提起联想，很多人第一时间想到的是 " 卖电脑的 "" 老牌公司 "，甚至有点 " 老登股 " 的气质。在互联网上，它既不如阿里字节这类大公司活跃，也没有宇树科技等 "AI 新贵 " 们引人关注。

但就是这个低调的老牌厂商，已经悄无声息靠 AI 赚大钱了。

在 8 月 13 日的最新财报中，联想单季营收创下历史新高，经调整净利润同比大涨 176%，财报发布后股价飙升，驱动增长的核心，正是 AI。财报显示：本财年第一季度（2026 年 4 月到 6 月），联想总营收再创新高，同比增长 43%，其中AI 相关业务收入达到93 亿美元（约人民币 634 亿元），同比增长 60%，占集团总营收的 35%。

联想的AI" 泼天富贵 "，靠什么？

联想的三大业务中，其实每一块都包含 AI。

IDG 智能设备，做 PC、平板和手机，是联想目前营收占比最高的业务，其中与 AI 相关的是 AI   PC 和 AI 手机；

ISG 基础设施方案，做服务器、存储等，是增长最明显的业务，在上一个季度刚刚扭亏为盈，与 AI 相关的典型业务是 AI 服务器。

SSG 方案服务，卖的是 IT 运维、数字化解决方案，帮客户做大模型落地、智能体集成等等 AI 服务就属于 SSG。虽然目前体量最小，但不像硬件那样需要制造成本，主要输出技术，天然盈利能力更强。

三大业务中，表现最亮眼、同时也在财报、电话会议、机构评价中被反复提及的，是ISG 业务中的AI 服务器。

联想董事长杨元庆在业绩会上说，在 ISG 业务的收入中，传统服务器和存储仍然占大部分，但 AI 服务器储备订单环比上季度增长了 157%，达到 540 亿美元，这个数据相当于 ISG 单季营收的 6 倍多。

换言之，虽然本季度 AI 服务器的占比还小，但潜力巨大，联想未来一年半的 AI 服务器产能已经被提前锁定。

财报发布后，资本市场对联想的看好，则集中在ISG盈利能力的改善——AI服务器正是关键。

摩根士丹利在财报发布前对 ISG 的运营利润率预测是 4.5%，但实际上这个数值已经达到了 9.1%，摩根士丹利表示：" 接下将重点关注联想 AI 服务器和通用服务器的销售及目标。" 摩根大通则指出：" 联想当前业绩上行主要来自通用服务器，AI 服务器将成为下一个关键驱动力。"

那么问题来了，为什么是 AI 服务器？为什么是联想？

为什么是AI服务器？

先来搞清楚 AI 服务器在 AI 产业链中是做什么的。

今年 3 月，黄仁勋在英伟达博客中发布文章，提出 " 五层蛋糕 " 理论，他认为 AI 不只是一个模型，而是一条新产业链，各层级共同构成一块 " 五层蛋糕 "。具体来说，包括：

能源层，也就是电，芯片运转、设备冷却、网络传输都需要电；

芯片层，成本最高、门槛最高，负责把电力转化为算力；

基础设施层，包括能源传输、液冷、网络、存储、服务器等等。

模型层，即各种大模型；

应用层，消费者和企业能直接使用的，比如各种智能体、企业软件等等。

联想的 AI 服务器就在基础设施这一层，负责把芯片、存储、散热器等打包组合成为一个 " 载体 "，让互联网公司可以直接使用算力来训练大模型；它还可以进一步把大模型也打包进去，把一个 "AI 整机 " 直接部署进企业里 " 干活儿 "。

AI 基础设施虽然没有芯片公司耀眼，也距离用户很远，但其实是不折不扣 " 先吃到 AI 红利 " 的一环。

底层原因很清晰：AI 技术的发展已成必然趋势。无论 C 端、B 端应用在短期内能否盈利，大模型的迭代训练和军备竞赛都必须持续推进。

于是，大模型对 Token 的需求指数级增长，这种爆发式需求倒逼 AI 基础设施成为新的 " 刚需 "。毕竟，无论厂商们在 AI 竞赛中能不能淘到金，都要先购买 " 铲子 "。

AI 服务器就是这条产业链上最核心的铲子之一。美银证券数据显示，2026 年全球 AI 服务器市场规模预计 4957 亿美元，同比增长 104%，到 2030 年将占整个服务器市场的 83%。

当然，不止联想，这个链条的上游硬件供应商都在受益。为了建设自家的数据中心和大模型，微软、谷歌、亚马逊、Meta 四家公司 2026 年资本支出预计超过 7250 亿美元，其中大部分都是用来买芯片、服务器、光模块和液冷设备。

