（来源：国是观澜）

长鑫科技半年报：利润净化完成，国产存储直面三星、SK 海力士的全球博弈

8 月 28 日，科创板国产 DRAM 龙头长鑫科技发布上市之后首份半年报，交出一份极具行业标志性的成绩单。上半年实现营业收入 1503.10 亿元，同比增长 873.64%；归母净利润 776.05 亿元，去年同期亏损 23.32 亿元，彻底实现扭亏为盈；扣非净利润 787.93 亿元，经营现金流净额 1311.56 亿元，同比增长接近 30 倍，主营业务毛利率冲高至 84.84% 。

这份财报不只是简单的业绩爆发，更标志着长鑫科技完成一轮关键的利润净化：结束连续多年大额亏损的发展阶段，经营质量、现金流、盈利基础全面重塑，从持续烧钱的技术追赶者，转变为具备规模化盈利能力的全球第四大 DRAM 厂商 。站在全球存储产业 AI 变革的节点，长鑫正式站到三星、SK 海力士等韩国巨头的同一张竞技桌上，国产存储的国际竞争力进入全新的验证周期。

利润净化：告别周期亏损泥潭，盈利底色真实化

DRAM 是典型强周期重资产行业，建厂、研发、良率爬坡需要海量资本投入，行业低谷阶段，即便是国际巨头也会出现盈利承压。长鑫科技过去数年一直在承受产业化早期的阵痛，2022 ‑ 2024 年连续大额亏损，累计亏损规模超 300 亿元，亏损来源既有产能折旧、研发投入的刚性成本，也有行业下行周期产品价格暴跌带来的经营压力 。

本次半年报最大的意义，便是完成利润净化。所谓利润净化，核心是剥离产业早期的亏损包袱，实现主营业务真实、高含金量的盈利，扣非净利润高于账面归母净利润，经营现金流大幅跑赢账面利润，说明盈利并非资产处置、补贴等非经常性收益，全部来自芯片产品销售本身。

拆解业绩驱动，一方面是 AI 算力浪潮重塑全球存储供需格局。AI 服务器单机 DRAM 搭载量数倍于传统服务器，算力建设打开巨大增量市场；另一方面三星、SK 海力士将大量产能倾斜至 HBM 等高利润 AI 存储产品，主动收缩通用 DRAM 产能，造成主流内存供给紧张，产品价格大幅上行，长鑫满负荷的产能充分吃到量价齐升红利。分季度看，一季度净利润 247.62 亿元，二季度净利润 528.43 亿元，环比增长 113%，盈利能力持续释放。

同时也需要理性看待周期属性。高毛利率很大程度来自行业景气上行，存储价格具备极强波动性，一旦未来供需反转，毛利率会同步回落。但和过去不同，经过这一轮利润净化，长鑫积累超 1400 亿元货币资金，抗风险能力大幅增强，即便行业下行，也很难重回过去深度亏损状态，企业经营已经跨过生死线。

利润净化完成之后，企业的竞争逻辑发生改变：过去优先追求技术落地、产能跑通；现在要在盈利的基础上，追赶国际巨头的技术壁垒、产品矩阵、全球客户体系。

对标三星、SK 海力士：全球格局下的优势与差距

全球 DRAM 市场长期是寡头格局，三星、SK 海力士、美光三家合计占据接近 90% 市场份额，长鑫科技当前以约 8% 的市场份额稳居全球第四，是前四大厂商当中增速最快的企业 。与两大韩国存储巨头横向对比，可以清晰看见国产存储的进步与现实鸿沟。

规模与盈利：景气周期下盈利能力比肩，但体量差距悬殊

景气上行阶段，长鑫 84.84% 的主营业务毛利率，已经可以对标三星、SK 海力士通用 DRAM 业务的盈利水平，重资产行业涨价红利下，头部厂商的毛利率会快速拉齐。但营收体量差距依旧巨大：三星 DRAM 业务季度营收数百亿美元级别，SK 海力士同样体量庞大，长鑫上半年总营收 1503 亿元人民币，整体营收规模仍只有韩国巨头的几分之一 。

产能维度，长鑫当前 12 英寸晶圆月产能约 30 万片，年底有望达到 35 万片；三星月产能 70 万片，SK 海力士月产能约 60 万片，规模效应存在差距。更大产能可以摊薄折旧、研发、原材料采购成本，这也是韩国厂商长期的成本护城河。

