来源：光大证券研究

迎驾贡酒发布 2026 年半年报，26H1 实现总营收 34.16 亿元，同比增长 8.08%，归母净利润 11.62 亿元，同比增长 2.79%，扣非归母净利润 11.21 亿元，同比增长 2.49%。其中 26Q2 单季总营收 11.86 亿元，同比增长 6.55%，归母净利润 3.27 亿元，同比增长 8.44%，扣非归母净利润 3.03 亿元，同比增长 9.29%。

26Q2 收入端同比继续正增，省外市场增幅亮眼

26 年上半年虽然白酒行业仍处深度结构性调整阶段，但公司收入端连续两个季度录得正增。公司较早开始渠道调整与库存去化（24Q3 收入增速明显放缓，24Q4 收入开始调整），26 年开始收入端率先恢复增长。1）分产品，26Q2 中高档白酒 / 普通白酒收入为 8.76/2.20 亿元，同比 +7.24%/+5.03%，中高档产品收入增幅仍相对领先，普通白酒在去年同期低基数下收入亦实现平稳增长。2）分区域，26Q2 省内 / 省外市场收入 7.53/3.43 亿元，同比 +3.07%/+15.95%，公司聚焦核心市场，省内市场基本盘相对平稳，省外市场在低基数下收入录得双位数增长。截至 26Q2 末省内 / 省外经销商数量 774/591 家、较 26Q1 末净增 3 家 / 净增 5 家，公司推进存量客户升级、精准开拓增量客户资源，经销商拓展与队伍优化同步进行。3）分销售渠道，26Q2 直销（含团购）/ 批发代理渠道收入分别为 1.08/9.89 亿元，同比 +30.69%/+4.70%。

毛利率提升、销售费率增加，净利率同比有所改善

1）26Q2 销售毛利率 71.19%、同比 +2.86pct，毛利率提升较为明显，或与产品结构升级有关。26Q2 税金及附加项占营收比重 15.87%、同比基本持平，销售费用率 15.01%、同比 +1.6pct，行业存量竞争下公司保持费用投放，特别广告宣传费提升较多（26H1 广告宣传费同比增加 41%），26Q2 管理及研发费用率 6.76%、同比基本持平。综合看 26Q2 销售净利率 / 扣非净利率 27.56%/25.57%、同比 +0.44/+0.64pct，净利率提升主要得益于毛利率改善。2）26Q2 销售现金回款 12.06 亿元、同比减少 5.63%，经营活动现金流净额 -0.60 亿元（25Q2 同期 -1.79 亿元）。截至 26Q2 末合同负债 4.20 亿元、相较 26Q1 末有所减少，或系季节性因素影响、以及此前部分预收款在二季度兑现。

风险提示：省内竞争加剧，洞藏收入增速放缓，省内需求恢复不及预期。