来源：凤凰 WEEKLY 财经

国产 GPU" 四小龙 " 之一、算力芯片 " 独角兽 " 燧原科技叩开科创板大门后不到一周，摩尔线程 ( 688795.SH ) 、壁仞科技 ( 06082.HK ) 、沐曦股份 ( 688802.SH ) 三家公司的半年报也全部完成披露。

从扣非口径来看，四家企业主营业务均尚未实现盈利，但亏损幅度分化明显，盈利进度已拉开差距。

四家公司几乎同期起步，上市路径却各不相同——摩尔线程率先登陆科创板，沐曦股份紧随其后，壁仞科技选择港股，燧原科技收官科创板，将于 9 月 2 日启动网上网下申购。本次燧原科技拟募集资金 60 亿元，投向三大方向：15.03 亿元用于第五代 AI 芯片系列产品研发及产业化项目；11.97 亿元用于第六代 AI 芯片系列产品研发及产业化项目；33 亿元用于先进人工智能软硬件协同创新项目。

" 未来 1 至 2 年，行业大概率会进入分化阶段。竞争的关键已不是有没有芯片，而是能否跑通商业闭环。" 武汉市商务局专家顾问郭涛对《凤凰 WEEKLY 财经》表示，最终跑出来的 GPU 企业，需要同时具备三点：技术路线清晰、软件生态完善、客户能够持续买单。谁赚得多，谁 " 烧钱 " 狠？

营收规模上，座次已然分明。摩尔线程上半年 17.36 亿元领跑；壁仞上半年 12.36 亿元，同比增长近 20 倍；燧原上半年 11.20 亿元，首次站上十亿门槛；沐曦上半年 13.24 亿元，同比增长 44.67%，增速相对平稳。

" 摩尔线程起步最早，在游戏显卡和边缘计算上铺得比较早，现在已经进入一个相对平稳的出货阶段。" 奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净对《凤凰 WEEKLY 财经》分析称，壁仞与燧原主攻大模型算力集群招标，这类订单爆发力强但波动也大。沐曦股份还在爬坡，节奏相对稳一些。

李净表示，四家公司营收节奏不一样，关键在于选择的市场切入点不同。" 摩尔线程走的是通用市场批量出货，壁仞与燧原主攻大客户大单招标。各有各的打法，也各有各要解决的难题。"

真正拉开差距的是亏损。摩尔线程 2026 年上半年扣非归母净亏损 1.51 亿元，同比收窄 52.37%；壁仞科技经调整期内亏损 3.37 亿元，同比收窄 38.9%；沐曦股份扣非归母净亏损 0.49 亿元，同比减亏 75.83%。

燧原科技亏损最重。招股书显示，公司 2026 年上半年预计扣非归母净亏损 5.82 亿元至 6.14 亿元。拉长时间看，2022 年至 2026 年一季度，燧原科技已累计亏损达 58 亿元，远超其他三家公司同期亏损总和。

为何亏损差距如此悬殊？郭涛认为，关键在于各家产品定位的不同。走通用 GPU 路线的企业，需要不断投研发、做生态、迭代产品，短期亏损压力大；而聚焦推理和垂直场景的企业，客户明确、落地快，更容易实现规模收入，盈利也会更快触及。一边亏损一边 " 堆 " 生态

亏损的根源，是高强度的研发投入。

摩尔线程 2026 年上半年研发投入 7.69 亿元，占营收的 44.30%，公司 2022 年至今已累计投入近 59 亿元；沐曦股份上半年研发费用 5.25 亿元，占营收的 39.65%；壁仞科技上半年研发开支 8.04 亿元，占营收的 65%；燧原科技 2023 年至 2025 年累计研发投入 36.76 亿元，是同期累计营收 ( 20.13 亿元 ) 的 1.8 倍。

在郭涛看来，" 四小龙 " 要想从英伟达手中抢出份额，软件生态是绕不开的一关。英伟达的护城河是 CUDA ( 统一计算设备架构 ) 生态，" 近 20 年积累、数百万开发者、数千个加速库和工具链，并非其他企业一朝一夕能追赶得上。这正是国产 GPU 持续‘烧钱’的核心逻辑，很大一部分就是砸在软件生态上。"

大额研发支出，堆出各家架构迭代与软件生态——摩尔线程自研 MUSA 统一架构，开发者已突破 80 万人；壁仞科技有 BIRENSUPA 软件平台；沐曦有 MXMACA 软件栈；燧原有 " 驭算 Tops Rider" 全栈平台。

" 芯片流片只是第一步，完整的软件栈和开发者生态才是关键。" 郭涛表示，软件生态不是选择题，而是必答题。硬件要跟，软件更要跟，后者比前者更烧时间、更烧钱。路线之争：CUDA 兼容派与 DSA 独行侠

同台竞技，技术路线却泾渭分明。

摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技均走通用 GPU 路线，高度兼容英伟达 CUDA 生态，开发者迁移成本相对较低。其中，摩尔线程自研 MUSA 架构的开发者规模已突破 80 万人，为国产 GPU 厂商之最。

