过去，市场曾习惯用集采周期衡量高值耗材企业，但归创通桥用持续兑现的业绩给出了另一种答案：集采可以是困境，也可以是龙头份额跃升的跳板；出海可以是叙事，也可以是写进报表的增长引擎。

2026 上半年，中国医疗器械行业的 " 增长叙事 " 正在转换。

一端是集采 " 反内卷 "，政策正在引导行业从 " 价格战 " 转向 " 质量竞争 "。另一端是出海提速：当国内集采进入深水区，越来越多械企将目光投向海外，高值耗材企业的全球化布局正从 " 试水 " 走向 " 深耕 "。

行业分化加剧之际，港股血管介入龙头归创通桥（2190.HK）交出属于自己的中期答卷：2026 年上半年收入同比增长 31.1%，净利润增长 47.8%，海外收入更是增长 349.3%。

比增速本身更值得关注的是增长结构的变化。国内业务保持稳健，利润增速持续跑赢收入；与此同时，海外业务占总收入的比重提升至 11.2%，开始成为不可忽视的增量来源。

过去，市场更多从 " 国产替代 " 的角度理解归创通桥。如今，随着海外品牌、渠道和本地运营能力逐步建立，归创通桥正在从一家主要依靠中国市场扩张的血管介入企业，迈向国内外双轮驱动的全球化平台。

这转变究竟如何发生，又能否转化为持续增长，是读懂归创通桥这份中报的关键。

从规模扩张到盈利释放：双击通道持续兑现

2026 上半年，归创通桥净利润 1.79 亿元，同比增长 47.8%，远超同期营业收入 31.1% 的增速，净利率升至 28.3%，" 规模扩张 + 盈利释放 " 的双击通道进一步夯实。

图表一：公司收入与盈利情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

利润增速持续跑赢收入，并非偶然，背后是三重因素的共振。

收入端：穿越周期，韧性十足。

2026 上半年，公司实现收入 6.32 亿元，同比增长 31.1%，延续了 2023-2025 年 42% 的收入年化复合增速。集采常态化下，公司正以 " 量 " 的扩张对冲 " 价 " 的下行压力，展现出强大的韧性。

分业务看，神经血管介入与外周血管介入双轮驱动，新品放量。

2026 上半年，神经血管介入收入 3.66 亿元，同比增长 20.2%，麒麟血流导向装置等成熟产品稳定放量，国产首款 DFT 材质的飞龙栓塞辅助支架开始贡献收入；外周血管介入收入 2.47 亿元，同比增长 40.0%，静脉线和血透通路线的产品组合接力上量，叠加 Optimed 并表，收入占比升至 39.1%。

费用端：规模效应释放，三费管控持续优化。

收入高增之下，公司在费用端增长保持克制。2026 上半年研发费用率由 25.2% 降至 16.8%，行政费用率降至 10.2%，收入扩张与费用管控同步推进。

利润端：毛利率逆势提升 2.2 个百分点，产品结构升级成主因。

在集采常态化的行业背景下，公司毛利率从 71.2% 提升至 73.4%，位于可比行业中上水平。这一 " 逆势 " 表现背后，是持续的生产制造改良、供应链优化，以及战略性地向高毛利创新产品倾斜，飞龙栓塞辅助支架、棘突球囊等新产品开始放量，有效对冲集采产品的价格压力。

图表二：可比公司毛利率情况

不止 349%：归创通桥的第二曲线开始写进报表

如果说国内业务验证了归创通桥的 " 韧 "，在集采常态化中扩大规模、持续盈利。那么，海外业务展示的则是这家公司的 " 锐 "，主动走向全球市场，扩大增长边界。

上半年，公司国际业务收入 7060 万元，同比大增 349.3%，占总收入比重由 3.3% 跃升至 11.2%，海外收入增至去年同期的逾 4 倍，国际化从 " 战略叙事 " 变成 " 报表现实 "。

图表三：公司海外销售收入与核心区域收入占比

数据来源：公司公告，格隆汇整理

爆发的关键变量，是德国 Optimed 收购的高效落地。

长期以来，中国械企出海主要是 " 产品出海 "。通过经销商把货卖到海外，模式轻、启动快。但这种路径有天然瓶颈：不掌握渠道，品牌认知薄弱，利润率被中间环节蚕食，海外市场始终是 " 增量 " 而非 " 根据地 "。

