中报披露季，白酒行业几乎集体报忧，这其中，舍得酒业（600702.SH）的业绩尤其难看。

根据公司日前披露的 2026 半年报，公司营收、利润双双大幅下滑，二季度更是出现亏损。曾经风光无限的次高端白酒选手，继续行走在下行通道之中。

银莕财经此前曾在舍得酒业至暗时刻：复星系赋能五年，盈利水平倒退至 2018 年前等多篇文章中持续跟踪过这家 " 川酒六朵金花 " 之一的坠落轨迹——在渠道库存高企、动销疲软背景下，舍得酒业一边推进控量挺价去库存，一边持续加码扩产，债务规模快速膨胀，长期战略与短期经营安全之间的矛盾正在持续放大。

眼下，这份崭新的半年报再次印证了此前的判断：颓势尚未见底，且正由 " 业绩下滑 " 向 " 现金流与债务结构恶化 " 传导。

01

颓势持续，Q2 亏损 8641.34 万元

数据显示，2026 上半年，舍得酒业实现营收 22.87 亿元，同比下滑 15.34%；归母净利润 1.45 亿元，同比大幅下滑 67.26%；经营活动现金流净额 -2658.37 万元，同比减少 139.46%，现金流转负，经营回款压力凸显。

拆分季度数据，压力集中爆发在二季度。一季度，公司营收 14.81 亿元，同比仅下滑 6.01%，归母净利润则同比下滑 33.10%，但仍维持盈利，录得 2.32 亿元。然而，到了二季度，营收下滑扩大至 28.40%，仅收入 8.06 亿元，归母净利润则直接亏损 8641.34 万元，同比暴跌 188.93%，为公司近十年的第三次单季度亏损。

拉长时间维度观察，舍得酒业的颓势并非偶然。2023 年，公司营收攀上 70.87 亿元的高峰之后便急转直下，2024 年营收回落至 53.57 亿元，净利润由 17.69 亿元骤降至 3.46 亿元；2025 年营收进一步下滑至 44.19 亿元，净利润仅 2.23 亿元，盈利能力已经倒退至 2018 年之前水平。2026 上半年继续下行，意味着连续三年业绩走弱。

（舍得酒业业绩变动情况）

业绩背后，舍得酒业产品、渠道、区域三重分化现象十分突出。

产品端，作为利润基本盘的中高档酒在今年上半年仅实现营收 15.39 亿元，同比下滑 22%，是拖累业绩的最主要因素；反观普通酒，营收 4.98 亿元，同比增长 11.97%，展现一定韧性。不过，普通酒整体盘子偏小，增量不足以对冲中高档酒的大幅下滑。

（酒类产品按产品档次分类情况）

渠道层面，传统批发代理渠道收入 16.39 亿元，同比下滑 21.26%，占营收比重超八成的经销渠道明显遇冷；线上渠道则取得 18.41% 同比增长，录得 3.98 亿元收入，但体量仅为批发渠道四分之一，无法弥补传统渠道缺口。

同时，报告期末，公司经销商数量 2453 家，较 2025 年末净减少 72 家，退出大于新增，渠道正在被动出清。并且，今年上半年，公司对部分经销商采用信用销售模式，赊销导致应收账款同比增长 31.33%，进一步放大经营风险。

区域市场上，省内四川大本营展现出较强韧性，收入 7.60 亿元，仅微降 2.92%；省外市场则收入 12.77 亿元，同比大跌 21.89%，全国化成果明显消解。过去，市场曾寄望复星的资源加持能够帮助舍得快速完成全国扩张，但从财报结果来看，资本带来的渠道红利正在消退，省外消费者心智根基并不牢固，行业一旦转冷，省外市场率先失血。

公司将业绩下滑归结于行业深度调整、控量挺价去库存，以及加大消费者培育带来较高销售费用。不过，上半年销售费用 5.86 亿元，仅同比增加 2.52%。

去库方面，自 2024 年开启去库以来，市场始终关注渠道社会库存消化进度。在 2025 年半年度业绩说明会上，公司董秘张伟就曾言 " 至 2025 年二季度末，公司去库存已接近尾声，库存回归至合理水平。"但一年过去，早已 " 接近尾声 " 的去库存仍在继续。

02

债务激增，老酒护城河被稀释

业绩波动的同时，舍得酒业快速膨胀的债务压力也不断显现。2026 年半年报显示，舍得酒业资产负债率 44.40%，看起来并不算高，但是穿透债务结构，流动性隐患已经显现。

截至 2026 年 6 月末，公司有息负债合计高达 27.93 亿元，包含短期借款 13.16 亿元，一年内到期非流动负债 5.30 亿元，长期借款 9.47 亿元。回溯历史数据，2023 年末，公司有息负债仅 1.31 亿元，短短两年半时间飙升超 20 倍。而截至 2026 年 6 月末，公司货币资金加上交易性金融资产合计仅有 13.43 亿元，现金规模尚不足有息负债的一半，偿债缺口肉眼可见。

债务快速攀升，则主要源于基酒储备扩张和扩产项目。为推进 2022 年启动、计划总投资 70.54 亿元的增产扩能项目，公司持续举债；截至 2026 年 6 月末，该项目累计投入 18.82 亿元，工程进度仅 32%，其中，2026 年上半年投入资金 4305.78 万元。全部建成后，公司将新增年产原酒 6 万吨。

（增产扩能项目情况）

扩产的底层逻辑，是支撑舍得赖以生存的 " 老酒战略 "，储备更多基酒，夯实老酒供给底座。但矛盾点在于，当下终端需求收缩，渠道库存高企，市场整体进入存量博弈，行业基酒价格下行，此时持续大手笔资本开支，持续储备基酒，无疑加重公司现金流负担。

目前，公司存货已从 2023 年末的 44.24 亿元攀升至 2026 年上半年的 61.51 亿元，相当于 2025 年全年营收的 1.4 倍，大量资金被存货占用。

更底层的挑战来自老酒战略本身。老酒曾是舍得最核心差异化标签，2020 年复星入主之后，公司更是高举老酒大旗，喊出 " 每一瓶都是老酒 "，牵头制定团体标准，在行业上行周期借此实现规模腾飞。但随着行业环境逆转，这套打法正在遭遇挑战。

随着消费回归理性，消费者愿意为老酒支付的溢价不断收缩。与此同时，行业玩家集体跟进老酒产品，如郎酒、洋河等企业纷纷升级基酒年份、标注真实年份，" 老酒 "" 真年份 " 由舍得独有的卖点，逐步演变为行业的通用配置，舍得先发优势被持续稀释。

站在当前节点，舍得酒业身处多重夹缝之中。对其而言，去库存究竟何时真正落地结束？扩产项目是否需要适度控制节奏？如何稳住经销商信心？如何重新强化老酒的差异化心智……都成为摆在其面前的必答题。

白酒周期有起有落，短期阵痛可以理解，但连续的业绩下滑、债务高企、渠道出清，意味着留给舍得酒业调整的时间窗口正在不断收窄。