销量跑赢行业、价格也同时上升，华润能做到这一点的核心驱动力只有一个：高端化。

8 月 19 日，华润啤酒发布了 2026 年中期业绩。数据显示，上半年华润啤酒营收 242.4 亿元，同比上升 1.2%；归母净利润为 51.69 亿元，同比下滑 10.71%。其中白酒上半年营收为 5.70 亿元；未经审计之未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为 8400 万元。

细究来看，华润啤酒净利润下滑的主要 " 元凶 "，并非经营出了问题，而是一次性收益的基数出现了变动。

今年上半年，华润啤酒因深圳总部投资搬迁协议确认的收益仅约 8000 万元，而去年同期这一数字高达 8.27 亿元。剔除这项特殊收益后，集团整体上半年的息税前利润约为 68.01 亿元，与去年同期的 68.64 亿元相比，降幅不足 1%。也就是说，华润啤酒的主业经营状况并没有出现明显滑坡。

啤酒主业：在存量市场里 " 挤 " 出了增量

据国家统计局数据，2026 年上半年，中国规模以上企业啤酒总产量为 1936.2 万千升，同比仅增长 0.2%。6 月单月产量为 404.9 万千升，同比下降了 3.1%。也就是说，今年上半年整个行业基本处于原地踏步的状态。

但就在这样的大盘中，华润啤酒的啤酒业务交出了一份 " 量价齐升 " 的成绩单：上半年啤酒销量约 660 万千升，同比增长 1.7%；啤酒业务营业额 236.7 亿元，同比增长 2.2%；平均销售价格同比上升 0.5%。

销量跑赢行业、价格也同时上升，华润能做到这一点的核心驱动力只有一个：高端化。

数据显示，上半年华润啤酒次高档及以上啤酒销量同比增幅超过 10%，占整体销量比例持续提升至超过 26%；普高档及以上啤酒销量同比增长约 15%。也就是说，华润每卖出 4 瓶啤酒，就有 1 瓶以上来自次高及以上价格带。

具体到品牌层面，高端化的成果更加直观。" 喜力 " 在高基数的情况下销量仍突破两成增长；" 老雪 " 和 " 红爵 " 销量分别同比增长超过 40% 和 80%；二季度新推出的 " 雪花金冠 "" 雪花德式小麦 "" 勇闯天涯 superDry 超干生啤 " 三款次高档新品，合计贡献了次高档及以上产品增量超过 7%。

而把时间在拉长一点来看，2025 年全年的数据同样印证了这一趋势。

2025 年，华润啤酒实现啤酒销量约 1103 万千升，同比增长 1.4%。次高及以上啤酒销量占整体销量接近 25%，啤酒业务毛利率上升 1.4 个百分点至 42.5%。在行业总量持续收缩的背景下，能同时实现销量增长和毛利率提升，靠的就是产品结构的持续优化。

华润啤酒执行董事及董事会主席赵春武在业绩会上直言：" 上半年啤酒业务销量、收入、每千升酒收入都是在增加的，从这几个指标来看，管理层还是比较满意的，达到了我们的预期。"

白酒业务：仍在调整，但未言放弃

2023 年 1 月，华润啤酒入主金沙酒业后，提出了 " 啤 + 白 " 的双赋能战略，对人员架构等实行调整，成立了华润雪花啤酒和华润酒业两大事业部。同时，梳理了公司的产品结构。

今年是华润啤酒提出 " 啤 + 白 " 双赋能战略的第三年。在业绩说明会上，公司管理层再度强调：希望能够长远打造白酒业务成为公司第二增长曲线。

不过，与啤酒主业的稳健形成对比的是华润的白酒板块仍在承压。

2026 年上半年，华润啤酒白酒业务营业额仅为 5.70 亿元，同比下降约 27%。盈利指标方面，白酒业务未计利息、税项、折旧及摊销前盈利虽录得 8400 万元的正收益，但计入折旧与摊销后，息税前利润为亏损 2.81 亿元。

作为对比，2025 年全年白酒业务营业额为 14.96 亿元，公司对白酒业务计提了 28.77 亿元的商誉减值。

客观而言，白酒业务表现不佳，这不是华润啤酒一家的问题。因为整个白酒行业都在经历深度调整期，消费两极分化、库存高企、价格倒挂是普遍现象。而华润啤酒入局白酒不过三年，从并购整合到品牌重塑本就需要时间。

华润啤酒总裁金汉权在业绩会上也坦言，" 当前白酒行业仍处于持续调整期，行业压力较大 "。

不过，华润啤酒并未打算放弃这块业务。

管理层在多个场合强调，白酒是公司经过慎重研判后选择的 " 第二增长曲线 "，会坚持长期主义。目前白酒业务已规划了 32 个重点市场，在产品策略上聚焦 " 摘要 " 和 " 金沙 " 等品牌。金汉权还透露，目前白酒实际动销已有所提升，只是报表数据尚未完全体现出来。

啤酒稳守基本盘，白酒静待花开

《每日财报》认为，尽管华润在利润端承压，但有几个数据仍值得留意。

上半年经营活动现金流入净额达 67.29 亿元，同比增长 5.6%，营业额和经营现金流均为过去六年同期新高。公司宣派中期股息每股 0.446 元，派息率提升至 28%，同比上升 2 个百分点。在业绩波动期仍保持甚至提升股东回报，透露出管理层对长期价值的判断。

多家券商在财报发布后维持了 " 买入 " 或 " 增持 " 评级。国盛证券预计 2026-2028 年归母净利润分别为 50.2 亿、56.1 亿、62.9 亿元；国元国际给出目标价 29.5 港元；广发证券给出 29.21 港元。

不难看出，机构的核心逻辑基本一致，即啤酒主业高端化仍在兑现，白酒业务最坏的时候可能正在过去。

整体而言，华润啤酒这份半年报最值得玩味的地方，在于它同时呈现了一家企业的 " 确定性 " 和 " 不确定性 "。

确定性在于啤酒主业，在一个总量几乎不增长的市场里，它靠产品结构升级和规模优势，守住了份额、推高了吨价，现金创造能力依然强劲。不确定性在于白酒，百亿并购之后，这块业务何时能真正成为 " 第二增长曲线 "，目前仍然未知。

赵春武在业绩说明会上说，下半年会努力保持上半年的增长势头。对于当下的华润啤酒来说，把啤酒的基本盘守好、把白酒的坑慢慢填上，可能就是最好的节奏。