本文为食品内参原创

作者丨李欢欢编审丨橘子

整个饮料制造业量价齐跌的寒意，正在多家头部企业的财报中逐一显现。其中，包装饮用水作为体量最大的细分品类，首当其冲。继农夫山泉包装水业务上半年首次被茶饮料反超之后，怡宝的母公司华润饮料也交出了一份营收、净利双下滑的中报成绩单。昔日的 " 纯净水一哥 "，正面临前所未有的考验。

水饮双 " 杀 "

与康师傅饮品、农夫山泉 " 包装水不够、饮料来凑 " 的业绩走势不同，华润饮料上半年业绩呈现全面萎缩之势。不仅纯净水基本盘收缩，刚刚成长起来的饮料业务更是遭受重创。

整体来看，上半年，华润饮料实现营收 54.55 亿元，较去年同期的 62.06 亿元减少 12.1%；实现归母净利润 5.92 亿元，同比下滑 26.46%，净利润率从 13.3% 滑落至 11.1%。值得一提的是，这已是华润饮料连续第二年中期业绩双降，2025 年上半年及全年，其营收和净利润均出现了双位数下滑。

拆分业务结构来看，长期占据公司收入近九成的包装饮用水板块，上半年录得收入 48.38 亿元，同比下滑 7.9%。其中，小规格瓶装水（1 升及以下）下滑最为剧烈，跌幅达 9.9% 至 28.78 亿元，该规格也是夏日水战中价格弹性最大、最易被替代的规格。另外，中大规格瓶装水（1 升至 15 升）下滑 5.4% 至 17.3 亿元；桶装水微增 0.9% 至 2.3 亿元，但体量太小，无法对冲整个板块的下滑。

过去两年，随着各种 " 水替 " 品类的崛起，整个包装饮用水行业陷入了量价齐跌的困境。AC 尼尔森数据显示，2026 年 1 — 6 月全国包装饮用水销售量同比下降 4.9%，销售金额同比下降 7.3%。在此背景之下，各大品牌之间的 " 水战 " 打得异常激烈，部分区域的终端零售价 " 没有最低只有更低 "。

行业的收缩、品牌之间的白热化竞争，越来越明显地反映在头部企业的财报中。今年上半年，康师傅的包装水业务同比下滑 4.9% 至 22.59 亿元，农夫山泉水业务虽然保持了增长态势，但 2.1% 的增幅创下近五年来包装水业务最低的半年度增速（2024 年受舆情下跌除外）。与此同时，其水类产品分部的经营利润率从去年同期的 35.44% 下滑到了 33.78%。

而华润怡宝，或是其中最受伤的一个。2025 年，华润饮料的包装水收入大幅度下滑 21.6% 至 95.04 亿元，较 2023 年 124.47 亿元的峰值缩水近 30 亿元。2026 年上半年，仍在探底。受产品销量下滑的影响，怡宝的市场占有率、华润饮料的市值均在下滑。

与农夫山泉、康师傅饮品、娃哈哈等综合型水饮企业不同，华润饮料业务较为单一，虽然过去几年公司一直在扩充饮品矩阵，意图打造第二增长曲线，但以怡宝为主打的包装水业务依然是公司压舱石般的存在，上半年收入占比达到 88.7%。

而被公司寄予厚望的饮料业务在 2022 年— 2025 年连续四年增长之后，在 2026 年迎来急速下滑，受到的冲击比水业务还猛烈。上半年，华润饮料的饮料产品收入仅为 6.17 亿元，较去年同期的 9.55 亿元降幅高达 35.4%，在公司总营收中的占比从 15.4% 萎缩至 11.3%。

阵痛继续

对于饮料业务的下滑，华润饮料在财报中表示，" 饮料业务阶段性承压，渠道及价格管理调整落地后，业务健康度明显提升 "。某种程度上，这也是在变相承认饮料业务此前存在渠道库存积压或价格体系混乱等问题，目前正在主动调整中。

事实上，其饮料板块的调整工作去年下半年就已经开始。

华润饮料的饮料产品矩阵中，包括 " 至本清润 " 草本植物饮料、" 佐味茶事 " 即饮茶饮料，" 蜜水系列 " 等果汁类饮料，运动饮料品牌 " 魔力 " 和即饮咖啡品牌 " 焰焙 " 等，覆盖的品类不少。过去几年，为推进多元化战略布局，华润饮料在饮料业务上投入了不少精力，由于体量基数较小，从 2022 年到 2024 年，该板块一直保持着高双位数增长的态势。

到了 2025 年，饮料板块增速明显放缓，全年虽然仍维持了 7.3% 的正增长，但下半年增速由正转负。彼时，多家券商分析，华润饮料的饮料业务下半年增速回落，主要与产品推新节奏及渠道库存清理等因素有关，这与公司管理层在今年半年报中给出的 " 渠道及价格管理调整落地 " 相关解释较为一致。到 2026 年上半年，该板块进一步恶化，收入跌幅进一步扩大至 35.4%，由此预估相关调整工作或仍在进行。

一个明显的变化是，2025 年全年，华润饮料共推出了 23 款饮料新品，几乎覆盖了所有热门品类。其中，上半年推出 14 款，下半年推出了 9 款。到 2026 年上半年，整个饮料板块只推出了 3 款新品 SKU，且并未涉足新的品牌或品类，而是至本清润、佐味茶事、假日一刻三款产品做口味或规格的延伸，不仅新品数量骤降，策略上也倾向于聚焦大单品。

在下半年的业绩和策略展望上，关于饮料业务，华润饮料的陈述谨慎且克制，仅一句 " 深耕植物饮料、即饮茶等成长性品类，积极打造第二增长曲线 " 简单带过，不过也从中看出了其聚焦大单品的策略倾向。而关于包装水业务，华润饮料则表示，要持续完善覆盖全场景的包装饮用水产品体系，下半年将持续强化产品矩阵，拓展大包装产品销售区域，强化新兴渠道发展，探索增量市场覆盖。

据多家主流券商的报告，公司新董事会主席高立今年 1 月正式上任后，华润饮料便启动了 " 全域深度变革 "，改革从渠道延伸至组织、产品、渠道、员工激励等多个维度。具体包括将原 23 个大区精简为 8 个，砍掉中间分销商层级、缩短流通链路，聚焦即饮茶、功能饮料等成长性赛道等等。随着这些改革逐一落地，下半年华润饮料业绩能否像部分券商预估的迎来企稳、复苏，目前尚不可知。

不过，上半年，华润饮料的综合毛利率从 46.7% 微增至 47.6%，财报称主要得益于销售折扣减少及产品结构变动。这意味着，公司在渠道和产品端的部分调整或许正在奏效，但在收入大幅度下滑和刚性费用支出面前，这些效果也显得微乎其微，公司净利润从 8.05 亿元降至 5.92 亿元，净减少 2.13 亿元。

放眼下半年，无论是包装饮用水还是整个饮料行业，面临的存量竞争只会愈演愈烈，很多细分赛道都在告别过去的高增长态势。华润饮料能否走出阵痛、迎来预想中的复苏和反弹，下半年将是考验新任管理层改革成色的重要窗口。