（来源：张黛眉 汽车营造社）

出品丨汽车营造社

8 月 28 日，上汽集团发布 2026 年半年报：营业总收入 2986.5 亿元，同比微降 0.3%；毛利 345.7 亿元，比去年同期多出 101 亿元，但归属于上市公司股东的净利润 51.5 亿元，同比下滑 14.4%；经营活动产生的现金流量净额 543.0 亿元，同比增长 158%。

报表数字之下，这个 2026 年上半年中国销量最大的车企正在进行结构的更替：合资让出的缺口，自主部分几乎全部补上；国内市场销量的塌陷，由海外市场填补了空缺。2022 年以来，自主品牌、新能源汽车和海外经营这三条业务线成为上汽的 " 新三驾马车 "，如今这三匹马车确实拉动了上汽的增长。

但是，上汽目前 200 万辆出头的销量盘子中，重心仍压在 12 万元以下。高端化有所起色，但仍然道阻且长。

钱去哪了：两笔金融账，一刀分配

毛利大涨，但净利润却同比下滑 14.4%。谁 " 截胡 " 了这 101 亿元毛利？101 亿元增量的去向，主要藏在两项金融损益里。

第一笔是汇兑。上汽在财报中解释，财务费用变动 " 主要原因为本期公司受市场汇率影响，汇兑损失增加所致 "。落到数字上，体现为上年同期 28.77 亿元的汇兑收益变成本期 19.68 亿元的汇兑损失，一来一回摆动 48.45 亿元，财务费用由上年净收益 17.83 亿元转为净费用 27.46 亿元。公司出口和海外业务形成的美元、欧元资产，是这笔损益的敞口来源。

第二笔是公允价值变动。财报的解释是 " 受资本市场影响，金融资产公允价值变动收益同比减少 "。财务公司和金融平台持有的股票、基金等金融资产，去年上半年随行情浮盈 36.17 亿元，今年同期转为浮亏 2.66 亿元，一进一出又差了近 39 亿元。

两笔金融账合计摆动 87.3 亿元，吃掉 101 亿元毛利增量的 86%，到利润总额这一层，105.08 亿元变为 101.85 亿元，只微降 3.1%。但子公司其他股东分走的少数股东损益 28.22 亿元，同比增长 22.6%，最后导致归母净利润的降幅被放大到 14.4%。

但拨开 14.4% 降幅的表面，剔去财务数据层面的浮盈，实际经营状况正在向好。中报披露毛利率 12.6%，同比提升 3 个百分点；折到单车上，毛利从 1.19 万元涨到 1.69 万元，每卖一辆车多赚 5000 元。

公司对经营路径的表述是 " 通过优化产销结构、积极降本控费 "：营业总成本同比下降 1.0%，降幅大于收入端的 0.3%，成本曲线压得比收入曲线更低。而大增 158%，录得 543 亿元经营现金流也是 " 通过抓零售，加强资金管理 " 获得的 " 制造业务经营活动净现金流持续改善 "，以及 " 调整金融资产配置结构 "，实现的 " 金融业务现金流同比增加 "。

子公司层面，上汽通用是过去两年利润表上最深的伤口，其累积超额亏损从年初的 89.80 亿元收窄到 6 月末的 84.01 亿元，本期实现约 5.79 亿元盈利，这是上汽通用 2024 年陷入超额亏损泥潭后首次在半年报里以正利润出现。上汽通用五菱销量同比下滑 9.6%，收入反而增长 7.2% 至 433.8 亿元，华境 S 拉高了单车结构。智己销量同比增长 107%，收入增长 135%，亏损从上年同期的 18.25 亿元收窄到 13.24 亿元，减亏 5.01 亿元。

上汽的零部件和金融部分，也就是华域汽车和上汽财务公司两家利润奶牛合计净利润 37.7 亿元，占归母净利润的比重从 2025 年全年的 102.7% 降到 73.2%。

自主填上合资缺口，海外填上国内缺口

2026 年上半年，上汽集团整车批发销量 204.5 万辆，同比微降 0.4%，总量几乎纹丝不动，但结构却发生了转变。

自主品牌上半年批发销量 146.9 万辆，同比增长 12.6%，合计净增约 16.1 万辆，占集团比重 71.8%，同比提高 8.3 个百分点，去年同期这个数字还是 63.5%，2025 年全年也不过 65.0%。合资品牌中，上汽大众批发销量 33.9 万辆，同比下滑 31.2%，掉了约 15.3 万辆；上汽通用 23.1 万辆，下滑 5.7%，减少约 1.4 万辆，合资品牌合计掉量约 16.7 万辆。

下滑幅度最大的是燃油车的走量担当。销量前四的朗逸、途观 L、帕萨特、途岳，恰好也是掉量前四。乘联分会数据显示，大众朗逸上半年批发 9.4 万辆，同比减少约 4.0 万辆；帕萨特 6.8 万辆，减少约 4.0 万辆；途岳 4.2 万辆，减少约 3.0 万辆，掉得最少的途观 L 也少了 1.7 万辆。四款燃油车合计掉出 12.6 万辆，占大众总下滑量的八成以上。

