中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈第二次申请在港上市，计划募资发展门店网络及加强供应链能力

• 2026 年中期的营收和盈利均下跌

• 截至今年 6 月底门店再次突破 3,000 家

" 不卖隔夜肉 " 的钱大妈国际控股有限公司年初申请在港上市失利，近日再递交申请表，可港股年初与今天的氛围相比，已经大打折扣，纵是市场宠儿的 AI 大模型、芯片或相关基础设施的公司，股价亦已从高位腰斩，何况钱大妈这类传统连锁产业要赶上车，似乎错失了最佳时刻。

根据文件资料，钱大妈近几年业绩并不太亮眼，2023 年至 2025 年的收入为 117.4 亿元、117.9 亿元及 113.4 亿元，今年上半年的收入更同比下跌 2% 至 50.95 亿元，收入出现放缓态势。

同时因早年发行的可转换可赎回优先股，每年均受公允价值波动影响，盈利变得飘忽不定，过去三年分别赚 1.69 亿元，2.88 亿元及亏损 2.79 亿元。今年上半年则赚 6,805 万元，同比大幅下跌逾六成。

若从毛利看，2024 年为 12 亿元，去年 12.68 亿元，今年上半年 5.84 亿元，与去年同期基本持平。也就是说，钱大妈的业务虽没倒退，但业绩未有增长，只能以 " 平稳 " 两个字形容。

然而，资本市场需要故事，一家业绩停滞不前的公司，较难引起股民关注。当然，公司上市时会以漂亮的话语去打动投资者，说募资后有资金拓展业务。正如钱大妈在文件中说，本次募资所得用于发展门店网络及加强供应链能力。

要深入分析公司前景，先看其商业模式。钱大妈的成功相当简单，跟许多著名茶饮、餐饮店或玩具零售如出一辙。创始人开设一家店，经一轮刻苦经营后，运营渐上轨道，开始有利可图，于是陆续开设门店，网络覆盖更广，市场认知度渐增，名头日响。这时候，创始人开始推出连锁模式，通过吸纳大量加盟商，让门店数量以几何级数扩张。

此时创始人所赚的钱，一方面是收取加盟费，另外主要是为加盟商提供材料或货源。来自连锁加盟的收入随时超过公司营业额九成，自营店反倒变得次要，仿似只是业务示范的样板店。

明白这个模式，就知道钱大妈要提升盈利，最重要是不断引入加盟商，只要加盟店数量持续上升，公司业绩就能有表现，才能吸引投资者。

开门店说易行难，2014 年成立的钱大妈，短短几年间由一家小店发展到千店林立，创始人冯冀生（现已退出）越做越大时更剑指中原，进军北京上海等北方市场，2021 年高峰时门店达 3,700 间。

然而，北方的拓展未如南方般一帆风顺，北方人不如南方人讲究，对新鲜肉没后者般趋之若鹜，不介意吃冻肉；加上北方大城市租金高昂，冯冀最终败走麦城，大幅缩减门店，到 2025 年底，门店只停留在 2,900 多家水平。直至今年要全力冲刺上市，才再增开门店，到 6 月底增至达 3,014 家。

目前钱大妈 66.1% 的门店位于广东省，公司非但未能走出南方，更只能僻处广东一隅，而广东省的扩展又接近饱和。问题明显不过，既没能力开拓门店，意味增长亮点就付之阙如。

门店数量未能有增长，若能将毛利率提升，亦有机会推动盈利。不过，过去三年钱大妈的毛利率十分微薄，分别只有 9.8%、10.2% 及 11.2%，到今年上半年亦只有 11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。

情况更严重的是，钱大妈未能走出南方，只能集中在广东省布局，令许多地方的门店间距，从正常的 500 米收窄至只有 250 米，铺与铺间竞争变得激烈，利润承压。

香港市场暂未有与钱大妈同类的上市公司，相类的食材公司则有锅圈（2517.HK）及小菜园（0999.HK），由于近几个月股市氛围问题，加上人们对食品股的关注度偏低，认为国内市场竞争激烈，许多食品相关公司靠降价换量，行业前景并不乐观，以致估值大幅收缩，股价节节败退。

锅圈由今年 6 月高位的 4.747 港元，跌至近日的 1.755 港元，足足跌逾六成，滚动市盈率只有 8.5 倍；小菜园股价过去一年在高位下跌逾三成，滚动市盈率 13.5 倍。参考两家公司，钱大妈上市后的市值约在 14 亿港元至 20 亿港元水平，规模有限。