如果只看行业大势，2026 年对血液制品行业来说，依然不算是个好的年份。

医保控费、DRG/DIP 改革、集采扩面，再叠加增值税政策调整，在多重因素共同作用下，血液制品行业利润承压已经成为公开的事实。

随着各家上市公司半年报陆续披露，行业业绩承压正在从预期变成现实。市场也自然产生一个问题：血液制品行业现在，是不是正等待下一轮周期，现在是否为拐点？

而上海莱士 8 月 24 日晚间交出的半年报，却提供了一个不太一样的观察样板。

2026 年上半年，公司实现营业收入 32.09 亿元；二季度营业收入环比增长 13%，归母净利润环比增长 9%。更值得关注的是，经营活动现金流量净额达到 4.05 亿元，二季度环比增加 52%，连续两个季度保持净流入。

如果说一季度的环比改善可以被理解为经营修复，那么连续两个季度的改善，以及现金流、库存和回款的同步变化，开始说明另一件事：上海莱士正在主动改变自己的增长方式。

这股穿越周期的韧劲，让我们看到了血液制品的另外一些可能性。

过去，市场理解一家血液制品企业的逻辑并不复杂：浆站和血浆资源决定产能，白蛋白、静丙等核心产品决定收入，医院渠道决定销售，最终利润决定估值。

这套模式的优势是稳定，但它也有一个天然的边界——太容易被行业周期和单一渠道限制。

所以，当院内市场承压时，真正重要的问题就不再是 " 行业什么时候回暖 "，而是：在行业回暖之前，谁能够率先找到新的增长来源？

在这一轮行业变革当中，上海莱士正在做的第一件事，是改变销售的 " 风向 "。

上半年，公司深耕医院、零售、第三终端三大市场，营销体系从传统销售向动销驱动转型，新增终端网点超过万家，血液制品动销销量同比增长 10% 以上。随着终端动销改善，应收账款和回款持续改善，渠道库存回落、周转加快。

这背后还有一个容易被忽略的数字：上半年营销费用同比增长 23.1%。

一般情况下，营收下降、销售费用却在增长，往往是不好的信号，代表企业需要投入更多的单位成本来获取客户资源，经营效率变低。但如果细看上海莱士中报，会发现它并不属于这种情况。

公司在半年报里解释，销售费用的增加是 " 为了推动终端动销、拓展下沉市场加大了业务推广投入 "。结合报告期内新增终端网点超万家的成果来看，可以认为公司是在提前铺设下一阶段更庞大的销售网络。

在利润承压的情况下，公司敢于将资源投向终端拓展和渠道重构，显然是在以短期的利润牺牲，换取长期稳定的渠道资源，是行业整体低迷背景下公司奋力突围的必要之举，也彰显了上海莱士的魄力。

国内市场仍然是基本盘，海外市场正在成为新的增量空间。

2026 年上半年，上海莱士海外收入同比增长 20% 以上，核心产品静丙在东南亚、南美等近 20 个国家和地区获得产品注册，并持续推进国际市场拓展。

公司将今年定义为 " 出海新纪元年 "，其意义并不只是简单的 " 出海 "，而是在主动扩大自己的市场半径。

当然渠道变革不是一朝一夕就可以完全完成，下沉市场、海外市场的建设都需要持续投入。但从数据来看，当行业的风向牵制企业时，上海莱士开始尝试为自己增加新风源。

渠道可以带来增量，却未必能改变一家企业的长期价值。

对于血液制品企业来说，更深层的问题是：同样一份稀缺的血浆资源，未来还能不能创造更高的价值？

这也是上海莱士研发投入正在解决的问题。

今年上半年，公司研发费用达 1.34 亿元，同比增长 32.49%，研发费用占自营产品营业收入比重达 7.78%。值得关注的是，研发投入增长发生在利润同比承压的背景下。

围绕人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等核心产品，公司持续推进新产品开发和临床应用探索。

