本文作者 |   远禾

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曾经风光大好的 " 智能影像第一股 "，如今已经跌跌不休。

8 月 27 日，影石创新交出了一份让市场哗然的半年报。

次日开盘，影石创新股价低开近 4%，收跌 1.17%，报 119.30 元 / 股。

从去年 9 月 377.04 元的历史高点算起，影石股价已跌去近七成，市值蒸发近千亿元。

如今回头看，那个高点几乎成了影石在二级市场上最后的高光。

投资者的愤怒也已溢于言表。

6 月，有股东在互动平台上质问：" 据统计，从去年九月到现在，影石创新股价跌幅居于沪深两市 5000 多只非 ST 股票跌幅榜的第五名，跌幅近 60%。贵公司上市业绩就变脸，这是否严重损害了二级市场投资者的利益？"

股价崩塌的背后，是业绩的滑坡和舆论场上的连番轰炸。

01

2026 年上半年，影石的业绩表现得相当矛盾。

先看营收，2026 年上半年，影石实现营业收入 55.17 亿元，同比增长 50.29%。

50% 的增速放在任何行业都算得上亮眼，尤其是这还是在一季度 83.11% 超高增速基础上的延续。

二季度单季营收约 30.35 亿元，同比增长约 31.08%，虽然环比有所放缓，但增长势头仍在。

然而利润端，则完全是另一番景象。

上半年，公司归母净利润仅有 3040.73 万元，较上年同期的 5.20 亿元暴跌 94.15%。

更令人震惊的是扣非净利润直接由盈转亏，上半年亏损 1533.92 万元，而上年同期盈利 4.92 亿元。

换句话说，影石忙活了整整半年，营收做到了 55 亿，利润却一点没剩。

利润崩塌的最根本问题，出在毛利率上。

今年上半年，影石毛利率约为 41.42%，较上年同期的 51.22% 跌去近 10 个百分点。

回顾过去一年，影石的毛利率几乎是直线下滑。

2025 年一季度，公司毛利率还有 52.93%，到全年就已经降至 45.74%，四季度单季更是跌至 37.53%，一年之内毛利率蒸发了超过 15 个百分点。

不过，毛利率的崩塌背后，是存储芯片价格的持续走高。

过去一年多，全球存储芯片供需关系波动，价格明显上涨，导致产品成本大幅上升。

上半年影石的营业成本高达 32.31 亿元，同比大增 80.46%，远超 50.29% 的营收增速。

其次，是费用端的疯狂扩张。

上半年公司销售费用 10.17 亿元，同比增长 61.96%；研发费用 10.07 亿元，同比增长 79.26%；管理费用 2.49 亿元，同比增长 86.74%。

三项费用合计超过 22 亿元，同比增长超过 76%，对利润形成了显著的挤压。

更令人担忧的是现金流。

今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 -27.61 亿元，而上年同期还是净流入 2.41 亿元。

这一正一负之间，差了整整 30 亿元。

现金流的急剧恶化，背后是公司在存货、采购和渠道扩张上的激进。

6 月末，影石存货账面达到 62.12 亿元，同比增长 112.82%，其中仅存储芯片的账面余额就高达 17.48 亿元。

在半年报中，影石也将利润下滑归因于存储芯片涨价和无人机等新业务的战略性投入。

这两个理由确实是客观事实，因为今年上半年 DDR 等存储芯片价格持续走高并维持高位，影石针对存储芯片的战略采购金额近 20 亿元。

而全景无人机作为新品类，尚处于市场教育期，研发、产线建设及渠道拓展投入巨大，尚未形成规模效应。

但问题是，这两个解释在投资者耳中已经听了一年。

从 2025 年全年到现在，增收不增利的故事在影石身上一再重演。

2025 年全年营收 97.41 亿元同比增长 74.76%，归母净利润却下滑 6.62%；

2026 年一季度营收 24.81 亿元暴涨 83.11%，归母净利润却断崖式下滑 52%。

持续的增收不增利，让市场已经不再为此买账了。

限售股解禁，也成为了压垮股价的最后一根稻草。

今年 6 月 11 日，影石迎来上市一周年，同时 2.27 亿股限售股解禁上市，占总股本 56.5%，对应市值约 400 亿元，解禁后，流通盘一下子放大近 8 倍。

