长江商报消息   ●长江商报记者   沈右荣

资本大佬段永平热捧 " 带货 " 的泡泡玛特（09992.HK），给段永平上了一课。

8 月 20 日晚，泡泡玛特发布的中期业绩公告显示，2026 年上半年，公司实现的营业收入约 172 亿元，同比增长约 24%；归母净利润约 50 亿元，同比增长约 10%。

虽然泡泡玛特的营收、归母净利润双双同比两位数增长，但仍然大幅低于市场预期。  此前，机构预估的归母利润约为 66 亿元，实际数较预估数少了 16 亿元。

2025 年中期，泡泡玛特实现的营业收入、归母净利润分别为 138.76 亿元、45.74 亿元，同比增长超 2 倍、3 倍。

与 2025 年中期业绩相比，2026 年上半年，泡泡玛特的业绩大幅失速。

泡泡玛特创始人王宁在业绩会上坦承，2025 年确实有运气，但也暴露了内部非常多的管理问题。他打下预防针，称 2026 年全年大概率完不成年初定的 " 增长 20%" 目标。

二级市场上，近一年来，泡泡玛特港股股价下跌了超 50%，市值蒸发了超 2100 亿元。

泡泡玛特在公布业绩的同时宣布，拟不低于 20 亿元、不超过 50 亿元回购公司股份。

8 月 21 日，泡泡玛特股价仍然收跌逾 3%。

营收、归母净利均低于预估数

泡泡玛特交出的是一份市场并不满意的成绩单。

根据泡泡玛特发布的 2026 年中期业绩公告，2026 年上半年，公司实现营业收入 171.73 亿元，同比增长 23.76%；归母净利润为 50.38 亿元，同比增长 10.14%。

此前，机构预估的营业收入、归母净利润分别为 199.8 亿元、66.4 亿元。

对比发现，泡泡玛特实现的营业收入、归母净利润较机构预估数分别少约 28 亿元、16 亿元。

此外，2026 年上半年，泡泡玛特的销售毛利率 69.68%，低于预估数 70%：销售及分销开支 39.3 亿元，低于预估数 51.9 亿元；调整后净利润 51.6 亿元，低于预估数 66.7 亿元。

上述数据显示，泡泡玛特上半年的实际数与机构预估数存在较大差距。

机构预估数大多数参照上年同期数据、公司公开披露的信息等来对相关指标进行预估。

从中期业绩看，过去几年尤其是 2025 年，泡泡玛特的经营业绩高速增长。2023 年中期，公司实现的营业收入、归母净利润分别为 28.14 亿元、4.77 亿元，同比增长 19.29%、43.19%。2024 年中期、2025 年中期，公司实现的营业收入分别为 45.58 亿元、138.76 亿元，同比增长 61.98%、204.45%；归母净利润分别为 9.21 亿元、45.74 亿元，同比增长 93.32%、396.49%。

2025 年中期，公司无论是营业收入还是归母净利润，同比均为倍增。

相较 2025 年中期业绩超高速增长，2026 年上半年的公司业绩，确实大幅低于市场预期。

2025 年中期，公司销售毛利率为 70.34%，与之相比，2026 年中期的销售毛利率下降了 0.66 个百分点。

针对上半年归母净利润同比增速低于营业收入、毛利率下降等，泡泡玛特表示，主要是因为海外为高毛利销售地区，海外销售占比下降导致毛利率降低。同时，公司原材料价格上涨导致商品采购成本增长，进而导致毛利率下降。

王宁表示，2025 年业绩高增长，存在运气成分，有意想不到的流量，带来快速增长，但也暴露了内部非常多的管理问题，2026 年将是 " 内部调整 " 的一年。

不超 50 亿回购传递信心

泡泡玛特经营业绩未来能否重回高速增长轨道 ?

2026 年上半年，泡泡玛特境内外收入增长不平衡。中国市场是拉动营业收入增长的主力，中国区收入 122.01 亿元，同比增长 47.29%，占公司营业收入的比重从 59.7% 上升至 71%。

与之对应的是，来自海外市场的收入为 49.72 亿元，同比下降 11.10%。公司海外市场收入占比下降至约 30%。

泡泡玛特的存货周转速度放缓。2026 年 6 月末，公司存货自 2025 年末的 54.73 亿元增长至 61.02 亿元，主要由于海外市场扩张前置备货。公司存货周转天数从 2025 年的 123 天增加到截至 2026 年上半年的 201 天，大幅延长。

截至 6 月末，泡泡玛特账上现金及等价物 124.4 亿元，资产负债率 24.9%，资金充足，负债处于低水平。

泡泡玛特还在全球扩张。截至 2026 年 6 月末，公司在全球共运营 676 家线下门店，上半年净增 46 家。其中，中国市场门店数 455 家，上半年净增 10 家。此外，公司还运营着 2827 台机器人商店，上半年净增 190 台。

截至目前，泡泡玛特在全球超 20 个国家和地区设立办公区域，并在洛杉矶、伦敦、新加坡等地开设了区域总部，全球员工数量超 1.2 万人。

2026 年初，泡泡玛特确定的目标是 " 增长 20%"。王宁表示，泡泡玛特三季度的压力或超上半年，公司 2026 年或难以完成年初设定的 20% 增长目标。

在披露 2026 年中期业绩的同时，泡泡玛特宣布，拟出资不低于 20 亿元、不超过 50 亿元回购公司股份，以向市场传递信心。

二级市场上，伴随着 2025 年经营业绩超高速增长，2025 年 8 月 26 日，泡泡玛特的股价涨至盘中最高 339.80 港元 / 股，收盘价为 335.40 港元 / 股。此后，股价持续震荡回落。

8 月 21 日，2026 年中期业绩披露次日，泡泡玛特股价一度大跌逾 8%，最终收报 149 港元 / 股，跌幅收窄至 3.06%。目前公司的股价较此前的巅峰下跌了 55.58%。

近一年时间，泡泡玛特的市值蒸发逾 2100 亿元，目前市值约为 1700 亿元。

值得一提的是，资本大佬段永平曾多次力捧泡泡玛特，其通过二级市场增持成为公司第二大股东。据有关方估算，段永平综合持仓成本约 152 港元 / 股，已经出现浮亏。

段永平回应称，看重的是泡泡玛特长期价值，不太计较短期波动。

视觉中国图

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