8 月 24 日，全球时尚和生活方式企业希音（SHEIN）正式启动港股全球发售，预计 9 月 1 日在港交所挂牌。

有媒体援引消息人士称，希音全球发售的机构簿记建档已达到足额认购水平，显示簿记启动后较短时间内，机构端需求便覆盖发行份额。知情人士透露，参与认购的投资者涵盖多家现有股东、聚焦中国市场的基金，以及采用多元策略的投资机构。另据知情人士透露，希音的既有投资者将与基石投资者一起承诺，在六个月内对香港首次公开募股的获配新股进行锁定，以示对希音的信心。

据香港媒体消息，希音面向公众投资者的香港公开发售部分已实现超额认购。

本次 IPO 由高盛、摩根士丹利、摩根大通三家国际投行联席保荐。若顺利成行，将是 2026 年港股规模最大的时尚品牌 IPO。

据灼识咨询，以 2025 年服装及鞋履零售额计，希音已成为全球最大的线上时尚平台；按全球时尚市场份额计，希音以 1.9% 位列第三，仅次于耐克和 Zara 母公司 Inditex。

SHEIN 官网

衣服卖到全球第三，背后是一套叫 LATR 的系统——大规模自动化小单快返：一个把需求、订单、工厂和全球仓库连接起来的后台。

2012 年，希音从时尚女装起步；2014 年前后，它开始自建供应链中心，并逐步探索一种叫 LATR 的模式。

该模式围绕一件事展开：把分散的消费需求，和柔性的生产能力连接起来。过去，这套系统主要服务希音自己的商品。如今，它正在被更多外部品牌调用。

做时尚品牌容易，做全球生意难

希音面对的，是一个极其分散的市场。

2025 年，全球时尚市场规模约 1.7 万亿美元，前五大企业合计份额只有 10.4%，前二十大也只占 20.5% ——剩下近八成，被成千上万个大大小小的品牌切碎。

一方面，市场需求极大。衣服既是商品，也承载着审美、文化和身份表达。再大的公司，也很难用有限的品牌统一全球消费者的衣柜。

另一方面，进入的门槛也不高。社交媒体让创立一个品牌变得前所未有的容易：一段短视频、一次联名、一位达人的推荐，都可能帮新品牌找到第一批消费者。

但前台越轻，后台越重。

一个品牌进入海外市场，要同时处理趋势判断、面料采购、生产排期、质量控制、库存分配、国际运输、当地配送、退换货和产品合规。每增加一个国家，增加的不只是消费者，还有新的尺码、季节、仓储节点、物流线路和监管规则。任何一环失控，都可能吞掉前端积累的品牌溢价。

其中最贵的是库存。麦肯锡发布的《The State of Fashion 2026》显示，45% 的受访时尚行业管理者，将采购成本列为商业模式中承压最明显的环节之一。

大型时尚集团尚可利用全球门店、折扣渠道和充足资金消化波动；中型品牌的选择空间则小得多。订单下少了，成本高，工厂未必配合；下多了，又承担不起滞销风险。很多品牌倒下，并非失去了设计能力，而是增长带来的后台成本，超过了自身能承受的范围。

所以，市场越分散，单个品牌越难独自承担一套完整基础设施的建设成本。但风险之下，也有机会。分散表面上压低了行业集中度，实际上却放大了基础设施的价值。

而希音手里，正好有一套现成的。

希音的王牌：一套跑了十几年的后台系统

搬进广州产业带后，希音就开始尝试一套新打法：既然预测永远不可能完全可靠，那就少预测、多测试。

这套打法后来被命名为 " 大规模自动化小单快返 "，也就是招股书里反复出现的 LATR。

它的运转方式并不复杂，一款新品上架，初始订单通常只有 100 到 200 件，先挂到 App 和网站上试卖；真实的点击、加购和下单数据实时回流——卖得好，系统自动追加订单，热门产品最快 5 天就能完成补货；卖得不好，就此停产，损失不过一两百件。

需求的不确定性没有消失，但一次大额押注，被拆成了多次可以修正的小判断。

结果是库存和资金占用的大幅下降。2025 年，希音的库存周转天数约 36 天，未售库存率保持在低个位数。

什么概念？同期 Zara 母公司 Inditex 约 71 天，优衣库母公司迅销约 114 天，阿迪达斯约 164 天——别人的货要在仓库和货架上躺三个月到半年，希音一个月出头就能转完一圈。

不过，" 小单 " 和 " 快返 " 拆开看都不难。让工厂少生产几十件衣服，谁都能做到；卖得好就追加，也是常识。

真正难的是名字里的另外两个词：大规模、自动化。

截至 2025 年底及 2026 年一季度末，希音可供选择的服装款式超过 200 万种。这意味着海量的首单、追单和停产决策每天都在发生，靠人工沟通和表格根本接不住。

希音的解法，是把整条链路交给系统。

从趋势识别、设计开发，到订单分配、生产监控，再到库存管理、智能履约和客户反馈，每个环节都被数字化且彼此打通：销售反馈进入订单系统后，表现得到验证的款式会被追加订购，未通过测试的款式则不再追加；测试、分析和补单流程实现了较高程度的自动化。

这套系统甚至改写了工厂的组织和钱包。

广州番禺的供应商邓明表示，过去接外贸订单是 " 被动接单 "，货卖得怎么样、下一单什么时候来，都不知道；现在他能盯着数据看产品的成长周期，发现一个爆款两年多里还能持续返单。

