前言：

日前，浙江欧诺机械科技股份有限公司（简称 " 欧诺机械 "）完成深交所主板上市申请的首轮问询。

欧诺机械成立于 2015 年，为国内无纺布制袋机的首创者之一。

十余年来，公司先后进行两次战略定位的变革，通过技术升级和业务延展，从单一设备供应商晋升为快消类印包智能装备一站式提供商，目前正朝着 " 设备 + 智能工厂服务 " 综合解决方案提供商转型。

根据中国食品和包装机械工业协会数据，2025 年，欧诺机械在无纺布制袋机市场占有率排名第一，纸袋机市场占有率排名第三。

从股权结构和决策权归属上看，欧诺机械属于典型的家族性企业，高比例持股且亲属担任多个高管职位，这使得公司经营决策上容易出现 " 一言堂 "；此外，虽然公司近两年业绩大幅增长，但应收款项持续攀升映射出其收入质量在持续恶化；更重要的是，公司募集资金中大部分用于产能扩张，但经营数据却显示出增长乏力。

众所周知，公司治理、营收质量、增长的可持续性等，都是企业在上市中应对的重要 " 考点 "，欧诺机械想要登陆资本市场，还需要给出合理的答卷。

01，家族高比例持股，职薪安排是否合理？

欧诺机械，由欧阳锡聪和蔡文文夫妇成立，为典型的家族性企业。

招股说明书显示，欧阳锡聪直接持有公司 18.88% 的表决权，通过平阳明润间接控制公司 5.97% 的表决权；蔡文文直接持有公司 5.02% 的股份；夫妻俩通过浙江欧航间接控制公司 47.79% 的表决权——仅夫妻二人便掌握公司 77.66% 的表决权，持股比例高度集中。

此外，欧阳锡聪的哥哥、侄子、外甥分别直接持有公司 0.3%、0.3% 和 0.36% 的股权，蔡文文的弟弟直接持有公司 0.78% 的股权——通过亲属纽带关系，整个家族直接和间接拥有公司 79.4% 的表决权，这不得不令人担心公司在重大决策上的合理性与客观性。

招股说明书显示，欧阳锡聪的侄子刘德利，担任公司董事。从履历上看，几乎在本科毕业之后便无缝衔接，出任由欧阳锡聪经营的欧威尔机械股份有限公司事业部总经理（欧威尔机械在 2019 年将印包业务逐步转移至欧诺机械）。2025 年，刘德利的薪酬为 119.53 万元，而三位核心技术人员（陈斌、刘声政、余力）合计薪酬仅有 88.28 万元——公司在印包机械上的迭代上高度依赖技术人员，如此的职薪安排是否合理？

02，业绩大幅增长，但营收质量堪忧

欧诺机械主营印包智能设备，自主研发的有无纺布制袋机、纸袋机和凹版印刷机，另外在 2023 年和 2024 年分别收购上海易加易和江苏文洪多数股权，将版图延伸至数码印刷机和模切机。其中，无纺布制袋机和纸袋机为公司的主要收入来源，分别占 2025 年营收比重 40.1% 和 27.81%。

2023 年至 2025 年，欧诺机械业绩呈现大幅增长：（1）营业收入从 3.83 亿元增长至 10.69 亿元，年间分别同比增长 96.61% 和 41.97%；（2）扣非归母净利润从 0.59 亿元增长至 1.87 亿元，年间分别同比增长 89.83% 和 66.96%；

靓丽的业绩背后，营收和回款质量却令人担忧。2024 年，欧诺机械在业绩大幅增长后，应收账款类（含应收账款、应收票据和应收款项融资）占营收比相对稳定，净现比实现大幅提升；但到了 2025 年，应收账款类占比提升 3.14 个百分点至 33.68%，同期净现比下滑至 82.89%，有放宽信用政策提振营收的可能性，收入及利润的质量有所恶化。

值得注意的是，作为公司持股 44% 的联营企业，温州欧诺在 2025 年有 176.12 万元为逾期欠款，金额虽小，但是否存在变相财务资助的可能性？这让人对公司与日俱增的应收账款质量产生进一步的担忧。

03，转型升级不易，成长性存疑

欧诺机械从早期的单一设备供应商，通过产品矩阵的完善晋升为快消类印包智能装备一站式提供商，自 2025 年以来，公司正朝着 " 设备 + 智能工厂服务 " 综合解决方案提供商转型——这样的转型升级路径，是大多数机械设备行业的发展共性。

但对欧诺机械来说，并不容易。

要成为解决方案提供商，就需要不断丰富产品矩阵以覆盖生产中的各大环节，而拓宽产品矩阵无非是自主研发和外延并购两条路径；从往期来看，欧诺机械选择 " 两条腿走路 "，既自主研发新产品，也通过收购的方式引入业务。

自主研发方面，公司在 2023 年推出凹印机获得市场青睐，营收从不足 800 万元提升至 2025 年的近亿元；但并购方面却不尽人意：

（1）2023 年末，公司以 1600 万元收购上海易加易 51.04% 的股权切入数码印刷机，但三年下来分别亏损 396.19 万元、563.72 万元和 520.97 万元，直至 2025 年 8 月份以 2000 万元的价格出售给强邦新材。

（2）2024 年，公司合计以 9765 万元的代价，分两次取得江苏文洪 90% 的股权，将业务版图拓展至模切机；从收入来看，江苏文洪两年营收分别为 5974.42 万元和 9631.8 万元，成为公司新的收入增长点；但在 2026 年 7 月，长荣科技以江苏文洪和欧诺机械侵犯专利权为由，向法院提起诉讼。

此外，公司短期的增长性或许也存在压力。

根据问询函回复的数据来看，2025 年公司在手订单同比增长 43.23%，增速较 2024 年进一步增长，但是公司存货的增长仅有 2.03%，与营收增速和订单增长并不匹配。公司按照 " 以销定产、适当备货 " 的生产方式，而公司各类设备的生产周期在 1 至 5 个月区间，存货数据作为 " 先行指标 "，是否暗示公司将面临增长瓶颈？

众所周知，机械设备在产业扩张中是最先受益的，一旦下游资本开支放缓或者进入逆周期，上游厂商将面临巨大的经营压力。而欧诺机械本次拟募集 14.52 亿元中，8.64 亿元将用于产能扩张，能否消化产能平摊折旧，是未来公司利润表现的关键所在。此外，本次 IPO，公司拟募集 1.3 亿元用于补充流动资金，但公司在 2025 年却进行 3348 万元的现金分红，大部分还是落到欧阳锡聪的家族手中；正值公司扩张期间却大手笔分红，转头却向市场要钱补流，令人质疑募资的合理性。

结语：从欧诺机械的发展战略来看，从设备供应商向综合解决方案提供商的转型升级，藏着欧阳锡聪家族在印包行业乃至迈向更广阔的智能制造产业的发展野心；但在公司治理、业绩质量和业务扩张方面，还需要持续花费功夫。