熬过至暗，王者归来。

作者：夏木

编辑：楚逸

风品：晨晨

来源：首财——首条财经研究院

没有一个冬天不会过去！光伏业磨底筑底之际，头部企业传来好消息。

8 月 22 日，国家知识产权局信息显示，天合光能取得一项光伏瓦系统相关专利，可实现光伏瓦免工具便捷拆装降本。

8 月 6 日，公司 2026 半年报亮相：归母净利从上年同期的亏损 29.18 亿元，大幅收窄至 2.7 亿元，同比减亏高达 90.75%，二季度更是扭亏为盈，为接下来业绩继续修复、全年扭亏打下一定基础。

要知道，就在 2025 年，归母净利亏额还是 70.31 亿元，较 2024 年 34.12 亿元扩大 106.06%。短短半年便瞥见盈利曙光，自然振奋人心。如何做到的？还有无短板隐忧呢？

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单季盈利、海外成创收主力

拐点信号来啦

回看本轮光伏调整周期，时间漫长、涉及面广、影响深远，不少一线企业至今深陷亏损泥潭。以 2026 上半年为例，隆基绿能预亏 34-38 亿元、同比再有扩大，TCL 中环为 30-33 亿元，晶澳科技为 24-29 亿元。

在此背景下，天合光能收获减亏实属难能可贵。且深入一度看，多项指标回暖，业绩好转有支撑基础。

一是盈利逐季改善趋势明显：2026 年一季度净利提升 78%，二季度则盈利 1321 万元，若接下来三四季度继续向好，不排除公司全年重新走上盈利拐点。

二是现金流账面较充沛。2026 上半年，天合光能经营性现金流净额从上年同期的 18.44 亿元跃至 50.72 亿元，同比大增 175.14%。众所周知，现金流是经营 " 生命线 "，更能反映企业实际运营状况。经营性现金流充裕，为天合光能提供了 " 安全垫 "，赋予企业更多战略主动权与灵活性。

三是债压有所减轻。截至 2026 上半年，公司一年内到期的非流动负债 88.18 亿元，同比减少 11.06%；长期借款 147.3 亿元，减少 36.85%；应付债券 61.72 亿元，减少 31.68%；租赁负债 6.065 亿元，减少 9.31%；非流动负债合计 250.2 亿元，同比减少 31.06%；负债合计 891.9 亿元，减少 7.59%。

现金流与负债额一增一减，意味着公司财务压力下降，有了更多的辗转腾挪空间。

四是全球布局、海外成长韧性充足，提升了综合抗风险力。2026 上半年，公司境外收入达 171 亿元，占总营收比超 53%，已成第一大创收来源。主要得益于天合光能长期深耕海外市场，积极织链强链，如今已进入收获期。尤其海外高价值市场，盈利性周期免疫力较强，增加了整体抗风险力。

此外，流动资产风险也有所下降。截至 2026 上半年末，公司应收票据及应收账款 138.4 亿元、同比减少 15.22%。其中，应收账款 135.9 亿元、同比减少 14.96%，存货 260.7 亿元、同比减少 1.73%。

再加上政策从供需两端发力，拉动光伏装机市场需求的同时，搭建全新产业标准体系、加速落后产能出清，推动行业重回良性轨道，有望率先利好天合光能这样的龙头企业。

都说深蹲之后有起跳，经历漫长磨底筑底后，天合光能释放出一系列积极信号。尤其二季度的盈利反转，让外界充满遐想。后续能否延续 V 型反转，彻底打个业绩翻身仗值得期待。

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结构优化 + 动能切换 全新起跳多远

深入业务面，经营结构的优化、增长动能的切换，才是真正看点。意味着转型阵痛虽痛，却也是在为长远发展蓄力。

比如传统主业光伏产品毛利率转正。据半年报数据测算，天合光能光伏产品毛利率从上年同期的 -2.49% 回升至 1.27%，已成功迈过盈亏线。

且 8 月 11 日天合光能发布的 " 投资者关系活动记录表 " 还披露，2026 下半年，国内光伏市场需求将显著好于上半年，同时海外有望延续增态，2027 年行业将持续增长，届时，公司组件环节盈利能力会进一步修复。

