$ 国仪公司 -U ( SH688828 ) $  $ 国仪公司 -U ( SH688828 ) $ 国仪量子（688828）估值分析：结合主营产品、行业发展速度

风险提示：基于公开财报、行业公开信息整理，不构成投资建议。公司尚未实现稳定盈利，次新股波动极大，估值高度依赖未来国产替代兑现速度 。

一、核心经营基本面

1、主营产品结构

1. 电子显微镜系列（占营收 56%，第一大收入来源）：钨灯丝扫描电镜、双束电镜、场发射扫描电镜；球差透射电镜尚未商业化量产。主要客户：高校科研院所、半导体、新材料企业，直面蔡司、日立、赛默飞竞争。

2. 量子自旋共振系列（占比 33%）：电子顺磁共振波谱仪国内市占率领先，量子钻石单自旋谱仪具备全球稀缺性，科研市场壁垒高，毛利率 48 ‑ 49%，属于高毛利基本盘业务。

3. 其他业务：随钻测量、配件售后，体量相对较小。

2、成长速度（财报口径）

- 2023 ‑ 2025 营收：4.00 亿→ 5.01 亿→ 6.66 亿，三年复合增速 29.8%。

- 2026 上半年营收 2.59 亿，同比 +51%；Q2 单季营收接近 2 亿，单季度增速明显抬升，二季度是业绩拐点窗口。

- 利润：亏损持续收窄，2025 年归母仅亏 580 万；公司指引 2026 全年有望扭亏，但全年盈利规模预计千万元级别，基数很低。

- 毛利率持续抬升：2025 综合毛利率 46.98%；电镜业务毛利率由 27.73% 提升至 45.42%，产品结构升级 + 规模化摊薄成本带来改善。

- 行业催化：日本、欧美高端科学仪器出口管制，国内科研、半导体工业端国产替代诉求提升；但高端球差电镜、顶级波谱仪仍被海外巨头把持，公司产品仍有向上突破空间 。

二、当前估值水平（8 月下旬市场数据）

总市值约 350 ‑ 410 亿元区间，2025 年全年营收 6.66 亿元：

1. 市销率 PS ≈ 52 ‑ 61 倍；发行阶段 PS 仅 12.74 倍，上市后次新股情绪大幅抬升估值 。

2. 尚未盈利，PE 为负；市净率 PB 约 54 ‑ 59 倍，显著高于普通仪器仪表上市公司。

对标对比

1）海外成熟巨头（赛默飞、布鲁克）：PS 仅 4 ‑ 6 倍，已经是成熟盈利大企业，增速个位数‑ 10% 级别，无直接可比性。

2）A 股国产科学仪器可比公司：莱伯泰科 PS 约 6 倍；禾信仪器历史高位 PS70 ‑ 80 倍；科创板硬科技次新股华曙高科 PS 接近 60 倍，同样属于高成长未充分盈利阶段，估值波动剧烈 。

结论：国仪量子估值，已经把高成长、国产替代、量子精密测量稀缺性的预期充分定价。

三、估值支撑逻辑（看多逻辑）

1. 赛道壁垒高：高端科学仪器属于卡脖子赛道，政策鼓励采购国产设备；海外出口管制倒逼科研院所、半导体企业切换国产设备，带来订单增量预期 。

2. 产品矩阵逐步完善：场发射电镜实现商业化；自旋共振设备国内垄断地位，提供稳定现金流与高毛利；工业客户（半导体、新材料）占比持续提升，摆脱单纯依赖高校科研采购的周期性。

3. 增速拐点出现：2026Q2 营收大幅抬升，如果未来 2 ‑ 3 年维持 30 ‑ 40% 营收复合增长，营收规模快速做大，能够消化一部分高 PS 估值。

4. 毛利率上行：规模效应 + 高附加值产品占比提升，未来盈利弹性较大。

四、估值压制风险（看空逻辑）

1. 盈利体量极小：即使 2026 扭亏，净利润规模千万级别，对应市值 PE 数百倍。估值完全建立在未来 2 ‑ 3 年业绩爆发的假设之上，一旦业绩不及预期，估值会快速杀跌。

2. 产品梯队短板：球差透射电镜等最高端产品尚未量产；电镜业务面临海外巨头 + 国内同行竞争，电镜产品价格战会压制毛利率。

3. 客户结构风险：科研院所采购具备强季节性，订单集中下半年；如果财政预算收紧，会直接影响设备订单交付。

4. 次新股筹码扰动：上市初期流通盘小，量化、游资主导盘面，股价容易脱离基本面大幅震荡。

五、三种情景估值推演

前提假设：2026 年营收 8.5 亿；2027 年营收 11.5 亿；2028 年营收 15 亿。

1. 乐观情景：国产替代超预期，每年营收增速 40%+，电镜高端产品突破，稳定实现年利润 1.5 亿以上。高 PS 可以维持，高市值可以靠营收增长消化。

2. 中性情景：每年营收增速 25 ‑ 30%，盈利缓慢爬坡，没有爆款高端设备落地。PS 会向 25 ‑ 35 倍区间回落，对应市值中枢下移。

3. 悲观情景：海外竞争加剧、预算不及预期，营收增速下滑，盈利兑现延后。PS 向 15 ‑ 20 倍靠拢，市值存在较大回调压力。

六、后续跟踪验证指标（互动易可提问）

1. 场发射扫描电镜、双束电镜订单增速，工业客户占比变化；

2. 球差透射电镜研发进度，预计何时商业化；

3. 单季度毛利率变化，验证规模效应；

4. 下半年订单确认节奏，验证全年扭亏指引能否兑现。

股吧精简版

不构成投资建议，次新股波动巨大

国仪量子 ( 688828 )

估值复盘：公司主营电镜 + 量子自旋共振仪器，2026Q2 营收迎来加速，毛利率持续改善，受益海外仪器管制带来国产替代红利。

当前市值对应 PS 高达 50 倍以上，已经充分 price ‑ in 高成长预期。

核心矛盾：营收增长速度能否跑赢高估值。2026 即便扭亏，利润体量很小。

看多逻辑：卡脖子赛道、高毛利产品矩阵、工业客户拓展；

风险：高端产品尚未突破、科研预算波动、次新股筹码扰动。

关键跟踪：电镜订单、工业客户占比、毛利率、球差设备研发进度、全年盈利兑现情况。

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