作者｜任天勤

编辑｜陈肖冉

账面利润含一次性收益，持续盈利尚待验证

港股 18A 回 A 的名单又长了。

8 月 25 日，康诺亚（02162.HK）启动 A 股辅导。

2026 年上半年，康诺亚录得净利润 12.18 亿元，但其中约 16.8 亿元来自股权处置收益，属于一次性非经常性损益，而非主业贡献。

真正支撑长期价值基本盘的是核心产品康悦达，上半年创收 3.93 亿元，同比增长 132%。

康诺亚选了一个微妙的时点回 A，毕竟康悦达刚进医保放量，CMG901 全球 III 期刚读出阳性结果，账面利润也好看。

01

辅导落地，辨析账面盈利

8 月 25 日，康诺亚完成四川证监局 IPO 辅导备案，华泰联合证券担任辅导机构，正式推进港股 18A 企业回 A 进程。

该事项尚需股东大会审议、监管多轮审核，能否上市及发行节奏均存在不确定性。

2021 年于港交所 18A 板块上市的康诺亚，此次谋求 A+H 双资本平台，是近年港股创新药企回归浪潮的又一案例。

港股市场流动性折价客观存在，科创板更贴合本土创新药产业环境，回 A 能够拓宽境内融资渠道，完善投资者结构，也为早期投资人提供退出路径。

但本次回 A 的时间节点极易形成认知误区，市场需要区分账面盈利与经营盈利。

2026 年上半年，康诺亚总收入同比增长 23.72% 至 6.17 亿元，其中核心产品康悦达销售收入 3.93 亿元，同比增长 132%；合作授权收入 2.24 亿元。期内录得利润 12.18 亿元，对比去年同期净亏损 7880 万元，实现账面扭亏。

不过，利润构成中包含 Ouro Medicines 股权交易带来约 16.8 亿元一次性收益，并非药品销售经营所得。

换言之，商业化拐点已经到来，但持续经营层面的盈利拐点并未落地。

实际上，3.93 亿元的产品销售收入，才是衡量主业能力的核心标尺，一次性股权收益不具备可持续性，不能作为企业常态化盈利能力的参考。

两地上市之后，康诺亚需要同时满足两地监管披露要求，合规与运营成本随之抬升。数据来源为公司中期业绩公告、港股招股书。

02

管线迭代，资产价值分化

康诺亚搭建抗体、ADC、双特异性 T 细胞衔接器技术平台，管线聚焦自身免疫、肿瘤两大赛道。

目前，康诺亚仅有司普奇拜单抗（康悦达 ®）实现商业化，获批特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三项适应症，全部纳入医保目录。

截至 2026 年 6 月末，康诺亚商业化团队接近 500 人，覆盖超 1600 家医院。产品销售高速增长，证明公司已经搭建起本土商业化体系，但企业仍面临单品依赖的现实，收入高度押注单一产品，后续增速受竞品、医保政策直接影响。

授权资产方面，核心管线 CMG901（sonesitatug vedotin）授权阿斯利康全球开发。

2026 年 7 月，阿斯利康公布全球 III 期 CLARITY-Gastric01 研究达到总生存期阳性顶线，成为 CLDN18.2 领域重要里程碑。

临床成功验证分子价值，但全球开发、商业化权益归属阿斯利康，康诺亚仅享有里程碑款项与销售分成，无法获得产品完整销售收入。

另一款重点资产 BCMA × CD3 双抗 CM336，海外权益授权 Ouro Medicines，后续该企业被吉利德收购，资产获得全球药企背书，同样仅能为康诺亚带来分成收益。

康诺亚多项重磅资产通过 BD 完成价值兑现，但多数海外商业收益属于分成模式。公司手握 50 余项在研项目，真正决定长期成长的，是自研管线能否源源不断产出可自主商业化的产品。

然而，自免赛道竞争趋于白热化，多款同靶点药物进入临床后期，未来市场争夺、价格压力不可忽视。

03

资本扩容，经营尚待检验

中国自免疾病市场空间广阔，医保制度推动国产创新药加速进口替代，康悦达凭借先发优势抢占市场窗口；CMG901、CM336 的 BD 成果，也印证公司前端研发能力。

截至 2026 年 6 月末，康诺亚现金储备（现金及现金等价物、定期存款以及金融及其他投资）约 32.42 亿元，为后续研发、商业化推广提供资金缓冲。

但 Biotech 向 Biopharma 转型，挑战远不止药物临床成功。

2026 上半年，康诺亚销售及分销开支 2.18 亿元，同比增长 57.97%，标志企业进入商业化重投入阶段。销售团队建设、医院准入、市场教育会持续消耗资金。

即便回 A 完成融资，资本弹药也无法消解临床风险、行业竞争以及单品依赖的固有问题。

CMG901 虽 III 期成功，后续申报进度、获批适应症、市场竞争格局仍存在变数；CM336 海外由大型药企主导开发，大中华区的临床推进节奏仍需观察。

资本市场需要跳出 " 半年盈利 12 亿元 " 的叙事，回归核心经营指标。

康悦达高增速能否延续、销售费用率能否可控、自研管线何时诞生第二款商业化产品、BD 资产实际能兑现的现金流规模？

回 A 打开估值窗口，但不能替代企业完成从研发成功走向商业成功的过程。

这家由 BD 不断兑现价值的创新药企，后续产品销售数据、关键管线读出，值得持续关注。

现已入驻平台