宇树 4 天蒸发 2008 亿，后面排队 IPO 的 50 家机器人公司全傻眼，原本打算照着 4000 亿这把尺子去融资定价的算盘全打乱了

商圈全盘点

8 月 19 日，宇树科技在科创板挂牌，发行价 150.80 元。 开盘那一瞬间，股价直接飙到 1100 元，总市值一度冲到 4449 亿元。 中签率只有 0.018%，基本上是有运气没运气的问题，大部分散户只能在门外干瞪眼。

谁也没想到，四个交易日之后，8 月 24 日收盘，股价掉到 603.08 元，总市值缩到 2439 亿元，2000 亿就这么没了，较开盘价回撤超过 45%。 到了 8 月 25 日，股价在 602.80 元附近来回晃，基本横住。 8 月 26 日最新收盘 581.01 元，总市值 2350 亿元。

媒体都在算，第一天开盘冲进去的散户，一手 200 股成本 22 万，四个交易日亏掉 45%，接近腰斩。 这账看着心疼。 但有一批人，比这些高位接盘的散户更难受——那就是正排在宇树后面、准备上市圈地的近 50 家机器人公司。

宇树这把 &; 尺子 &;，是后面 50 家公司的命根子

Wind 数据摆在那儿：目前在 A 股和港交所排队申报 IPO 的机器人相关企业已经超过 50 家，占全部排队企业的 12.7%。 2026 年以来，已经有 5 家机器人企业登陆港股，智元机器人确认启动赴港上市，云深处、乐聚智能在 A 股已经进入问询阶段，银河通用、逐际动力等至少三家向港交所秘密递了表。

这批公司以前在一级市场融资，估值怎么定的？ 靠 &; 互相参照 &;。 A 公司拿了高估值，B 公司就拍着胸脯跟投资机构说：我技术跟他差不多、团队比他牛、订单比他多，凭啥我估值比他低？ 就这么一家比一家，头部未上市的具身智能公司估值一路干到 200 亿、300 亿。

宇树上市之前，大家心里那把尺子是模糊的，可以随便量。 宇树一上市，首日市值 4449 亿，这把尺子一下子被拉到顶了。 后面那 50 家公司乐坏了——有宇树这个活生生的参照系，保荐机构做招股书的时候，可比公司那一栏直接填宇树，发行价往高了写，募资规模往大了报，逻辑顺得很。

尺子突然短了 45%，后面的人全懵了

问题就出在这儿。 宇树四个交易日跌去 45%，市值从 4449 亿掉到 2439 亿。 这把尺子，突然短了一大截。

更要命的是，宇树上市首日只有 7.4% 左右的股份能流通，加上科创板前五日不设涨跌幅，1100 元那个价是稀缺筹码和炒新情绪共同吹出来的泡泡，本身就虚。但即便回落到 603 元，宇树市值还有 2400 亿出头，对应 2025 年归母净利润 2.78 亿元，市盈率高达 877 倍。发行价 150.80 元对应的发行市盈率就已经是 219.23 倍，而它所在的通用设备制造业平均市盈率才 38.56 倍，港股可比公司优必选大约 19.37 倍。

国新证券说了一句大实话：超 219 倍市盈率隐含的核心假设是，宇树需要在未来数年内以远超行业均速的增长来消化当前估值。 换句话说，这价格买的不是宇树 2026 年的业绩，而是市场对人形机器人远期万亿级市场的提前折现。

现在折现完了，市场开始清醒。那后面 50 家公司怎么办？ 原本打算按 300 亿估值交表的，现在可能得往下砍；原本想募几十亿的，可能得缩减规模；股东不愿意低价发行的，只能推迟上市，回去再攒点工业订单。

宇树自己的 &; 家底 &;，也没硬到能撑住 4000 亿

为啥四个交易日跌这么狠？ 拆开宇树的收入结构一看，就明白了。

2025 年，宇树营收 16.99 亿元，人形机器人收入 8.68 亿元，占主营业务收入的 51.78%，第一次超过四足机器人成为第一大业务。 数字挺漂亮。

但交易所问询回复里有个细节：2025 年前三季度，宇树人形机器人收入里，科研教育场景占比 73.60%，商业消费占 17.39%，行业应用只占 9.01%。 而在行业应用这块里，真正用于智能制造、智能巡检等明确工业场景的收入，占比只有 29.29%。

换算一下——宇树每卖出 100 台人形机器人，超过 70 台是进了高校实验室、科研院所，用来发论文、跑算法、做二次开发。真正进工厂干活、能算投资回报的，不到 3 台。

这不是一个工业机器人公司的收入结构，这是一家 &; 开发机供应商 &; 的收入结构。 科研客户买机器人，看的是技术先进性和开发空间，预算来自科研经费和企业研发投入；工厂客户买机器人，得算投资回收期、故障率、维护成本。 这两类客户，根本不是一回事。

2026 年一季度，宇树营收还在涨，但扣非归母净利润同比下降了 47.69%。 公司自己预计，上半年扣非归母净利润同比下降约 6.43% 至 21.97%，解释是研发和市场推广投入快速增长。 王兴兴本人对人形机器人商业化周期的判断，也从之前的 &; 最快 1 至 2 年、最慢 3 至 5 年 &;，改成了 &; 最快 2 至 3 年、最慢 5 至 10 年 &;。

创始人自己都把时间表往后推了，市场能不重新掂量吗？

后面 50 家公司的 &; 考试 &;，比宇树还严

宇树已经是行业头部，2025 年扣非净利润 5.91 亿元，是赛道里少数盈利的选手。 连它都被市场拿着放大镜看收入结构、看利润增速，那后面那些技术积累、收入规模、量产能力都不如宇树的兄弟公司，处境可想而知。

以前一级市场融资，投资机构怕的是错过赛道。创始团队有大厂背景、机器人能翻跟头、再有明星资本撑腰，钱就来了。 现在不一样了，资本开始问具体问题：机器人卖给谁了？ 客户为啥买？ 工业客户占比多少？ 复购率怎么样？ 能在产线上连续干多久？ 真实毛利率是多少？

深圳那帮机器人 &; 八大金刚 &; ——优必选、乐聚、众擎、帕西尼、智平方、自变量——集体冲刺 IPO 的路上，逐际动力创始人胡双说过一句挺实在的话：从 &; 能跑能跳 &; 到 &; 能进厂打工赚钱 &;，这才是真正的考验。

资本的逻辑，正在发生一个肉眼可见的转变

那些靠展览、租赁、科研采购和短期项目撑收入的水分公司，接下来的估值谈判会很被动。 真正进了汽车厂、物流仓、电子制造车间，并且形成了复购的企业，反而能在这波估值重估里拿到溢价。

宇树上市首日 4449 亿的市值，给行业打开了一扇想象空间的大门；四个交易日蒸发 2000 亿，又把门 &; 砰 &; 地一声关上了一半。 稀缺性可以短期把股价吹上去，但吹不长久。 那近 50 家排队的机器人公司，最重要的已经不是找一把更高的尺子去量自己，而是拿出真东西——机器人能在真实场景里稳定干活，能给客户算出一笔划算的经济账。

资本不会因为宇树跌了就撤离机器人赛道，但钱会重新分配：从 &; 这个赛道我必须投 &;，变成 &; 这家公司凭什么能活下来 &;。