其中， ARISE-2 研究已经启动，探索白蛋白用于急性缺血性脑卒中患者取栓术后的脑保护作用；人纤维蛋白原等产品也在推进商业化和临床进程；此外，蛋白 C 项目临床试验申请获得受理，目前国内尚无同类人蛋白 C 制剂获批上市，进一步丰富了基于血浆的相关研发布局。

这些动作的意义，并不只是增加几个产品，而是上海莱士在试图寻找一个答案：能不能让同样的血浆资源，创造出更高的产品价值？

过去，血液制品企业拼的是浆站和采浆量；未来，竞争可能越来越转向另一个维度：每一单位血浆，到底能够转化出多少价值。

这可能是上海莱士传统业务正在发生的第一个变化，把资源优势进一步转化为价值优势。

如果说前面的变化是在提高单吨血浆的价值，那么创新药的布局研发，则是在尝试改变公司的业务边界。

第一个创新成果，SR604 ——是上海莱士研发的全球首个靶向活化蛋白 C（APC）的单克隆抗体，填补全球同靶点药物空白，以 " 凝血再平衡 " 非因子止血机制，彻底区别于传统因子替代疗法及市面主流非因子类血友病治疗药物。

2026 年 4 月，公司首次公布 SR604 I/II 期关键临床数据；7 月，其最新 IIb 期成果入选 ISTH 2026 年大会 6 大突破性报告之一。I/II 期整体数据表现优异，Ⅲ期临床筹备工作稳步推进。

与此同时，SR604 正向先天性凝血因子 VII 缺乏症、血管性血友病等适应症延伸。其中，在先天性凝血因子 VII 缺乏症适应症中，初期探索的 1 例患者经 24 周治疗期内零出血，产品安全性表现优异，无严重不良反应及血栓事件发生；血管性血友病相关 II 期临床入组数已超过 70%。

当然，创新药从临床数据走向商业化从来不是一条确定性道路。SR604 仍然需要经历后续临床验证和上市审评等关键环节。

但资本市场真正应该关注的，也许并不是 SR604 今天贡献了多少利润。而是：这款药如果最终跑通，上海莱士还应该只被看作一家血制品企业吗？这不是简单增加了一个产品，而是在尝试改变公司的业务边界。

公司还在持续布局出凝血、炎症、免疫等治疗领域，逐步搭建起全链条创新药自研技术平台。

从提高血浆价值，到降低对血浆的单一依赖，上海莱士正在尝试换一张增长的地图，找到自己的 " 风向 "。

再进一步拆解这份半年报，你还会发现一个有意思的结构：

一边，是 32.09 亿元收入、二季度营收环比增长 13%、归母净利润环比增长 9%，以及连续两个季度经营现金流净流入。

这是上海莱士正在守住的今天。

另一边，是超过万家新增终端、10% 以上动销增长、20% 以上海外收入增长，以及 32.49% 的研发投入增速。

这是它正在争取的明天。

还有一个重要的点，公司没有把所有资源都押在未来。

近三个会计年度，公司累计现金分红及回购注销金额约 17.34 亿元；2026 年 7 月，公司又推出拟回购 2.5 亿至 5 亿元并全部注销的方案。

这意味着，上海莱士正在形成一种战略组合：用主营业务守住确定性，用研发去争取未来，用股东回报兑现当下价值。

所以，这份半年报真正值得关注的，也许并不是上海莱士是不是已经走出了行业周期。

因为这个答案，还需要时间。

但至少可以看到，在行业的风真正吹起来之前，它已经开始调整自己的航向。

渠道改革是在换帆，海外市场是在扩大航道，产品创新是在提高传统资源的价值，而 SR604 等创新药，则是在尝试驶向过去没有去过的海域。

行业周期有起伏，风向也不会永远固定，我们无法精准预判。

但真正有穿越周期能力的企业，往往不是最擅长等风的企业。而是那些在风还没有来时，已经开始改变航向的企业。

上海莱士正在做的，或许正是这件事。

它不是等风者，而是在为下一轮增长，主动造风。