再如储能业务爆发，引擎作用进一步加强。2026 上半年，天合光能该业务出货量超 5GWh，同比增长 188%；海外储能订单占比更由 2025 年的 65%，提至 95% 以上。盈利水平同步抬升，从上年同期的 12.85 亿元增至 24.72 亿元，近乎翻倍，毛利率则从 15.60% 升至 21.00%，跻身公司毛利率第二高的业务板块。

再者，系统解决方案业务壮大，分担了整体经营压力：业务收入占比从上年同期的 21.23% 提至 30.03%，营收从 65.93 亿元增至 96.04 亿元；光伏产品收入占比，则从 64.66% 降至 55.64%。

增长动能的切换，尤其系统解决方案异军突起，让天合光能从 " 卖组件 " 逐渐向 " 卖解决方案 " 转型，不仅提升了企业盈利水平，也为重新起跳构筑了安全垫。

追其原因，与天合光能长期进行技术攻坚分不开。2023 年到 2025 年，公司研发费分别为 15.43 亿元、18.63 亿元、18.84 亿元，2026 上半年再增 13.44%，至 10.21 亿元、持续稳居行业前列。

截至 2026 年 6 月底，天合光能累计创造或刷新 41 项世界纪录，拥有 4450 项专利。其中，发明专利 1625 项。不仅加固了传统组件业务的护城河，也为公司切入 AIDC 算力储能、太空光伏等新赛道储备了底气。

如今，天合光能正抢抓全新产业机遇，积极布局 SST- 固态变压器等架构定义性产品，努力从绿色能源解决方案供应商向绿电智算算电融合的架构定义者转型，全新起跳又有多远呢？

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从扣非净利到财务费 还有四关口

不过，还是那就话，越是形势向好越要居安思危。行业洗牌继续、市场乍暖还寒，叠加自身一些隐忧不足，仍提醒天合光能要谨慎前行、加快补短强基步伐，跨越以下关口：

首先，盈利根基需进一步筑牢。透过财报发现，2026 上半年大幅减亏，很大程度上是靠 T1 Energy Inc 股权投资收益实现的，这意味着主业造血力的实质性改善还在路上。后续业绩怎么走，盈利能否持续还要打个问号。

公告显示，2026 年 5 月，天合光能部分处置了前期战略性交易所获 T1 Energy Inc 股权，取得投资收益 5.58 亿元；剩余股权资产公允价值上升，确认变动收益 21.35 亿元。两笔合计 26.92 亿元，成上半年减亏 " 最大功臣 "。

从扣非净利润看，二季度仍亏 14.23 亿元。结合整个上半年营收同比微增，扣非净利亏损 28.90 亿元，与上年同期的 -29.56 亿元相比几乎持平，说明公司盈利未实质性改善。

其次，整体债压依然不轻。截至 2026 年 6 月末，天合光能总资产 1147.85 亿元，总负债 891.91 亿元，资产负债率达 77.70%，同比微增 1.19%。

短债方面，截至 6 月末，天合光能货币资金 214.78 亿元，短期借款 79.22 亿元，一年内到期的非流动负债 88.18 亿元，表面看账上现金足以覆盖短期有息负债，可若叠加 260.71 亿元的存货，灵活调配的流动资金并不算太宽裕。

况且眼下行业逐渐步入回暖周期，结构优化、动能切换皆需大额投入，考验资金储备水平。

再者，警惕存货贬值风险。2026 上半年，公司资产减值损失 8.13 亿元，其中存货跌价损失 7.62 亿元，同比增加 52.6%，主因光伏行业价格下行导致存货可变现净值下降。若行情继续走弱，上述超 260 亿元存货，或将继续催生减值计提，继而冲击账面利润。

