交银国际有点好笑啊，用 DCF 给估值……

速腾现在一方面有流动性的问题之外，另一个就是吉利的事件发酵没那么快完。交银国际对速腾采用 DCF 的估值方式，只能说这份报告是拿来冲 KPI 的，毕竟写报告的人是 CFA，CFA 持证人应该没那么蠢。

速腾的估值方式按照行业周期来说，现在最好做的估值就是给速腾定天花板。也就是假如：当中国绿牌车保有量达到 2 个亿的时候（现在是 1 个亿左右，全国机动车保有量现在应该是 4.5 亿）。假设华为、禾赛、速腾、图达通（我不想放图达通进来，嘛从最恶心的情况下来砍，因为全国报表最难看的企业就是图达通他爹）。2 个亿的绿牌车，激光雷达渗透率假如来到 30%，然后每家吃 1/4，那就是一家能分到 1500 万台左右。1500 万台，每台给个 1000 的 ASP，那就是 150 亿的营收，假如毛利能够给到 30%（毕竟降本增效确实也在做），然后净利再打 5 折，净利就有 22.5 亿。这里只是 ADAS，没有包括机器人或者以后一些奇奇怪怪的东西。

这里不怕被大家笑话，马斯克自己说他不在车上装激光雷达，但是他在他的商业航天里面装激光雷达，那本来就妥妥的商业航天概念。（写到这里，我自己都想笑）。除了车端还有机器人端以外，本来激光雷达一开始就是那帮做工程的人拿来做 BIM 的……

速腾在 PE 扳平以前是不存在经营性 FCF 的。现阶段还是保留之前的想法，从我自己的角度出发，激光雷达和纯视觉，双方在北美就已经在证明谁都没比谁更厉害。Waymo 和 Uber 之类的 L4 robotaxi 再加上国内萝卜快跑、小马、文远之类的 L4，目前事故率从统计的角度来说，确实比 Tesla 少很多。Tesla 本身 FSD 在北美也都有很多起诉讼。先从大框架来说，目前激光雷达没有被判死刑。另外一点就是国内目前的情况。BYD 的新车、吉利的新车、大部分新势力的新车，在工信部的申报稿还有发布路演上已经告诉大家头顶上就是有个 " 包 " 在那里。反正这个行业大家都想着卷，这个无解的，因为当前所有玩家都是互联网思维（现在那些从互联网行业转去造车的，除了小米很惊艳以外，其他的估计都还没搞明白，所以 ADAS 的毛利因为价格的问题就压在那里了。禾赛 AT128 的批发价比 MX 更便宜，且性能确实比 MX 要好。所以，这样的局面下会倒逼企业去选择从成本上来砍。产品的成本就从 BOM 开始砍，所以这一次的电源 IC 事件也是有可能是因为改 BOM 表造成的（可能啊，毕竟吉利和速腾都没讲具体原因）。速腾自研芯片的目的也是为了降本才做的。且东西流片出来了，一般从流片到大批量量产至少（至少）6 个月的时间，产能是爬坡状态。如果自研芯片能够把成本在现有基础上做到下降，那就是实打实的利润。

而且，从整体市场发展或者周期角度而言。2025 年才算是智驾元年，天神之眼和千里浩瀚是在 2025 年发布的。当前全球都在热炒 AI，但是我认为，第一个能够商业化落地的 AI 项目就是智驾，不会是其他的东西（重点：商业化落地）。从现阶段来看，激光雷达在车端的渗透率不足 20%，这个还只是国内的情况，还没包括国外的情况。ADAS 如果能够和新能源车一样实现所谓的 " 弯道超车 "，那自然也会被赋予一层 political 正确的味道在里面。速腾现在一年才出货多少？绿牌车未来渗透率是否会继续增大？早上去 BYD 看了闪充站落地 10000 座的发布会，这个落地速度快也是因为政策上有支持。绿牌不会比以前少，ADAS 渗透率也在增加。伴随着激光雷达的销量也会持续往上走的。这一点从速腾或者禾赛 2024 年至今的财报中都有反馈。

至于股价，这个就是二级市场带来的问题。恒指流动性被各种 IPO 抽走，然后 70% 以上的资金都在那些盘子很大的地方来回转。速腾这种成交量，真的是量太小太小了。一点点资金就能往下砸的。讲搞笑点，机构调个仓自己不小心就能把盘子给砸了。完全就是变成了数字而已。换一种角度来想，当年看着恒大老板，多阔气啊，到头来也只是一串数字而已。

至于流动性什么时候能够变得正常起来？

不知道。但是，我还会拿着速腾，即便是成本已经接近最初入场的时候。无所谓的，反正一个速腾变差不会影响到业绩，投资组合都公开出来给大家看得到的。反正过段时间去速腾线下访问的时候，再去把心里面一些关于这家企业疑惑的地方解答就好了。

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