普宁的睡衣厂老板李伟明对账期的变化也颇有感触。他表示，传统品牌动辄两个月甚至半年结款，希音把账期压到发货后 30 天，资质好的供应商最快 7 天就能收款。更有供应商感慨，" 做服装以来第一次被人追着付款 "。

而为了接住碎片化的首单，有工厂干脆把 20 多人的流水线拆成两三人一组，专门跑小单。

所以真正难复制的，不是 " 小单 "，而是这套把数千家工厂的组织方式、资金流转和生产节奏都改造过一遍的系统。

系统之外，希音还有两张硬底牌。

一张在全球履约。希音以中国的中心物流枢纽为核心，在全球铺开分布式仓储网络，覆盖亚洲、北美、欧洲、中东和南美洲；截至 2026 年 6 月底，全球仓储面积约 600 万平方米。2025 年及 2026 年一季度，超过 90% 的订单在发货后 10 个工作日内送达。

SHEIN 在欧洲的物流中心

另一张在中国。据聆讯后资料集披露，2025 年希音在全球的合约制造商超 7500 家，其中绝大部分位于中国。希音把珠三角成熟的服装产业带，用数字化系统重新组织起来，形成柔性供应链集群，大量中小工厂为它供货；并在广东建设覆盖广州、佛山、肇庆、江门等地的希音智慧供应链矩阵。

这套系统的抗压能力如何？需求波动最剧烈的场景，最能给出答案。

广州番禺的球衣厂老板王凯，2024 年在希音平台开店。过去做线下代工，客户提前五六个月下单，加上海运，库存和资金一压就是六七个月；入驻平台后，小单快反成了日常，10 天左右就能测出新款的市场反响。上届卡塔尔世界杯，他的工厂卖了 6 万件；而今年美加墨世界杯开赛前，他预计相关产品生产量可能达到 15 万件。

一个番禺球衣厂，靠着这套系统接住了世界杯的爆单。

但到这里，卖家交给系统的还只是货和履约，而希音想要接住的，远远不只这些。

希音的第二增长曲线浮出水面

2021 年，希音启动了一项名为 SHEIN X 的计划，为个人设计师和艺术家提供赋能。

2023 年，希音正式推出平台模式，向第三方卖家敞开大门。2025 年 10 月，又把面向设计师的 SHEIN X 计划升级为 SHEIN Xcelerator，开始系统地向外部品牌输出供应链和销售能力。

SHEIN Xcelerator 官网

据了解，SHEIN Xcelerator 可以以灵活的合作模式帮品牌降低设计风险、减少库存风险、加快上市速度。

这套后台系统的能力，在英国品牌 Missguided 的身上体现得很极致。

这家 2009 年创立于英国的女装品牌，曾凭鲜明的风格和社交媒体营销快速走红。但走红之后，供应链成本上升、消费疲软和债务压力接连找上门—— 2022 年，Missguided 进入破产管理程序。

希音出手收购 Missguided 的品牌知识产权后，随后将品牌授权给由希音与创始人 Nitin Passi 共同组建的 SUMWON Studios 运营。

分工很明确：品牌创意、定位和日常执行，留给最懂它的创始团队；按需生产、数字营销、履约及全球销售平台则全部交给希音的系统。

2025 年，Missguided 收入超过 2.1 亿美元，经营效率与盈利水平大幅提升。一个差点破产的品牌，换了一套后台，活了过来。

把视野放远，这门 " 帮别人跑生意 " 的收入正在快速成形。

据希音招股书披露，其品牌赋能的营业利润率，约为集团整体的两倍。

此外，希音服务收入也从 2023 年的 8.68 亿美元增至 2025 年的 47.4 亿美元，占总收入比重由 2.7% 升至 11.3%，2026 年一季度进一步升至 14.3%。

商品收入证明希音能把自己的货卖到全球；而服务收入证明的，则是它能不能帮别人的生意也跑起来。

类似的探索并非希音独有。欧洲时尚电商 Zalando 正在发展 ZEOS，向品牌开放物流、软件和跨境电商服务，目前已覆盖 24 个欧洲市场、18 个销售渠道。

从零售平台走向产业基础设施提供者，正成为头部时尚电商共同探寻的新方向。

不同在于，Zalando 侧重欧洲市场的多渠道履约，希音则深入需求洞察、产品开发、按需生产和动态补单。介入越深，创造的价值越高，要处理的边界也越复杂。

截至 2025 年底，SHEIN Xcelerator 已有 20 个全球品牌加入。据希音披露，这些品牌加入后的首年销售额平均增长 190%。

如果这套基础设施逐渐成熟，品牌全球化的方式也将被改写：不必在第一天就自建完整供应链和海外仓，可以先用小规模测款判断需求，把更多资金留给设计、产品和品牌建设；原本沉重的固定投入，有机会转化为随业务增长支付的服务成本。

对希音来说，赋能品牌不代表政策、竞争和合规风险消失，但意味着增长来源的不断增加——服务收入、合作品牌质量和基础设施利用效率，都会成为检验这条新增长曲线的指标。

过去，中国供应链赚的是代工的钱、成本的钱；这一次，它作为一套能力，成为一家上市公司的第二增长曲线。

也因此，希音上市带给全球时尚市场的新增量，不只是多了一家大型上市公司。它意味着一套在自有业务中跑通的系统，开始变成更多品牌可以调用的产业能力。

到那时，希音卖给这个行业最有价值的东西，就不再只是衣服。

作者 | 小孟