺开：多款产品通过 AEC-Q100 车规认证，完成多家整车厂白名单导入，通过 Tier1 供应商在多款车型里规模量产，用在激光雷达、机器视觉、智慧座舱里。

东芯股份存储芯片产品（图源：东芯股份官网）

资产负债表干净得不像一家芯片公司：总资产 47.98 亿元亿，资产负债率 5% 左右，几乎无有息负债。账上货币资金加交易性金融资产，超过 20 亿。员工 319 人，上半年人均创收 200 多万，人均薪酬 67.28 万——在 A 股芯片设计公司里，是第一梯队的待遇。

把东芯放回 A 股半导体板块里看，它的位置很特别。兆易创新是 NOR Flash 龙头，顺手做了利基 DRAM；普冉只有 NOR；江波龙、佰维做存储模组；澜起做内存接口。同时具备 NAND、NOR、DRAM 三大存储自研设计能力的，国内数得过来，东芯是少数几家之一。而同时握着一家国产 GPU 大股东身份的，全市场只有它一个。存储是它的基本盘，GPU 是它的期权。

契机在 2026 年 8 月 21 日晚到来。东芯中报落地：上半年营业收入 14.97 亿，同比增长 336%；归母净利润 6.59 亿。

上半年毛利率干到 67.66%，比去年同期抬了近 49 个百分点。而存储这个行业，涨起价来不是一锤子买卖，是逐月环比往上走的。TrendForce 的判断是：2026 年下半年 SLC 合约价，还要再涨 120% 到 170%。

一家一年前还在亏损的公司，上半年就赚了 6.59 亿——二季度单季赚了 5.21 亿，产品价格还在逐月往上走。全年利润，保守算，会超过 20 亿。

中报里还藏着一份更大的惊喜——分红送转方案：每 10 股派现 6 元，再转增 4.9 股。合计派现 2.64 亿，半年度利润的 40%，一次性分给全体股东；总股本从 4.42 亿股，扩到 6.58 亿股。这是东芯上市以来的第一次中期分红，雪球上已经有人喊它 " 中报高送转第一股 "。一家上市五年累计派现才 1.35 亿的公司，这一次真大方。

2024 年亏损的时候，他提议回购；赚了半年钱，他就把四成利润分给股东。这家公司给市场递话的方式，从来不靠嘴。

等中报正式兑现，市场开始用 " 存储 +GPU" 的双重叙事，重新给这家公司定价。高盛、瑞银，二季度双双新进十大股东。

至于砺算——它 2026 年也终于开始 " 出货 " 了。3 月 12 日，AWE2026 上，Lisuan eXtreme 系列四款显卡公开发售，消费卡适配超 100 款游戏和主流 AI 大模型；5 月，消费级 LX 7G100 上市供应；6 月 618，京东自营首发，3299 元一张，卖了 1000 多张，断货。下一代 7G200 的研发也在推进。

砺算科技 CEO 宣以方在 AWE2026 现场发表主题演讲

" 存算联 " 里的另一块—— Wi-Fi 7 无线通信芯片，也在同步推进。2025 年，东芯完成了原型机样片测试，核心性能符合设计目标。中报同一天，公司还发了另一份公告：掏 6.82 亿超募资金，投 " 存算联融合芯片 " 研发项目——把存储、联接、计算集成到一颗芯片上，做低功耗智能计算 SoC。" 存算联 " 不再是 PPT 上的口号，开始变成项目。

相比今年 1 月 " 港股国产 GPU 第一股 " 的壁仞科技，今天的市值是 978 亿港元。赛道不完全一样，壁仞做 AI 算力，砺算做图形渲染。但在 " 国产 GPU" 这四个字面前，一边是近千亿，另一边，市场还没开始出价。

市场终于不再叫它 " 骗局 "。

七、姜还是老的辣

故事讲到这里，有一个细节值得单独拿出来说。

2024 年 9 月 19 日，东芯盘中 14.00 元，市值 64 亿。市场说：完了。

所有人都在卖。但有一个人，在用自己的钱买。

2024 年 10 月到 2025 年 1 月，东方恒信在二级市场买入 841 万股，花了 2.2 亿。不仅仅是大股东在买，那个时候东芯股份也在回购，花了 1 个多亿，在均价 18 元的时候，买入了近 600 万股，增持加回购总共花了 3.3 亿元。

那是公司亏损、被全市场定性 " 完了 " 的时候，也是东芯刚掏出 2 亿投砺算、被骂 " 乱花钱 " 的时候。

公司出 2 亿买砺算，他出 3.3 亿买东芯。一个买公司的未来，一个买公司的现在。用的，都是真金白银。

他不是没栽过跟头。但四十年过去，他身家 120 亿，靠的不是运气，是见过太多次 " 所有人都看错了 "。

你可以说他精明，但你不能不承认：他每一次出手，都买在最黑暗的时候。这就是姜还是老的辣——不是人老了，是火候到了。

不只是他自己买。

A 股著名牛散赵建平，2025 年二季度带着赵吉杀进东芯，两人合计买了将近 1000 万股。到 2026 年半年报，浮盈超过 10 亿。

后来，赵建平又和钟玮玮一起，斥资 4000 万入股了砺算科技——蒋学明押的那家 GPU 公司。

市场传，赵建平是见了蒋学明一面，就下了手。见了一面，就买 1000 万股，又追着投了他押的 GPU 公司。蒋学明这个人，不用讲故事，他自己就是一张名片。

这种感染力，不是凭空来的。

在吴江老家，蒋学明的口碑极好。大多数人的评价，翻来覆去就三个词：讲义气，家乡情，格局大。桃源镇成立思源教育发展基金，他带头捐了大几百万。理由只有一句话：" 走得再远都不能忘记来时的路。"

