8 月 18 日盘后，舍得酒业（600702.SH）披露 2026 年半年度报告。上半年实现营业收入 22.87 亿元，同比下降 15.34%；归母净利润 1.45 亿元，同比下降 67.26%。单看这两组数字，这显然不是一份漂亮的成绩单。

但数字背后的逻辑，远比表面复杂。

2026 年的白酒行业，正在经历一场深刻的结构性调整。中国酒业协会联合毕马威发布的《2026 中国白酒市场中期研究报告》指出，行业正经历典型的 " 量价利三杀 "，86.7% 的调研企业营业利润下降，68.5% 的受访企业预期下半年继续下行调整。消费动能偏弱、存量竞争加剧、渠道库存高企——三重压力叠加，没有一家酒企能够独善其身。

在这样的行业背景下，看待舍得酒业的这份半年报，需要换一个视角。

主动 " 控量 "：舍短期利润，换渠道健康

上半年业绩承压，并非完全源于需求崩塌，更多是企业主动选择的结果。

财报显示，舍得酒业上半年主动实施 " 控量挺价 " 策略，适度控制发货节奏，积极支持经销商消化库存。这一策略的直接代价，是销售规模的阶段性收缩。与此同时，公司加大消费者培育力度，上半年销售费用保持 5.86 亿元的高位，同比增长 2.52%。收入端主动 " 踩刹车 "，费用端却持续 " 踩油门 " ——一收一放之间，利润被大幅挤压。

但这种 " 舍 "，换来的是渠道生态的修复。二季度，公司经营性现金流实现转正，净流入 7540.6 万元；期末合同负债 1.61 亿元，较一季度末增加超 3000 万元，反映经销商打款意愿出现改善信号。合同负债从一季度末的 1.3 亿元回升至 1.61 亿元，这一变化虽然幅度不大，但方向意义明确——渠道信心正在从谷底缓慢修复。

华泰证券在研报中指出，公司近两年以渠道长期健康为主，积极去库存，当前调整已进入后半段。东方证券也认为，下半年费用支出有望边际回落，公司有望迈入业绩改善。

结构分化：高端承压，大众酒与电商 " 接棒 "

产品端的结构性变化，是这份半年报另一个值得关注的信号。

以 " 舍得 " 系列为代表的中高档酒，上半年实现营收 15.39 亿元，同比下降 22%，成为业绩下滑的核心因素。次高端白酒受商务宴请减少影响，消费场景持续收缩，这是全行业面临的共性难题。

但硬币的另一面是，以 " 沱牌 " 系列为代表的普通酒实现营收 4.98 亿元，同比增长 11.97%。以沱牌特级 T68 为核心的大众主力产品持续放量，成为公司业绩的稳健压舱石。高低搭配的产品矩阵，正在白酒消费趋于理性、大众消费刚性凸显的背景下，展现出独特的抗周期能力。

渠道端同样呈现分化。传统批发代理渠道营收 16.39 亿元，同比下滑 21.26%；但电商渠道实现营收 3.98 亿元，同比增长 18.41%。线上渠道增速显著，虽然体量尚不足以完全对冲传统渠道的下滑，但 " 全面向 C" 的战略方向已经清晰。

国金证券研报指出，二季度电商占酒类营收比重已升至 24% ——这个数字在白酒行业中已属可观。

老酒战略：一场跨越半个世纪的 " 笨功夫 "

如果说 " 控量挺价 " 是短期的战术选择，那么 " 老酒战略 " 才是舍得酒业穿越周期的底层逻辑。

自 1976 年起，舍得酒业便将每批次最优质基酒按比例战略储藏，半个世纪的坚守积淀了行业领先的优质老酒储量。这一战略并非应景而生的营销概念，而是深植于企业基因的长期主义选择。

在产能端，舍得酒业于 2022 年启动计划总投资 70.54 亿元的增产扩能项目，截至上半年末累计投入 18.82 亿元，工程进度 32%；总投资约 18.91 亿元的酿酒配套工程技术改造项目进度达 51%。两大项目达产后，将进一步巩固公司在老酒储量和优质基酒产能上的领先优势。

上半年，公司管理费用同比下降 23.64%，降本增效持续推进。在行业调整期坚持投入产能建设与品质管控，这种 " 逆周期投入 " 需要相当的定力——以及相当的资本。截至上半年末，公司有息负债攀升至 27.93 亿元，这是扩产战略带来的阶段性财务压力，也是长期主义的代价。

机构共识：调整进入后半段

中报披露后，华鑫证券、华泰证券、东方证券、招商证券等多家机构相继发布研报，给予 " 买入 " 或 " 增持 " 评级。近六个月累计 22 家机构发布研究报告，其中 12 家 " 买入 "、5 家 " 增持 "。

华鑫证券预计公司 2026 至 2028 年 EPS 分别为 0.72 元、0.84 元、1.03 元，维持 " 买入 " 评级。华泰证券给出目标价不超过 44.1 元。平安证券认为，随着库存逐步消化，公司业绩修复的确定性将逐步显现。

机构的共识逻辑清晰：短期业绩承压是主动调整的结果，而非竞争力崩塌的信号；随着渠道库存消化、费用支出回落、消费旺季催化，公司有望在行业边际改善中率先受益。

舍得酒业这份半年报，本质上是一份 " 取舍 " 的答卷——舍弃了短期的利润数字，换取渠道的健康与品牌的长期势能。

在白酒行业 " 量价利三杀 " 的阵痛期，能够主动减速、主动让利、主动投入的企业，往往比被动承压者更有可能率先走出周期。二季度现金流转正、合同负债回升、大众酒与电商逆势增长——这些边际改善的信号，正在为这份 " 取舍 " 提供初步的验证。

当然，挑战依然存在。有息负债的快速攀升、中高档酒能否止跌、省外市场拓展的节奏，都是下半年乃至更长时间需要回答的问题。但至少，舍得酒业已经选择了一条清晰的路径——用 " 舍 " 的勇气，换取 " 得 " 的可能。正如其品牌名称所昭示的那份东方智慧：有舍，方有得。