华西汽车

事件概述

2026 年上半年，公司实现营业收入 9.41 亿元（1 美元 =6.78 元），同比 +127.9%；经调整净亏损为 1.79 亿元，同比减亏。

分析判断 :

1、ADAS 基本盘持续扩大，客户结构优化显著

2026 年上半年，公司产品总销量达 450900 颗，同比增长 364.8%。其中，ADAS 产品是公司增长的核心引擎，销量达 416300 颗，同比增长 346.0%。报告期内，蔚来旗下乐道品牌以及广汽集团旗下埃安、传祺及昊铂品牌的多个新车型项目相继开启量产交付，累计有 7 款新车进入量产。客户结构持续优化。报告期内，最大客户 A 收入占比从去年同期的 84.9% 下降至 78.2%，主要因其他客户收入同比大幅增长 228.2% 所致，显示出公司客户多元化战略成效显著。

2、物理 AI 战略升级，第二增长曲线加速成型

公司战略升级为 " 物理 AI 领域的专业感知产品及解决方案供应商 "，业务边界从智能汽车拓展至场景智能、具身智能等更广阔领域。报告期内，应用于机器人及其他的非 ADAS 产品和解决方案业务高速增长。其中，机器人及其他产品销量达 34600 颗，同比增长 842.9%；解决方案业务收入 0.3 亿元，同比增长 489.6%。产品矩阵不断丰富，采用 SPAD 方案的半固态灵雀 E 系列已开启大规模交付。报告期后，全固态产品蜂鸟 D1 于 2026 年 7 月正式开启大规模交付，为公司在机器人、具身智能等物理 AI 领域的拓展提供了关键产品支持。

3、毛利率稳步提升，经营杠杆效应显现

2026 年上半年，公司实现毛利 1.05 亿元，同比增长 152.0%；毛利率从去年同期的 10.1% 提升至 11.2%，盈利能力持续改善。报告期内，三项核心经营费用（销售、行政、研发）合计 2.72 亿元，同比增长 19.2%，远低于 127.9% 的收入增速。公司持续投入研发，上半年研发投入 2170 亿元，同比增长 18.1%，为下一代产品和技术储备资源。

4、全年出货指引强劲，长期发展空间广阔

公司在财报中重申，基于目前的客户计划、订单状况及交付计划，预计 2026 全年激光雷达总出货量将较 2025 年增加约 200%，增长指引强劲。公司将继续立足已规模化的车载业务，将技术、产品和量产能力拓展至智能车辆、场景智能、具身智能等更广泛的物理 AI 应用，并由激光雷达逐步延伸至多元传感器及融合感知解决方案，打开长期增长天花板。

投资建议

公司主业 ADAS 业务放量增长，客户结构持续优化，同时积极拓展物理 AI 应用作为第二增长曲线，成效显著。预计 2026-2028 年营业收入为 23.02、36.83、49.72 亿元，EPS 为 -0.04、0.02、0.04 元。2026 年 8 月 28 日收盘价为 2.265 港元（1 港元 =1.17 元），对应 PE 为 -55.96、118.35、53.25 倍。首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争超预期等。

证券分析师：白宇 S1120524020001；

发布日期：2026-08-28；

《图达通 ( 2665.HK ) ：业绩步入快车道，物理 AI 打开新空间》

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