产品矩阵：通用 DRAM 实现全面追赶，高端 HBM 仍是主要短板

产品层面，长鑫已经实现 DDR4、DDR5、LPDDR5 全系列量产，消费电子、PC、服务器 DRAM 持续迭代，LPDDR6 已经送样客户，国内手机、云服务器市场渗透率快速提升，国内头部品牌均纳入供应链体系，通用内存领域已经具备成熟替代能力 。

反观三星与 SK 海力士，手握两张王牌：一是先进制程，已经迭代至更先进节点；二是 HBM 高带宽内存，这是 AI 时代最核心的存储赛道。SK 海力士 HBM 全球市占率遥遥领先，三星 HBM4 已经实现商业化落地，深度绑定全球 AI 芯片巨头，HBM 成为两家企业最重要增长曲线。

长鑫 HBM3 已经送出样品，计划年底小规模试产，但短期难以贡献大规模营收，高端 AI 存储存在 2 ‑ 3 年技术追赶窗口，这也是长鑫接下来技术攻坚的核心方向。

客户与全球化：立足国内基本盘，海外突破尚在路上

客户结构上，长鑫的基本盘扎根国内市场，阿里云、腾讯、字节、联想、小米等本土云厂商与消费电子品牌均为核心客户，安卓手机内存渗透率持续走高，服务器 DRAM 占比稳步提升。

三星、SK 海力士拥有全球化客户网络，覆盖全球几乎所有顶级云厂商、消费电子大厂，海外收入占比极高，具备全球供货、全球技术服务的完整体系。长鑫现阶段海外拓展刚刚起步，国际大客户认证、海外渠道建设仍需要时间沉淀，这也是未来提升国际竞争力必须补齐的一环 。

长鑫的国际竞争力：不是简单复刻韩系路径，走差异化突围之路

韩国三星、SK 海力士的崛起，依托本土政策扶持、超长周期持续投入、疯狂逆周期扩产、全球完整供应链。长鑫的外部环境、产业条件并不相同，国产存储的突围路径，不会完全复制韩系厂商的老路。

第一，依托庞大本土市场作为压舱石。中国是全球最大消费电子、服务器市场，巨大的本土需求给长鑫提供安全缓冲，无论行业周期冷暖，都有稳定的基本盘托底，这是当年韩国存储发展同样具备、而其他新兴存储厂商很难拥有的优势。在保障供应链安全的大背景下，国产存储的导入具备持续确定性。

第二，周期博弈思路转变。过去长鑫首要目标是活下去、跑通产能；完成利润净化之后，企业手握充沛现金流，可以更加从容应对周期。行业低谷期不需要被动压缩生存空间，可以持续投入研发，推进工艺迭代、HBM 技术研发，避免再次陷入 " 亏损‑缺钱‑缩减研发‑技术落后 " 的恶性循环。

第三，错位竞争稳步向上。短期在通用 DDR、LPDDR 市场巩固份额，持续提升服务器 DRAM 占比；中长期全力攻坚 HBM、下一代内存技术，逐步向高附加值 AI 存储渗透。不追求一步到位全面对标巨头，而是阶梯式向上突破。

当然风险同样客观存在。DRAM 周期性永远悬在行业头顶，景气不会永久持续；技术迭代压力巨大，HBM、先进内存赛道竞争白热化；海外巨头会持续通过产能、价格、技术手段维护自身垄断地位，长鑫份额向上每一步，都会面临激烈对抗 。

半年报是里程碑，不是终点

长鑫这份半年报，是中国 DRAM 产业的里程碑。从连续巨额亏损到完成利润净化，从实验室样品到全球第四大原厂，十年时间走完海外企业数十年的产业化道路，证明国产存储商业化路径已经跑通。

但是也要清醒认知：盈利兑现只是起点，距离三星、SK 海力士的综合实力，依旧存在产能、高端产品、全球化客户的多重差距。利润净化完成之后，长鑫真正的考验刚刚到来：如何把景气周期赚到的利润转化为技术护城河；如何在周期下行时守住盈利底盘；如何在 HBM 等 AI 核心存储赛道实现突破；如何从中国存储大厂，真正成长为具备强大话语权的全球存储力量。

全球存储格局正在 AI 浪潮下重塑，三星、SK 海力士主导的旧秩序，迎来来自中国变量的持续挑战。长鑫科技的下一份财报，将会继续书写国产存储追赶的答案。