一个季度，利润从 24.47 亿跌到 1.55 亿。

8 月 26 日晚，洋河股份 2026 年半年报落地。拆开看，一季度还赚 24.47 亿，二季度只剩 1.55 亿，环比跌了 93%。扣非净利润更夸张，0.21 亿，几乎贴在盈亏线上。

整个上半年，营收 105.4 亿，同比降 28.76%；归母净利润 26.02 亿，同比降 40.1%。中期不分红、不送转。

数字很难看。但洋河自己的说法是——这是主动选的。

半年报里，洋河把当前阶段定义为 " 深度调整 "，说行业存量博弈、消费动能偏弱，公司坚持 " 稳字当头、价值优先 "，主动控量稳价、帮经销商去库存。说人话就是：我故意少发货，宁可这季度少赚钱，也要把渠道里压的货清掉。

这场 " 刮骨疗毒 " 不是半年报才开始的。6 月 3 日年度股东大会上，董事长顾宇已经把调子定死。他说洋河告别压货冲规模的老路，" 十五五 " 三条原则：终端开瓶动销优先、稳价优先于放量、盈利质量优先于营收规模。他甚至给了一个很具体的判断 —— 一季度已经迎来库存拐点，终端开瓶量大于经销商打款量，打款量又大于厂家发货量，全品类渠道库存回落到 1.8 到 2.2 个月。

为了推这套打法，营销体系动了大手术。过去分品牌各自为战，现在改成 14 个跨品牌战区，战区内统一调配资源。考核从看 " 回款多少 " 改成看 " 开瓶率多少 "，动销、库存这些过程指标纳入绩效考核，还搞了递延考核，防短期冲量。经销商上半年净减少 538 家，清退小散低效的，集中资源扶大商。

代价是真金白银。二季度毛利率掉到 66.2%，同比降 7 个百分点；销售费用率跳到 27%，管理费用率 19.7% ——收入一缩，费用率全上来了。净利率只剩 6.5%，同比降 12 个百分点。

大本营江苏也扛不住了。上半年省内营收 43.91 亿，同比降 38%，比整体降幅还大。一个酒企的基本盘跌成这样，说明压力不是只在省外。经营活动现金流净额 3.35 亿，同比降 45.65%；合同负债 43 亿，同比降 27%，经销商打款意愿偏弱。

但库存确实下来了。6 月末成品酒库存量 1.01 万吨，同比降 38.32%，半年消化了大约 2 万吨。销量 5.37 万吨，同比降 31.4%，但吨价涨到 19.24 万元 / 吨，同比升 3.7% ——量跌价升，至少价格没崩。

有意思的是，这不是洋河一家在 Q2" 自残 "。泸州老窖 8 月 25 日发布的半年报显示，二季度归母净利润 6.31 亿，从一季度的 37.08 亿环比暴跌约 83%，同样是主动控货停货的结果。两家头部酒企在同一个季度选了几乎一样的操作——不发货、去库存、让业绩硬着陆。

行业里没有几家好过。茅台上半年归母净利润 445.17 亿，同比降 1.95%，是 2001 年上市以来首个 " 增收不增利 " 的半年报，二季度单季营收和利润双双负增长。五粮液因为 2025 年同期基数被追溯调减，上半年净利润预增近 90%，数字好看但可比性有限。再往下：舍得二季度单季亏损，水井坊上半年整体亏损 622 万，是 2014 年以来首次半年报亏损。

洋河的跌幅在头部酒企里最大，但调整力度也最猛。别人还在 " 熬 "，洋河选了 " 变 "。

股东大会上顾宇给了明确承诺：2026 年整体营收和净利润一定会优于 2025 年。他说 Q2 环比 Q1 持续改善，下半年行业回暖叠加渠道健康度提升，经营趋势向上。产品端节奏排好了：第七代海之蓝完成江苏全省铺市，下半年全国替换；天之蓝年底启动升级；梦 6+ 全年严格控量保价；40 到 50 元价位的 " 滴滴三年陈 "5 月已全国上市。

但市场分歧很大。21 家机构对洋河 2026 年净利润的预测，均值 23.81 亿，最低只给 14.28 亿，最高给到 36.35 亿，差了一倍还多。华鑫证券维持 " 买入 "，认为方向正确、短期承压换长期健康；国金证券也给 " 买入 "，但预测全年归母净利润只有 14.3 亿，同比还要再降 35%，认为表观业绩仍承压，得盯动销恢复。华泰最乐观，给了 32.3 亿的全年预测。

股价上，市场早有预期。截至 8 月 28 日发稿，洋河报 39.23 元，总市值约 590 亿。近一年跌了 45.91%，从 2021 年高点算下来跌了七成多。财报发布后第一个交易日跌 2.58%，没有恐慌性抛售——该跌的，前面已经跌完了。

这份半年报是顾宇上任满一年交出的第二份完整半年成绩单。2025 年 7 月接掌以来，他主导的改革还在中途。洋河现在面对的问题很朴素：库存清了，但终端需求能不能真正回暖，改革的阵痛能不能转化成下一阶段的业绩弹性，还得看下一个季度、再下一个季度的数字。

暂停键按下去容易，按多久、松开之后能不能跑起来，才是真考验。

来源：星河商业观察