圈外人大多只知道，他和亨通集团的崔根良是几十年的兄弟——就是跟着投了砺算的那位苏州大佬。但圈内人都知道，即使是连续多年稳坐江苏首富的恒力集团陈建华，和蒋学明也是弟兄相称，很多人跟着蒋学明是一跟到底，似乎在他身上有种说不出来的魔力。

讲义气、家乡情、格局大——这三个词，在吴江商圈里，比合同管用。

富豪榜上，蒋学明的名字旁边，永远有另一个名字：蒋雨舟。

他的女儿，东芯股份的董事会秘书。

放眼 A 股，董秘这个位置，大多是职业经理人在坐，年薪几十万、上百万。像她这样，名字直接能上胡润富豪榜上的董秘，你找不出第二个。

可你几乎搜不到她。

搜索引擎里输入 " 蒋雨舟 "，就一段高管简历：美国伍德伯里大学硕士，2016 年进公司，从市场部经理做起，2019 年当上董事会秘书，后来又兼了副总经理、董事。全网找不到一篇她的个人专访，找不到一段她向公众解释过什么的记录。

她的名字，只出现在两类地方：年报的高管名单，和机构调研纪要的 " 接待人员 " 一栏。

今年上半年，上百家机构排着队来公司调研。接待名单上，永远是同一个人。话全说给机构听，稿子一篇都不发。低调到这个份上，在 A 股的董秘里，是独一份。

董秘圈子里的很多人都说，蒋雨舟几乎不参加圈子里的活动。

父亲在台前下注，女儿在幕后守门。蒋学明负责在所有人说 " 完了 " 的时候出手，蒋雨舟负责把公司经营好，在公司被上百家机构围观的时候，一条一条答完那些关于涨价、关于砺算、关于未来的问题。

这是这家公司最深的默契，也是最合理的传承。

2025 年 12 月，蒋学明站上安永企业家奖 20 周年的访谈席，同台的是云知声创始人黄伟。主持人说，20 年，是对一个企业生命最好的肯定。轮到蒋学明，他淡淡补了一句：自己创业的时间，比 20 年长了一倍。2026 年，他还在为砺算追加投资，还在推进 Wi-Fi 7。当打之年，不是年龄说了算，是心气说了算。

被问到这些年外部环境的一再冲击，他的回答还是那八个字的路数：" 半导体这个行业，受到外部的冲击很大。我们始终是坚持着自主创新、国产替代。"

结语

写这篇文章的时候——东芯出了半年报，好得不能再好，要有的都有，高增长的业绩、高分红、高送转、新业务的投资以及对公司自身未来的信心。

各大论坛周末又沸腾了，从七月底恨不得去公司拉横幅到现在把它再次捧上天，骂它 " 完了 " 的人，和捧它 " 圣杯 " 的人，大概率是同一拨。

写了这么多年文章，给每家公司估值，都有自己的模型：要么 PE，要么 PEG，要么 PB。模型一跑，贵贱立判。

到了东芯，模型第一次不够用了。

25 倍的动态市盈率，不贵。但 " 不贵 " 和 " 安全 "，从来是两回事。

那我为什么还是那么看好东芯？是赌明年存储价格的中位数，比今年更高？是它锁定的下游晶圆厂产能，明年翻倍？还是赌砺算并表那一天，市值再多出一千亿？

都是，又都不全是。

想来想去，真正说服我的理由，说出来有点不像话——

因为，这是蒋学明的上市公司。

回头看，说蒋学明 " 赌 "，其实是抬举了运气在这件事里的分量。赌徒算的是概率，他算的是方向。四十年，他的方法论一个字没改过：先看到国家需要什么，再把自己放进去。1983 年是布，1996 年是路，2014 年是芯片，2024 年是 GPU。他给这套路数起的名字，也朴素得很——顺势而为，守正创新。

所以 2024 年 9 月那两笔钱，在他那里根本不需要勇气。真正需要勇气的，是没看清方向的人。

给市场，留一个期待。

蒋学明有个习惯：每次所有人都觉得他不行了，他都会拉出一根火箭般的 K 线，把质疑他的所有人打醒。

这一回，也一样。当竞争对手顶着周期高点的风险，忙着并购同类资产的时候，他用大把的研发费用和增资，砸向了国内独一档的 GPU 芯片，还有 Wi-Fi 7 以及最新的存算联一体化嵌入式 SOC 芯片。

也许他在告诉懂他的投资人 :

别人在追周期，他在等浪潮。当浪潮起来的时候，有些人必定会风云再起。