最后，财务费用高增。2026 上半年，天合光能财务费高达 11.10 亿元，同比大增 162.22%。主要系汇兑损失大幅增加。结合境外收入占比较高、增长较快，后续仍需警惕相应衍生风险，如何降低个中不确定性，将是一个严肃且持续的考题。

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克服内外压 静待反转时刻

成长性之外，往期几个自身争议以及外部市场环境同样有审视点。

一是减持争议。2025 年 11 月公告显示，公司控股股东一致行动人有则创投 2025 年 9 月 5 日至 11 月 3 日期间，通过集中竞价方式减持股份 1247.49 万股，占总股本 0.5724%，减持价格区间 17.61 至 21.82 元 / 股，减持总额约 2.52 亿元。减持完成后，有则创投不再直接持有公司股份。

考量在于，此时正值天合光能业绩触底、深蹲蓄力关键时刻，信心比黄金更重要，上述减持虽合法合规，却不算加分项。2025 年 4 月 7 日天合光能股价触及阶段性低点 12.82 元，即便此后有所回升，2026 年 7 月 14 日仍再次刷新下限，收报 11.78 元，截至 2026 年 8 月 25 日收于 12.71 元，较 2022 年 8 月的 87.22 元历史高点累跌超 8 成。

二是亏损下分红争议。综合公司多次公告，自 2020 年上市以来，截至 2026 上半年，天合光能累计实施现金分红 5 次，累计派现 34.87 亿元，其中 2023 年到 2025 年累计派现 13.71 亿元。

客观而言，通过分红回报股东，是责任之举，本无可厚非。问题是，分红时公司仍大额亏损，更需补流渡过难关。无论主业精进还是新业孵化，把钱用在刀刃上是否更香呢。

三是往期扩张 " 后遗症 " 教训，提示企业锚定战略准星。天合光能曾启动多轮产能扩张与融资计划，比如 2021 年 8 月，发行可转换债券募集资金 52.52 亿元，用于盐城年产 16GW 高效太阳能电池、宿迁二期 5GW 电池项目、宿迁三期 8GW 电池项目、盐城大丰 10GW 组件项目等建设，以及补流还贷。

2023 年又密集宣布多项扩张举措：2 月，计划发行不超 88.65 亿元可转债，投向年产 35GW 直拉单晶项目；4 月，宣布拟投资 50 亿元在淮安建设年产 10GW 新一代高效电池项目；5 月，计划在四川什邡投资约 107 亿元建设年产 25GW 单晶拉棒项目，其中公司出资约 87 亿元 .......

诚然，大举扩张快快速撑大天合光能体量、占据规模优势，但也容易贪多嚼不烂，增加债务、存货高企以及资产减值等种种问题。前事不忘后事之师，如何吸取经验、时刻锚定战略准星，开启更高质量发展，关系到企业后续的业绩走势、稳健复苏。

四是外部市场环境较复杂，不要小视突围难度。一方面，行业寒冬还未结束，虽然产业链已现涨价信号，但是否实质性、持续性逆转仍需时间观察；另一面，随着地缘政治矛盾以及全球贸易争端加剧，中国光伏企业出海成本抬高、不确定性增加。这都对天合光能经营回暖构成压力。

整体来看，站在光伏行业磨底复苏的关键路口，天合光能喜忧兼具。较劲时刻，考验企业化危为机、自我突破的能力。纵览商界，产业起伏、企业兴衰本是常态，压力挫折往往也是进一步成长的天梯。尤其龙头企业，经营韧性、战略纵深更强，理应率先走出寒冬、化身复苏先锋。

杀不死我的，终将让我更强大！继续补短板、调结构，奔赴更高质量的发展。只要熬过至暗，天合光能就一定能迎来自己的盈利拐点、重温王者荣耀。

本文为首财原创