通用的下滑主体也是燃油轿车和 MPV：君威减少约 1.25 万辆，GL8 家族批发 3.3 万辆同比下滑 26.9%，威朗减少约 7400 辆。

上汽乘用车是填补缺口的主力板块。上半年批发 54.9 万辆，同比增长 49.4%，多卖约 18.1 万辆，是上汽所有板块中最大的单一增量，一家就补上了合资合计掉出的 16.7 万辆。板块里的主力是名爵：MG4 一款车同比多卖约 9.1 万辆，MG ZS 多卖约 2.9 万辆，MG HS 系多卖约 2.6 万辆，增量大部分流向海外市场；新品牌尚界贡献 3.5 万辆纯增量。

因此，按销售地域划分，海外市场填补上了国内下滑的缺口。2026 年上半年，国内销量约 131.1 万辆，同比下滑约 15.9%，减少了约 24.8 万辆；出口及海外基地销量 73.5 万辆，同比增长 48.7%，多卖 24.1 万辆，对冲了 97% 的下滑。海外占集团销量的比重从 24.1% 升到 35.9%，逼近四成。

海外销量主力仍然是名爵：MG ZS 与 MG4 EV 两款出口主力上半年批发合计 22.2 万辆，MG4 EV 同比增长约 7.7 倍。不过 19.68 亿元汇兑损失正是海外盘做大的副产品，填量的引擎同时带来了利润表的伤口。

与此同时，高端化 " 入门款 " 有了一点 " 起色 "。智己、尚界、华境 S 三条高端线批发合计约 8.7 万辆，同比增长约 3.5 倍，但高增速的前提是低基数，上年同期只有约 1.9 万辆，三线合计占集团总盘子的比重也只有 4.2%。

智己批发 3.97 万辆，尽管同比增长 107%，但由于基数较低，绝对量仍然不高。上半年智己仍亏 13.24 亿元，尚处高投入期。

尚界批发 3.47 万辆，其中首款车 H5 批发 1.66 万辆，第二款车 Z7 与 Z7T 在 6 月合计交付过万；华境 S 上市后连续爬坡，上市至 7 月末累计 1.65 万辆，6 月起连续两个月在 18 至 25 万元大型 SUV 价格带稳居第二，头名是零跑 D19。

但从结构上看，上汽 200 万辆出头的销量盘子，重心仍在 12 万元以下：8 至 12 万元一个区间就有 23 款车型、58.7 万辆，占比 37%，12 万元以下合计约 55%。40 万元以上只有 4 万辆，占比 2.5%。

30 万元以上的产品也还没有站稳：智己 LS8 上险销量从 5 月 3090 辆回落到 7 月 858 辆，大众 ID.ERA 9X 从 5 月 5004 辆回落到 7 月 2045 辆，凯迪拉克凯威德月销只剩几十辆。

新车的密集投放也都记在了费用表上：上半年销售费用 98.45 亿元，同比增长 14.27%，但营业总收入同比微降 0.3%。据统计，2026 年 1 至 7 月，上汽系上市新车 16 款；2025 年同期只有 3 款，投放密度是去年同期的五倍以上。华境品牌独立、尚界渠道铺设、MG 海外营销同步进行，费用强度是新车周期的直接映射。

2026 年 1 至 7 月，上汽系密集上市新车 16 款；进入下半年，产品攻略仍在继续，方向清晰地分成下探和上行两头。

往下，是在市场上抢量。五菱星光 L 7 月 16 日上市，11.28 万至 13.58 万元的中大型插混 SUV，上市半月上险 5650 辆；MG07 8 月 21 日在成都车展上市，10.89 万至 15.99 万元，起步价比预售价下探 1.7 万元，上市 1 分 57 秒大定破万；大众 ID.ERA 5S 同日上市，把大众新能源的价格带拉到 11.99 万元起。

另一边，高端化也在推进。荣威家越 07 三季度上市，定位 AI 原生 SUV；智己全新 LS6 定档 9 月；华境品牌第二款车华境 M 计划在 2026 年底到 2027 年推出，据媒体报道定位高端 MPV；大众 ID.ERA 5X 排在四季度。

上汽中报里对行业的定性是三升三降：海外升、国内降，电车升、油车降，成本升、利润降，行业收入利润率降至 3.8%，创近十年新低。上汽的应对措施仍然是 22 年以来延续的 " 新三驾马车 " 战略：把自主品牌、新能源汽车和海外市场作为新增长点。

上半年自主品牌 146.9 万辆，同比增长 12.6%；新能源 79.6 万辆，增长 23.1%；海外 73.5 万辆，增长 48.7%。目前来看，这三驾马车确实带领着上汽继续奔跑，但跑得多快、跑得多远，这仗还要靠新产品一场场打。