先给你看一个让人瞳孔地震的数字：

伊利 2026 年 Q2 归母净利润 3.64 亿，同比暴跌 84.4%。-11

年营收 600 多亿的消费龙头，一个季度只赚了 3 个多亿。股吧里瞬间炸了，" 业绩暴雷 "" 伊利不行了 " 刷屏。-36

但如果你只看到这里就跑了，那你可能错过了一个非常经典的 " 财务洗澡 " 现场。

表面：Q2 利润崩了 84%；真相：一次洗掉 24 亿的澡

Q2 这 3.64 亿利润里，藏着24.56 亿的资产减值损失——其中澳优商誉减值 15.47 亿，存货跌价损失 9.07 亿。-1-36

这两个东西有个共同特点：都是非现金项目。就是说，钱并没有真的从公司账户里飞走，只是在账面上 " 消失 " 了。

更扎心的是澳优这笔账。2021 年伊利豪掷87 亿收购澳优，当时市场一致叫好，觉得是 " 强强联合、补齐短板 "。-36

五年过去了—— 2024 年计提商誉减值30.4 亿，2026 年上半年再砍15.47 亿。商誉从 51.34 亿砍到只剩5.96 亿，原值的88% 已经没了。-36

87 亿的投入，五年后商誉几乎归零。-

澳优自己的半年报更惨：营收 31.63 亿，同比下滑 18.6%；毛利 5.19 亿，同比暴跌68.1%；权益持有人应占亏损 7.05 亿。-36

一个曾经被寄予厚望的并购，成了伊利历史上最大的败笔。

但有个细节值得注意：剔除掉这 24 亿减值损失和补税影响后，上半年核心经营利润 83.8 亿，同比增 9.7%。-37

也就是说，主业其实是在变好的，只是被一次性的 " 洗澡 " 给盖住了。

各业务板块：冷饮疯了，奶粉在扛，液奶稳如老狗

看完了 " 洗澡 " 的细节，再来看看真正的经营面。

液态奶（占主营 57.4%）： 收入 365.90 亿，同比微增 1.28%。毛利率 34.16%。-1 常温液奶连续两个季度保持增长，新兴渠道营收双位数增长。-37 基本盘稳住了。

奶粉及奶制品（占 26.4%）： 收入 168.45 亿，同比增 1.61%。毛利率 41.36%，三大业务中最高。-1 婴幼儿奶粉份额18.6%（+0.6pct，行业第一），成人奶粉份额26.8%（行业第一）。-2" 金领冠 " 有机系列零售额同比增长50% 以上。-2

冷饮（占 14.2%）： 收入 90.73 亿，同比增10.26%。毛利率 39.05%，增速最快板块。-1Q2 单季增速更是达到 13.39%。-

海外业务： 印尼市场营收同比增 20%，菲律宾市场营收同比翻倍。-37

三块核心业务，两块在涨，一块稳住。经营面其实相当扎实。

估值：14 倍 PE+5.6% 股息率，到底算不算便宜？

截至 8 月 28 日，伊利动态市盈率约14.75 倍，市净率约3.16 倍。-

机构预测 2026 年归母净利润约99-100 亿（受减值拖累下调后的数字），对应 PE 约16 倍；2027 年预测 132-139 亿，对应 PE 约12-13 倍。-1-2

股息率方面，2025 年分红率75.5%，对应 2026 年预期股息率约5.6%。-

19 位分析师给出的 12 个月平均目标价是35.73 元，最高 45.54 元，最低 31.3 元。- 多家机构基于 20 倍 2026 年 PE 给出 31.4-31.7 元的目标价。-

14 倍 PE、5.6% 股息率、机构平均看 35 块——对于一个消费龙头来说，这个价格不能说特别便宜，但也绝对不算贵。

行业格局：双寡头稳如泰山，但蒙牛在追

全球乳业 20 强排名中，伊利从去年的第 5 位跌到了第 6 位。-

但国内格局依然稳固：液体乳零售额市场份额稳居行业第一；婴幼儿奶粉份额18.6%位居第一；成人奶粉份额26.8%位居第一；冷饮稳居市场第一。-2

常温酸奶市场，伊利更是以超 60% 的市场份额断层领跑。-

唯一的隐忧： 蒙牛和伊利的差距在缩小。- 但伊利在常温奶、奶粉、冷饮三大品类的全面领先地位，短期内很难被撼动。

三个不能忽视的风险

第一，澳优还没完全止血。 虽然商誉已经砍到只剩 6 亿，但澳优自身的经营亏损还在持续。-37 下半年能否扭亏为盈，还是个问号。

第二，原奶价格拐点可能来了。 过去两年伊利利润改善，很大一部分来自原奶价格下行的周期红利。- 但主产区生鲜乳均价截至 8 月 7 日已涨至3.06 元 / 公斤，市场认为本轮奶价触底反转信号较为明确。- 一旦原奶价格持续反弹，会直接挤压毛利率。

第三，人口结构长期压力。 新生儿数量下滑对婴配粉业务的压制是结构性的，不是周期性的。-

总结：洗澡洗完了，但身上还湿着

伊利这份中报，本质上是一次" 财务大洗澡 "——把过去并购留下的商誉包袱一次性甩掉，把渠道库存的存货跌价一次性出清。

洗完澡之后，账上澳优商誉只剩 6 亿，存货跌价也基本释放。-37 下半年的报表会干净很多。

经营面其实不错： 液奶企稳、冷饮高增、奶粉份额第一、海外翻倍、现金流暴增 229%、毛利率提升、费用率下降。-1

但风险也没消失： 澳优能不能翻身、原奶价格会不会继续涨、新生儿下滑的长期压力怎么破——这些问题不是洗一次澡就能解决的。

14 倍 PE、5.6% 股息率、机构平均看 35 块——对于一个消费品龙头来说，这个价格不能说便宜到闭眼买，但也确实到了一个值得认真看一眼的位置。

洗澡洗完了，身上还湿着。等风干了再看，可能更清楚。

免责声明：以上纯属对公开数据的梳理和个人思考，不构成任何投资建议。数据来自伊利股份公开披露的财报及机构研报，解读纯属个人观点。你要是看了之后决定抄底或者清仓，盈亏自负，别来找我——去找那个 87 亿买澳优的人，他比我更懂怎么花钱。