虽然今年北汽蓝谷的走势有点惨不忍睹，但今天还是以 4 连阳的姿态迎来了 2026 年的中报。

那今年北汽蓝谷的中报有什么亮点呢？

一、单季毛利率创新高。

单季毛利率创新高是预期外的，营收能达到 75 亿元也在预估的区间高位，因为我们看到的第三方交付数据，很明显享界 2 季度的交付还不如 1 季度，所以很可能 2 季度毛利率提升的主要动力来自极狐。

1 季度享界的交付 13114 辆，2 季度只有 7930 辆，虽然我们知道 1 季度享界有不少交付是算到去年 4 季度的批发销量的，但很明显今年 2 季度享界的销量并不高。

2 季度的营收从 41 亿元增加到 2 季度的 75 亿元，主要是因为极狐销量大幅增加贡献的，极狐的销量增加提升了镇江极狐基地的产能利用率，这是毛利率提升的关键。

当然，4.9% 的整车制造毛利率对北汽蓝谷单季扭亏远远不够，我们期待的是 10 月底的 3 季报，北汽蓝谷因为享界 G9 和极狐 T7 上市销售进一步提升北汽蓝谷的毛利率。

这个数据不容易估算，但也许可以帮助我们估算出北汽蓝谷今年 4 季度是不是可以单季实现 6 年来的首次单季扭亏。

二、财务状况大幅改善，单季财务费用不到千万。

首先，北汽蓝谷在张建勇上任后，财务状况大幅改善，银行等金融机构的计息负债大幅度减少到今年 1 季度的 34 亿元，2 季度增加到 42 亿元。

这种改善可以让北汽蓝谷的财务费用降到很低的水平 .。

其次，北汽蓝谷 2026 年 2 季度的经营性负债也创了新高达到 199 亿元。

经营性负债是整车企业的经营优势，借助供应商、客户的免息占款降低财务费用。

但这项数据更关键的作用是给出整车车企营收提升的信号。

先看应付票据和应付账款，2024 年这个项目高达 157 亿元，这是因为当时北汽蓝谷资金吃紧，供应商应付款在 2024 年 12 月的 102 亿定增到账后，这个项目降到 91 亿元，这也是北汽蓝谷应国家要求，把供应商账期控制在 60 日内。

我们从报表可以看到应付账款和应付票据从 2024 年 12 月 31 日的 156.8 亿降到 2025 年 9 月 30 日的 64.74 亿元。

随着今年极狐新车的上市，订单增加，应付账款和应付票据合计增加到 130 亿元。

一般都知道应付账款和应付票据是供应商占款，但北汽蓝谷的其他流动负债实际上也是供应商相关的负债，实际也是经营流动性占款：

北汽蓝谷的其他应付款，看明细依然是经营流动性占款：

北汽蓝谷与华为在 " 享界 " 品牌上采用智选车模式。根据行业披露及双方协议，北汽蓝谷需要向华为支付约 10% 的固定分成（包含 8% 的渠道服务费和 2% 的技术授权费）。此外，智驾硬件、鸿蒙座舱等核心零部件也需要向华为采购。这笔费用通常因结算账期的原因，会形成对华为的应付欠款。

所以其他应付款这 27 亿服务费大概率主要是应付华为和其他销售渠道的应付欠款。

而另外 14 亿工程及设备款应该就是技改项目的应付欠款。

这其实就是整车企业的甲方优势，北汽蓝谷响应国家呼吁把供应商账期控制在 60 日左右，但随着业务量的快速增长，车企也会很快形成更高的供应商免息占款，推动业务快速发展。

日常经营业务的成长实际需要的金融机构举债并不多。

最后就是合同负债的变化：

2025 年 12 月 31 日的合同负债曾经最高去到 6.7 亿元，这对应当时新上市的享界 S9T 和享界新 S9 的订单，今年中报比较超预期的变化是合同负债金额进一步增加到 7.4 亿元，这部分合同负债的增加则主要是极狐新车带来的贡献。

10 月底的三季报，如果享界 G9、享界 V8 和极狐 T7 大定都开启，那这个合同负债金额会不会再次大幅度增加？

这里有个细节：合同负债只增了 0.72 亿，但应付票据暴增 74.25 亿——这两个科目的 " 剪刀差 "，说明北汽蓝谷 Q2 的业务扩张主要体现在供应链占款（应付票据）上，而非下游预收款（合同负债）上。

