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锰基龙头迎固态时代：湘潭电化未来潜力有多大？

大匹科技

2026-08-30 06:31 广东

一、技术趋势：半固态规模化在即，锰基材料价值重估

1. 产业落地节奏

半固态电池：2026 年为国内规模化元年，装车量预计 10-20GWh，乘用车渗透率 2%-5%，集中于高端车型；2027 年进入爆发期，渗透率提升至 15% 左右，价格带下探至 20-30 万主流市场。

全固态电池：仍处于实验室向中试过渡阶段，2027 年渗透率约 0.5%，2027 年下半年后逐步量产，富锂锰基和硫化物路线为长期主流。

2. 正极材料路线演进

当前半固态电池以超高镍三元为主力正极，但富锂锰基已被工信部列为固态电池三大核心攻关材料之首，是下一代主流路线：

理论比容量达 250-300mAh/g，远超传统三元，电芯能量密度可突破 400Wh/kg；

原材料成本比高镍三元低 30%-40%，锰资源国内自主可控，无卡脖子风险。

锰酸锂的新增价值：固态体系可有效解决传统液态电池中锰溶出、循环衰减的痛点；反过来锰酸锂优异的低温性能、倍率性能，可弥补固态电解质离子电导率低的短板，适合复配改性和北方低温动力场景 。

二、湘潭电化的核心技术与产能优势

1. 全产业链壁垒：锰矿 - 前驱体 - 正极垂直一体化

公司是国内唯一实现 " 锰矿开采→高纯 EMD/ 硫酸锰→锰基正极材料 " 全链条布局的企业：

上游自有锰矿，原料自给率 70% 以上，综合生产成本比外购原料同行低 20% 左右；

中游电解二氧化锰（EMD）产能 12.2 万吨，全球市占率第一，是所有锰基正极的核心前驱体，高端锂锰专用 EMD 市占率超 60%。

2. 锰酸锂：产能储备充足，固态适配进入验证关键期

产能规模：现有尖晶石锰酸锂产能 4 万吨，在建 3 万吨募投项目将于 2026 年底投产，总产能将达 7 万吨，位列行业前列。产线为柔性设计，可快速切换固态专用包覆改性配方。

固态研发进展：控股子公司广西立劲正与头部固态电池企业开展联合研发，锰酸锂应用于半固态 / 固态电池已处于验证阶段，预计 2026 年底至 2027 年初实现技术突破，核心指标已达行业领先水平。

工艺优势：掌握液相掺杂包覆核心技术，相比传统固相工艺掺杂更均匀，可显著提升材料循环寿命，适配固态电池的界面稳定性要求 。

3. 富锂锰基：卡位下一代正极材料龙头，绑定头部客户

现有 4000 吨中试线稳定运行，产品已送样宁德时代等头部电池厂开展深度测试，适配凝聚态 / 半固态电池技术路线；

作为湖南省 " 固态电池锰基正极材料研发及产业化应用创新联合体 " 牵头企业，牵头攻克锰溶出、电压衰减等行业共性痛点。

三、未来发展潜力和业行趋势

1. 短期 ( 2026 下半年 ) ：验证突破 + 产能落地，弹性逐步释放

业绩基本盘稳固：EMD 业务受益于高端化升级（EMD4.0、锂锰专用型），量价齐升；参股湖南裕能（持股 5.70%）持续贡献投资收益，2026 年全年归母净利润预计 5.3-6.8 亿元。

核心催化点：

1. 2026 年底 3 万吨锰酸锂产能如期投产，产能规模跃居行业第一梯队；

2. 锰酸锂适配半固态电池技术验证通过，进入 1-2 家头部电池厂供应链，实现小批量供货；

3. 富锂锰基完成吨级试产，获得首批固态电池客户订单。

2. 中期：固态放量 + 结构优化，第二曲线成型

锰酸锂：7 万吨产能逐步满产，其中固态专用型占比提升至 30%-40%，叠加客户结构持续优化（两轮车 + 高端工具占比已达 48%），有望实现扭亏为盈，贡献 1.5-2 亿元净利润。

富锂锰基：万吨级产能落地，进入半固态 / 全固态电池批量供应链，贡献 4-5 亿元营收，成为新的利润增长点。

利润结构优化：主业利润占比从当前不足 30% 提升至 50% 以上，对投资收益的依赖度显著下降。

四、估值分析

1. 行业 PE 法估值

锰酸锂适配半固态落地，富锂锰基小批量供货，湖南裕能稳定增长 6.5 亿元 PE25 倍 估值 165 亿元

富锂锰基进入头部供应链，锰酸锂盈利超预期，固态情绪催化 10 亿元 PE30 倍 估值 300 亿元

2. 估值逻辑与依据

投资收益部分：参照磷酸铁锂行业估值，给予 15-20 倍 PE，对应权益利润；

传统现金牛业务（EMD+ 环保）：业绩稳定，给予 20-25 倍 PE；

固态相关业务（改性锰酸锂 + 富锂锰基）：属于高成长赛道，早期阶段以期权价值体现，量产后给予 30-40 倍 PE。

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