本文为食品内参原创

作者丨焦逸梦 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

经历了 2025 营收净利 " 双降 " 后，甘源食品终于在 2026 上半年恢复了增长。不过，这个曾经最赚钱的零食企业，似乎已经不那么能赚钱了。

增长

8 月 21 日，甘源食品股份有限公司（以下简称 " 甘源食品 "）披露了 2026 年中报。

2026 年上半年，甘源食品实现营业收入 10.7 亿元，同比增长 13.18%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 7.34%；实现扣非归母净利润 0.68 亿元，同比增长 6.79%。经营活动产生的现金流量净额同比增长 49.57% 至 1.67 亿元。

和去年同期公司营收同比下滑 9.34% 至 9.45 亿元，归母净利润同比下滑 55.20% 至 0.75 亿元相比，今年上半年甘源食品实现了逆袭，恢复了增长。不过，增长是付出了代价的。

分产品来看，公司青豌豆系列、综合果仁及豆果系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、其他系列在 2026 年上半年分别实现收入 2.61 亿元、2.58 亿元、1.46 亿元、1.45 亿元、2.54 亿元，同比增速分别为 11.34%、-5.85%、16.28%、16.80%、45.37%。除了综合果仁及豆果系列，其他四大品类收入都在增长。

而从销量层面来看，青豌豆系列、综合果仁及豆果系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、其他系列等五大产品销量今年上半年同比增速为 27.23%、-2.95%、30.69%、19.47%、61.18%。除了综合果仁及豆果系列，各个系列都是销量增速远高于收入增速，说明平均售价在下降。

根据甘源食品在 8 月 22 日投资者交流会上的发言 " 为应对市场竞争，经销模式下的销售渠道阶段性加大促销力度，销售均价有所下降 "，这说明 2026 年上半年，甘源食品通过加大促销活动的力度，促进了收入的增长。

2025 年甘源对全线产品提价后，交出了营收净利双降的年报；而 2026 年销售均价下降后，中报 " 增色 " 不少。但未来还有多少促销的空间？

分渠道看，经销模式仍是绝对主力。经销渠道的营收从去年同期的 6.96 亿元增至 8.01 亿元，同比增长 15.06%，略高于总营收增速。其占总营收比例也由 73.69% 升至 74.91%，同比提升了 1.22 个百分点。

分地区看，几个主要区域华东地区、华中地区、西南地区收入分别为 3.47 亿元、1.32 亿元、1.29 亿元，占比分别为 32.45%、12.31%、12.02%，同比增速分别为 21.83%、19.71%、5.01%。

值得注意的是，经销收入的增长是在经销商数量下降的情况下实现的，经销商从去年同期的 3115 家降至今年上半年的 2841 家，净减少 274 家，降幅约为 8.80%。简单测算，单家经销商的平均营收，从 2025 年上半年的每家 22.34 万元，提高到 2026 年上半年的每家 28.19 万元。

也就是说，经历了 2025 年的渠道调整后，甘源食品渠道质量有所提升，而这背后的核心驱动力之一正是渠道结构的优化。公司曾披露，经销商渠道包括零食量贩店等渠道。甘源食品在 8 月 22 日的投资者交流会中提到，" 营收增长主要得益于零食量贩、电商自营及海外三大渠道的同比增量贡献。 "

电商渠道营收从去年同期 1.53 亿元升至今年上半年的 1.77 亿元，16% 的同比增速也略高于总营收增速，占总营收的比例提高至 16.55%，同比上升了 0.41 个百分点。对此，甘源食品在上述投资者交流会中提到 " 电商自营保持较快增长，作为新品首发与品牌营销的主阵地，有效拉动新品销售放量，线上产品生态持续优化。"

直营及其他模式营收虽从 0.83 亿元微增至 0.85 亿元，但占比却由 8.79% 下降至 7.94%，降低了 0.85 个百分点。海外渠道也是重要增长点，甘源食品在上述投资者交流会中提到，截至 2026 年上半年，境外经销商数量增至 109 家，海外市场拓展势头良好。

承压

营收在增长，甘源食品的盈利能力却在走弱。其毛利率也从去年同期的 33.61% 下降至 32.03%，净利率从去年同期的 7.87% 降至 7.41%。

而 7.41% 的净利率在盐津铺子、溜溜梅等同行面前显然 " 不够看 "，后两者同期的净利率均在 13% 以上。而就在 2023 年，甘源还以 17.8% 的净利率被称为 " 最会赚钱的零食企业 "。不过三年时间，甘源怎么就成了同行里的 " 差等生 "？资本市场的态度很直接，8 月 24 日也就是中报披露后首个交易日，甘源食品股价单日下跌 5.48%，收盘价为 39.15 元 / 股。

甘源食品在投资者交流会上表示，" 上半年综合毛利率同比下降 1.58 个百分点，主要受成本端原材料成本上升以及渠道端销售均价下降、渠道结构变化影响。" 这里甘源食品提及了影响毛利率的三个因素。

首先是原材料成本的上升。根据券商分析，原材料成本上升主要指的是今年上半年棕榈油与坚果成本处于高位。具体到甘源食品身上，棕榈油作为油炸环节的核心用油，其价格上涨几乎会影响甘源所有品类，而坚果价格的上涨则会让以风味坚果为主的 " 综合果仁及豆果系列 " 成本承压。

其次，是销售均价的下降。如前所述，公司通过促销活动，降低了销售均价，对毛利率形成挤压。

最后，则是渠道结构变化带来的影响，低毛利产品占比提升。

以 " 综合果仁及豆果系列 " 为例，该系列的风味坚果自 2022 年在山姆渠道放量后，连续四年都是甘源食品第一大品类，但今年上半年被青豌豆系列反超、成为收入贡献第二的品类。今年上半年其毛利率仅有 21.46%，还同比下滑了 2.9 个百分点。

此外，其他系列（主要为花生类产品、烘焙膨化产品）是公司今年上半年增速最快的品类、同比增长 45.4%。该系列产品营收占比已从去年同期的约 18.48% 升至今年上半年的 23.73%，成为第三大品类，但其毛利率仅为 22.12%，还同比下降了 2.6 个百分点。根据券商调研和内参君线下走访，其他系列产品已在零食量贩等渠道销售。

" 综合果仁及豆果系列 " 和其他系列这两大低毛利品类合计营收占比约 47.81%，而其毛利率却远低于 " 老三样 "（青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列）40% 左右的毛利率水平。低毛利产品占比的持续提升，对整体毛利率形成了拖累。而这一趋势几乎是 " 不可逆 " 的，低毛利产品组合占比的提升，是甘源拥抱零食量贩和会员店渠道变革的必然结果。

净利润层面，甘源食品净利率的降幅明显小于毛利率的降幅，这得益于公司对费用的控制。今年上半年，公司销售费用同比增加 7.29% 至 1.88 亿元，低于营收增速的 13.18%，而管理费用同比下降 2.44% 至 0.47 亿元。

当下，甘源通过加大促销力度，降低销售均价换来了营收的增长。

但当低毛利组合占比提升成为常态，当原材料价格持续波动，未来还有多少降价空间？甘源要实现持续增长，不能再依赖促销活动，而应聚焦高毛利产品的动销放量，并持续优化渠道结构，在规模与利润之间找到平衡。