这进一步佐证：Q2 的放量主力是极狐（走供应链占款模式），而非享界（走总代预付款模式）。

所以，在享界 G9 和享界 V8 上市前，这次中报还只是可以通过这些经营性负债的变化看到些业务成长的影子。

而到了 10 月底的三季报，这些明确的成长信号会更清晰。

这份中报的真正价值，不在于当期亏损 19.38 亿的数字，而在于通过应付票据 ( +741.76% ) 、其他应付款 ( +37.73% ) 、合同负债 ( +10.75% ) 这三个先行指标，看到了业务放量的 " 影子 "。

三、管理费用的控制非常优秀

Q2 营收从 Q1 的 41 亿跳到 75 亿（+83%），管理费用却只从 1.43 亿微增到 1.45 亿——这说明管理费用没有被营收放量带动，而是真正实现了 " 固定费用刚性控制 "。

管理费用控制是确定性最高、最可逆的一项贡献。毛利率提升取决于享界 G9/V8 的爬坡（外部变量），财务费用趋零已基本到位，销售费用率取决于华为 10% 分成（刚性）。只有管理费用，是公司内部可以自主控制的。

管理费用的严格控制体现了整个管理团队的品质，我们可以预期下半年的营收还会大幅度增加，如果管理费用能够持续控制在 2 亿以下，这对北汽蓝谷今年 4 季度力争单季扭亏有很大帮助，而且并不影响营收的成长。

研发投入：Q2 单季 5.73 亿 ，同比仍在增加——研发没压，这是正确的；

销售费用 Q2 单季 8.64 亿 ，H1 同比 +76.81% ——销售费用在大幅投放；

管理费用 Q2 单季 1.45 亿，同比下降——管理侧在大幅压缩；

这种 " 压管理、保研发、放销售 " 的组合，是典型的 " 张建勇式降本增效 "：把资源从前台行政向后台研发 + 前端销售倾斜。

四、双品牌车型矩阵快速成型，销售和售后服务趋于完善

上半年共推出 6 款产品，其中全新车型 3 款（极狐 S5 中改、极狐 S3、极狐问道 V9），改款车型 3 款（极狐 T1 改款及享界 S9/S9T 焕新版），通过组织优化与流程调整，多款车型按期投产并实现上市即交付，各业务板块协同能力有所提升。

下半年极狐品牌将推进 T7、T5 改款、S5 改款、S3 年款四款车型按期交付，享界品牌确保 G9 和 V8 车型按期完成开发交付。

双品牌车型矩阵快速成型，销售和售后服务趋于完善：

享界品牌门店去年中报的 700 家增加到近千家，这次享界 G9 的销售如果成功，将会刺激通用技术（享界销售端）进一步扩张享界的销售渠道投入，增加享界产品在鸿蒙智行的展位，对后续享界 V8 的销售也有促进作用。

中报里有个细节值得拎出来—— " 上市即交付 "。这 4 个字背后是张建勇上任后最大的运营改善：

上半年 3 款全新车型 +3 款改款，多款车型按期投产并实现上市即交付。

对比 2024-2025 年北汽蓝谷新车上市经常出现 " 上市 - 等车 - 产能爬坡慢 " 的尴尬，2026 上半年能做到 " 上市即交付 "，说明：

镇江基地产线技改见效（上半年 3 次技改）

供应链管理改善（应付票据暴增 74 亿就是证据）

组织协同能力提升（中报明确写 " 通过组织优化与流程调整 ... 各业务板块协同能力有所提升 "）

我们看到了中报的四个亮点，也暂时不能完全放松对北汽蓝谷未来的跟踪。

中报里这段话值得警惕：

" 公司立足 ' 三年跃升 ' 和 ' 十五五 ' 战略规划，推动享界、极狐双品牌快速发展，持续投入产品研发等核心能力建设，现阶段仍处于战略投入期，规模效应尚未充分显现，本期经营仍存在亏损 "

所以，中报是影子，三季报可能才是起飞的信号。

这也许也是北汽蓝谷的股价一直受整车行情走势拖累的主要原因。

到 10 月底，能让我们看到北汽蓝谷一幅更清晰的高成长蓝图。

中报没有带来即时的狂欢，却留下了毛利率回暖、费用压降、占款扩张的清晰 " 影子 "。

市场或许还在犹豫，但成长的种子已然埋下。

正如《百年孤独》中所写：" 生命中曾经有过的所有灿烂，原来终究，都需要用寂寞来偿还。"

北汽蓝谷用 2026 年夏天的寂寞，偿还着过往的亏损与挣扎。

多年以后，当盈利拐点真正降临，投资者或许会回想起这个 8 月——在板块拖累与 4 连阳的倔强之间，藏着一幅高成长的蓝图。

金子总会发光，而 10 月底的三季报，才是第一道起飞的信号。