于是，设计芯片的英伟达们，制造交付芯片的台积电们 " 吃肉 "，做服务器的联想、戴尔跟着喝汤，甚至是给 AI 服务器品牌商做代工的工厂们也能吃到这波红利。

值得一提的是，服务器在整个 AI 链条中负责 " 组装 "，是跟着芯片公司 " 喝汤 " 的角色，过往行业普遍不看好它的盈利能力。原因在于，它的上游是芯片公司，掌握着利润大头，下游是规模超大的云计算厂商和互联网公司，比如亚马逊、谷歌，这些大公司经常利用规模压价，因此处在中间环节的服务器品牌们往往利润微薄。

比如国内服务器（包含传统服务器和 AI 服务器）市占率第一的公司浪潮信息，2025 年全年毛利率只有 4.88%，净利润率只有 0.99%，2026 年第一季度得益于 AI 服务器拉高毛利，毛利率也只涨到 6.64%，净利率涨到 1.71%。

这也可以解释，为什么摩根士丹利之前给联想 ISG 业务运营利润率的预测是 4.5%，而在看到这一数字达到 9.1% 之后，各大机构几乎全线大幅上调了联想的目标价。

那么，为什么是联想？

很多人觉得联想是蹭上 AI 风口才转型的，事实上它在 AI 基础设施上已经布局了十多年。

其中有两个节点如今被认为是联想吃上 AI 红利的关键动作。

其一是 2014 年收购 IBM 的 X86 服务器业务，这使得联想一跃成为全球第三大 X86 服务器厂商，直接挤进了 AI 基础设施的牌桌。

更重要的是，十年后 AI 爆发，X86 服务器成了 AI 算力的主要载体，绝大多数 AI 服务器用的都是基于 X86 架构的 CPU，搭配英伟达的 GPU。

当年买下的技术、客户、供应链，用了十年时间慢慢消化，正好赶上这波行情。

其二是联想在 2023 年提出的 " 混合式 AI" 战略。

所谓的混合式 AI 战略，是指联想认为未来人们在使用 AI 时，会面临一个矛盾：

公共 AI 虽然能处理通用知识，但企业和个人的私有数据才是价值密度更高的 " 宝藏 "。考虑到隐私保护和数据安全，这些数据不能随便上传到公有云，必须留在本地；但处理这些数据又需要强大的算力支持。所以要把公共 AI、企业 AI 和个人 AI 三者结合起来，混合并用。

落到产品层面，联想做的就是让客户在自己的机房里也能部署 " 媲美云端的算力 "。

比如，银行想用 AI 分析一份合同风险，但客户数据不能外传，于是联想在银行内部机房部署一套专属的企业 AI 系统，既保护数据隐私，又提供算力支持。而 AI 服务器，就是这套系统的核心硬件底座：配好了 CPU、GPU、存储和散热，企业插上电就能直接用。

可以理解为，联想在AI领域的战略重点，不是造芯片、不是训练大模型，而是帮企业把AI部署到实际应用中，做这场AI 狂欢里的 " 施工队长 "。

如果说上述两个原因是集团在战略上的领先，那么全球供应链就是联想集团本身的底牌。

AI 服务器订单的特征是大单、急单、定制化。

客户往往要的不是一台两台，而是成百上千台在规定时间内交付。没有全球供应链的底子，3600 亿储备订单就是空头支票。

联想在全球 11 个市场布局了 30 多个制造基地，覆盖阿根廷、巴西、中国、德国、匈牙利、印度、日本、墨西哥和美国等地。

2026 年，联想在 Gartner 全球供应链 25 强中位列第 5，创下历史最高排名，也是排名最高的中国企业。联想官方表示，正是 ISG 供应链整合进全球网络，" 支撑了创纪录的运营利润和利润率 "。

写在最后

其实，自从 2014 年收购 IBM X86 服务器业务后，联想的 ISG 业务长期处于亏损状态，市场对服务器这门生意的评价也褒贬不一。直到去年底，AI 基建需求集中爆发，这块业务才终于扭亏为盈。

与其说联想抓住了 AI 的风口，不如说它是 " 硬扛 " 着等到了风口来。在行业无人问津时入场，在持续亏损中守住了产线、客户和供应链，直到算力变成新时代的 " 水电煤 "。

AI 服务器这一波的爆发，再次印证了那条朴素的商业规律：淘金的不一定赚钱，卖铲子的反而先赚到了。只不过现实版本里没有一夜暴富，那把铲子，联想磨了整整十年。

作者  /   孟萍萍

编辑  /  张晨阳 @SandZzcy

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