归创通桥则选择走的是另一条路：" 体系出海 "。通过并购在海外扎根，虽然投入高、周期长。但这条路的价值在于：直接掌控渠道，品牌认知扎实，利润不再被分食，海外市场真正成为撬动全球的 " 战略支点 "。

二者的本质区别在于：产品出海是贸易逻辑，赚差价；体系出海是产业逻辑，赢得定价权与品牌溢价。

2026 年 4 月，归创通桥完成对德国医疗科技企业 optimed 60% 股权的收购交割。这家德国企业深耕欧洲市场数十年，静脉支架在德国市占率达 20%，输尿管支架稳居市场领导者，与欧洲顶尖医院集团长期合作。通过控股收购，归创通桥获得了一整套欧洲本土化运营能力，从直销团队、客户关系到品牌认知，从供应链到合规体系。这套能力，靠自建可能需要数年，靠贸易永远无法触及。

以并购撬动全球化，医疗器械业已有成熟先例。2008 年，迈瑞收购美国 Datascope 的监护业务，借此进入欧美高端市场并强化当地直销能力；2018 年，威高收购 Argon Medical，借此切入高值介入领域并获得全球销售网络。这类交易的底层逻辑都是通过并购缩短产品、渠道和本地团队的建设周期。从 " 产品出海 " 升级为 " 体系出海 "，归创通桥正在复刻这一跃迁路径。

收购只是开始，整合才是关键。

交割后，双方销售与营销团队迅速合并为全球统一组织，渠道网络由此覆盖 135 个国家和地区。更值得关注的是直销能力的落地：在德国、法国两个全球 TOP 10 医疗器械市场，公司仅用两个月便完成从分销到直销的切换，并于 7 月取得首批直销订单。目前，公司销售网络已覆盖当地 80% 以上的 GPO 组织，并进入多家头部医院集团。从完成交割到渠道切换，再到 " 拿单 "，归创通桥不到半年便已跑通本地化运营的闭环。

渠道之外，业务边界也同步拓宽。

"Zylox-Tonbridge+optimed" 的双品牌战略，为不同产品线共享客户与渠道资源提供了基础。optimed 延续其在欧洲市场积累的品牌认知与客户基础，Zylox-Tonbridge 则借助本地平台导入自身产品矩阵，在保留原有市场优势的同时打开交叉销售空间。此外，optimed 原有泌尿业务已贡献海外收入的 27%，进一步丰富海外收入来源。由此，公司海外业务正从产品输出，转向多品牌、多产品线的协同经营。

下一步，则是全球供应链的打通。

中长期看，在渠道整合解决产品进入全球市场的问题之后，下一步则是如何更高效地服务全球市场。依托中国与德国的生产基地布局，公司有望优化全球资源配置，形成 " 全球采购、全球制造、全球交付 " 的供应链格局。由此，并购协同效应也将从收入端进一步延伸至成本与效率端。

小结

透过这份中报，归创通桥的增长逻辑正在切换：国内，集采尾声与 " 反内卷 " 让竞争回归产品与效率，公司由此构筑市场份额与利润的基本盘；海外，整合后的全球运营平台与销售版图，则打开更长的增长周期——前者决定业绩下限，后者抬高成长上限。

过去，市场曾习惯用集采周期衡量高值耗材企业，但归创通桥用持续兑现的业绩给出了另一种答案：集采可以是困境，也可以是龙头份额跃升的跳板；出海可以是叙事，也可以是写进报表的增长引擎。根据 WIND 数据显示，全球外周介入市场约 100 亿美元、神经介入约 70 亿美元，中国占比均不足两成，出海的天花板远未触及。

从估值角度看，公司当前 PE（TTM）为 21.51 倍，仍处于过往五年的中下区间（数据截至 8 月 27 日收盘）。市场或许已经看见一家中国血管介入龙头，却尚未充分计入其向全球平台跃迁的可能性。这份中报的意义正在于此：它不只确认了当下的增长，也让 " 全球平台 " 从想象走向验证。

图表四：公司 PE BAND

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至 8 月 27 日

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