核心观点

事件：公司发布 2026 年半年报：报告期内公司实现营业收入 96.59 亿元，同比增长 4.47%，归属于母公司净利润 24.16 亿元，同比增长 51.43%，扣非归母净利润 23.85 亿元，同比增长 49.23%。2026Q2 单季度营业收入 37.21 亿元，同比 -24.43%，环比 -37.34%；归母净利润 10.23 亿元，同比 +13.39%，环比 -26.63%；扣非归母净利润 9.35 亿元，同比 +4.48%，环比 -35.57%。

量：2026 年上半年，公司矿产金、矿产银产量分别为 3.26 吨、65.88 吨，同比 -12.4%、+6.6%；销量分别为 3.63 吨、76.25 吨，同比 -11.9%、-6.4%。单季度来看，2026Q2 公司矿产金、矿产银产量分别为 1.61 吨、31.05 吨、同比 -17.4%、+3.2%，环比 -2.4%、+65.3%；销量分别为 1.59 吨、42.51 吨、同比 -23.9%、-26.8%，环比 -22.1%、+26%。

本：2026 年上半年，公司矿产金单位成本 164 元 /g，同比 +8.4%，矿产银单位成本 4.1 元 /g，同比 +44.5%；2026Q2，公司矿产金单位成本 162 元 /g，同比 +5.1%，环比 -2%，矿产银单位成本 4.2 元 /g，同比 +40.6%，环比 +7.3%。

利：2026 年上半年，国内金价、银价同比 +44.2%、+144.2%，带动公司矿产金、矿产银单位毛利同比 +274.3 元 /g、+8.1 元 /g。2026Q2，国内金价、银价同比 +28.5%、+115.4%，带动公司 2026Q2 矿产金、矿产银单位毛利同比 +393.1 元 /g、+10.2 元 /g，然而 Q2 国内贵金属价格环比下跌，金价、银价环比 -8.4%、-17.7%，拖累公司 2026Q2 矿产金、矿产银单位毛利环比 -130.5 元 /g、-4.4 元 /g。

内增外拓，远期增量显著：境内方面，玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段勘探报告完成评审、备案，备案资源量银 556 吨、金 3.8 吨、铅 + 锌 3.41 万吨；青海大柴旦深部竖井探矿工程有序推进，110kV 变电站实现带电运行；华盛金矿的资源储量评审备案工作正在推进。境外项目方面，Osino 双子山（TwinHills）金矿采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，预计 2027 年上半年投产 , 达产后预计年产黄金 5 吨。公司金矿资源接续性较强，远期矿产金增量显著。

风险提示

1）贵金属价格大幅下跌的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）海外地缘政治变化的风险；4）油价上涨超出预期的风险；5）公司项目投产不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券 2026 年 8 月 24 日发布的研究报告《【银河有色】公司点评 _ 山金国际：Q2 产销承压，期待 Osino 放量》

分析师：华立、阎予露

评级体系：

评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。

回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。

法律申明：

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