燧原科技是四家中唯一不兼容 CUDA 的——它选择了 DSA ( 专用架构 ) 路线，自研 " 驭算 Tops Rider" 全栈软件平台，涵盖驱动程序、编译器、算子库、工具链等核心组件。

申万宏源研报指出，该平台已适配近千个 AI 模型、覆盖超 300 个应用场景；迁移成本方面，据公司一轮问询回复，一个中等复杂度的 CUDA 原生应用迁移仅需 1 人天，如美颜相机 AI 换装、上线大模型应用等。

"CUDA 生态仍是最大壁垒。" 李净认为，DSA 在政企、互联网推理等垂直场景有优势，能针对固定模型做深度优化，但不会取代通用 GPU。通用 GPU 生态成熟、迁移成本低，更适合快速变化的 AI 环境。

他判断，长期来看，两条路线并非只能二选一：CUDA 路线更适合占据广泛市场，DSA 路线则能在垂直场景中寻找突破。大客户是捷径，也是 " 窄门 "

客户这张牌，四家的 " 打法 " 各不相同。

燧原科技与腾讯深度绑定。招股书显示，腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有公司 20.26% 的股份，持股比例仅次于实际控制人，为第一大外部股东。2025 年，燧原科技对腾讯科技 ( 深圳 ) 的直接销售和 AVAP 模式销售合计收入达 8.30 亿元，占同期营业收入的 83.79%；前五大客户销售占比更是高达 96.89%。

上交所对此进行了多轮重点问询，要求燧原科技说明关联交易合理性及若腾讯终止采购对公司业务连续性的影响。公司方面解释称，这是基于自身发展阶段和有限资源采取的 " 优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面 " 战略。

全联并购公会信用管理专业委员会专家安光勇向《凤凰 WEEKLY 财经》表示，早期绑定核心客户是国产 GPU 发展的常见路径，核心客户能为企业提供资金、订单和应用场景，加速产品迭代。

在他看来，腾讯对燧原来说，既是护城河，也是天花板。一旦客户战略调整，公司会受到较大影响。未来关键不在于有没有大客户，而在于能否从单一 " 战略客户 " 转向 " 市场客户 "。

摩尔线程和沐曦股份的客户集中度均处于较高水平。前者 2025 年前五大客户销售金额合计 13.75 亿元，占比 91.36%，客户覆盖互联网、电信、政企等领域；后者 2022 年至 2025 年前五大客户占比分别为 100%、91.58%、71.09% 和 61.46%，客户包括超讯通信、新华三、汇天网络、武珞智慧等。

壁仞科技的客户阵容层级更高——覆盖了国家级智算中心、三大运营商及头部 AI 大模型公司，已完成多个千卡集群交付，在中国移动、中国电信等头部企业实现规模部署。

"GPU 芯片竞争已经有点‘贴身肉搏’了。" 一位半导体晶圆代工企业人士向《凤凰 WEEKLY 财经》表示，四家都在云端训练和推理赛道抢单，争来争去就是几家头部互联网大厂单子。外部压力也不小，华为等厂商迭代极快，" 你刚出一个芯片，他们下一代已经在路上了 "。

在他看来，市场正变得务实，过去 " 先抢了再说 " 的阶段已经结束。对于四小龙来说，接下来拼的是真功夫。谁能做出落地效果、谁能把服务做到位，谁才能留下来。万亿市场在前，" 业绩兑现期 " 将至？

若以出货量为标尺，GPU 四小龙目前仍只是国产 AI 芯片版图中的 " 少数派 "。

据 IDC 数据，2025 年中国 AI 加速卡整体出货约 400 万张，英伟达以 220 万张占据 55% 的份额；国产阵营里，华为 ( 海思 ) 出货 81.2 万张，在国产品牌中占比近半 ( 49.2% ) ，阿里巴巴平头哥出货 26.5 万张 ( 约 16% ) ，百度昆仑芯与寒武纪各占约 7% 并列第三；而海光信息、沐曦股份、天数智芯、清微智能、燧原科技则分别占 5%、4%、3%、2% 和 1.7% ——从出货量来看，四小龙与头部厂商的差距依然明显。

李净表示，华为昇腾在训练侧占据主导地位，寒武纪已率先实现规模化盈利，四小龙则各有侧重：有的做推理，有的做渲染，有的深耕垂直行业，各自在细分赛道上寻找突破口。

但有一点是确定的——国产替代还在往前走，市场空间也在变大。据灼识咨询预测，到 2028 年，国内 AI 加速卡市场将突破万亿元，国产方案占比有望达到 90%。全球市场同样在快速扩张，预计将从 2024 年的超 1000 亿美元增长至 2028 年的超 5000 亿美元。

安光勇判断，未来 2 年内，GPU 赛道不太会迎来大 " 洗牌 "，而是进入一个业绩兑现期，是产业逐步走向成熟的标志。" 各家会根据自己选择的路线和客户积累，自然分层，最终形成训练、推理、渲染等不同领域的头部梯队。"