文丨田雨

中宠股份的 2026 年上半年，收入还在高速增长，但利润已经明显承压。

上半年，公司实现营业收入 32.81 亿元，同比增长 34.88%；归属于上市公司股东的净利润 1.27 亿元，同比下降 37.63%；扣非净利润 1.24 亿元，同比下降 37.71%。

中宠半年多卖了 8.48 亿元的货，但最终利润反而少了约 7640 万元。为什么？

▎营收增长 35%，中宠还在高速扩张

从收入端看，中宠今年上半年的表现并不差。宠物食品及用品业务收入 30.79 亿元，同比增长 31.85%。其中，宠物零食收入 20.55 亿元，同比增长 34.37%；宠物主粮收入 9.98 亿元，同比增长 27.33%。零食仍然是公司最大的收入来源，但主粮也保持了较快增长。

市场方面，境外收入 21.38 亿元，同比增长 35.78%；境内收入 11.42 亿元，同比增长 33.23%。中宠的增长并不是依靠某一个单独市场或者单一品类拉动，而是国内、海外业务同时扩张。

尤其值得注意的是，零食业务仍然保持了较快增长。与一些宠物食品企业面临传统零食业务承压不同，中宠目前的基本盘仍然稳固。

同时，公司也在继续推动自主品牌和产品结构升级。海外市场方面，中宠通过 WANPY 顽皮、ZEAL 真致、Great Jack's 等多个自主品牌进行全球化布局，目前产品覆盖全球五大洲 77 个国家。

国内市场则形成了线上、专业渠道和商超等多元销售体系，其中线上渠道包括天猫、淘宝、抖音、京东、拼多多、微信小店等，公司也通过抖音、小红书等新媒体进行市场推广。

从收入结构看，中宠目前依然是一家以宠物零食为核心、海外业务占比较高，同时持续增加主粮和自主品牌投入的宠物食品企业。

问题恰恰出在这种增长结构上。

▎卖得更多了，为什么反而赚得更少？

今年上半年，中宠营业成本 24.32 亿元，同比增长 45.69%，明显高于营收 34.88% 的增速；销售费用 4.35 亿元，同比增长 46.34%，同样高于收入增速。

其中，营业成本上涨，公司解释与销售规模增加以及原材料成本上升有关。销售费用增长，则主要与境内外自主品牌宣传投入增加有关。这两个因素叠加，直接压缩了利润空间。

过去，中宠很大一部分优势来自制造和供应链能力，尤其是在海外市场通过 OEM/ODM 获得订单。如今，公司正在增加自主品牌建设，这意味着增长方式发生了变化：除了把产品生产出来，还需要投入更多资金做品牌推广、渠道拓展和新品营销。而这类投入往往不会立即变成利润。

从毛利率来看，压力更加明显。上半年，公司宠物食品及用品业务毛利率为 27.11%，同比下降 5.38 个百分点。其中，宠物零食毛利率 23.64%，同比下降 6.99 个百分点；宠物主粮毛利率 34.68%，同比下降 1.95 个百分点。

海外业务的压力更大。境外业务毛利率只有 19.37%，同比下降 8.58 个百分点；境内业务毛利率则达到 38.06%，同比提升 0.38 个百分点。

这意味着，真正明显压缩利润空间的，是零食和海外业务毛利率的下降。尤其是海外业务。境外收入增长超过 35%，但毛利率却下降超过 8 个百分点。对于一家境外收入占比超过六成的企业来说，这种变化对整体利润的影响会非常明显。

此外，汇率也给公司带来了一定压力。财务费用从去年同期的 238.7 万元增加至 3188.4 万元，公司披露主要与汇兑损失增加有关。

最终，多重因素叠加，使得中宠上半年营业利润从去年同期的 2.68 亿元下降至 1.59 亿元，降幅超过 40%。

利润之外，现金流同样值得关注。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 -1.93 亿元，而去年同期为 2.35 亿元。与此同时，截至 6 月底，公司应收账款约 9.21 亿元，较年初明显增加；存货约 8.20 亿元，也较年初有所增长。

所以最终的结果是：中宠现在收入增长还很快，但增长的成本正在变高。

▎增长能不能重新变得更赚钱？

如果只看收入，中宠依然处在扩张阶段；但如果看利润率和现金流，公司已经到了需要重新寻找增长质量的阶段。

目前，宠物零食仍然是中宠最大的收入来源，但主粮业务已经达到近 10 亿元规模，毛利率也明显高于零食。公司同时还在推进高品质宠物干粮、新型宠物湿粮等产能建设，希望进一步完善产品结构。

自主品牌则是另一条路径。中宠正在通过 WANPY 顽皮、TOPTREES 领先等品牌增加对消费者端的投入。比如，TOPTREES 领先持续加强功能营养研发，与高校及科研机构开展合作；WANPY 顽皮也在推进主粮产品升级。

这些动作背后，其实都是同一个目标：从过去更依赖生产和订单的增长模式，进一步建立自己的自主品牌和溢价能力。

但问题在于，这种转型需要投入。主粮市场也需要时间培养消费者认知，新产能从建设到真正释放规模效应同样需要周期。

与此同时，海外业务毛利率下降、原材料价格波动以及汇率变化，短期内仍然可能影响利润表现。

所以，今年上半年销售费用增长 46.34%，并不意味着这些投入一定没有价值。问题在于，这些投入最终能否换来更高的品牌收入、更强的产品溢价以及更稳定的利润率。

这样看来，中宠接下来真正需要回答的，不是 " 还能不能继续增长 "。从今年上半年的 32.81 亿元营收和 34.88% 的增速来看，它已经证明了自己的规模扩张能力。值得观察的是，这些增长能不能最终转化成更高的利润。

如果主粮业务继续扩大，自主品牌逐渐形成规模，新产能释放后带来成本优势，同时海外业务毛利率得到修复，那么今年上半年的利润压力可能只是一次增长换挡。

但如果收入持续增长的同时，原材料、营销投入和海外业务的利润压力仍然存在，那么 " 增收不增利 " 就可能从阶段性现象变成中长期的经营难题。

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