而这些股票的持有人大多是早年低成本进场的投资机构和员工，手握浮盈、有强烈的套现动机。

解禁首周的大宗交易数据也显示，低折价的一拨，三天累计成交 289.84 万股，卖方营业部和持股量与公司 IPO 时员工战略配售的总量完全吻合，基本可以认定是员工持股平台在减持。

员工以发行价 47.27 元成本、154 元一线出货，赚了大约三倍，第一周就几乎清仓。

高折价的一拨，三天成交 63.10 万股，卖方急于折价变现。

对于一个刚上市一年的公司来说，早期员工宁愿折价也要清仓，这某种程度上体现了内部人对公司未来的信心。

但 2026 年，反而是影石在产品上突飞猛进的产品大年。

02

今年以来，影石接连不断推出了多款重磅产品。

6 月，影石推出首款手持云台相机 Luna Ultra，正式切入云台相机赛道。

8 月，影石更新全景相机旗舰 X6，搭载与索尼联合定制的两颗 1/1.1 英寸方形大底传感器，支持 8K 50 帧全景视频和 1.2 亿像素全景照片。

来源：影石官旗

同月，影石还更新了单摄版 Luna Pro，将手持云台产品起售价调整至 3399 元。此外，公司还发布了 AI 麦克风 Mic Pro。

据海外摄影媒体透露，影石有望在年底更新运动相机 Ace Pro 3。

至此，影石已经完成 " 全景 + 云台 " 双旗舰布局的产品线更新。

而影石更大的野心在于无人机。

去年 7 月，影石发布影翎 Antigravity 全景无人机品牌，12 月推出 " 全球首款 " 全景无人机影翎 A1。

今年 8 月初，刘靖康又在微博暗示，将在一个月内 " 重新定义全景无人机 "。

在产品层面，影石的攻势不可谓不凌厉。

但问题在于，每一款新品的背后都是天文数字的研发投入和营销支出。

影石上半年研发费用同比增长了 79.26% 至 10.07 亿元，而 2025 年全年研发投入不过 15.3 亿元，仅上半年就接近去年全年的三分之二。

同样水涨船高的销售费用背后，是线下渠道的疯狂扩张——

2025 年初影石线下专卖店仅 36 家，到年底已增至 300 家。

今年 8 月，影石在日本东京浅草开设首家海外旗舰店，北美首家旗舰店也计划于 9 月开业。

影石创始人刘靖康将这一切定义为 " 战略性亏损 "，因为这是为新品类、新芯片、新市场支付的必要学费。

他在股东信中提出，影石的长期愿景是打造媲美专业摄影师的全自动 " 摄影机器人 "，过去六年已完成相机硬件、影像算法、无人机与云台等 " 躯体能力 " 的积累，未来将重点投入 AI 算法与定制芯片研发。

这个愿景本身并不缺乏想象力，但问题在于，烧钱的意义在于，市场可以给他足够的时间成长，而影石恰恰失去了这个前提，因为大疆不会等它慢慢长大。

2025 年 7 月，大疆推出首款全景相机 Osmo 360，定价 2999 元，比影石同档产品低出一个身位。

这款产品入市仅 3 个月，就在中国电商市场拿下 49%、全球市场拿下 43% 的份额。

2026 年 4 月，大疆将 Osmo Pocket 4 直降 500 元至 2999 元，精准压制影石即将上市的云台相机 Luna 的定价空间。

8 月，大疆又发布全新 8K 全景相机 Osmo 360 II，与影石 X6 正面交锋。

两款产品硬件基础难分伯仲，均采用 1/1.1 英寸方形定制传感器、支持 1.2 亿像素全景照片。

但在价格上，大疆标准套装 3299 元，影石 X6 售价 3999 元起。

双方的战火甚至早已不限于产品层面。

据不完全统计，影石与大疆之间目前已有约 10 起官司待判决。

这意味着，大疆和影石之间的商业战争已经不止局限于产品，而是从人才、专利、供应链等多个方面开展的消耗战。

大疆拥有无人机、云台、相机等多条产品线的协同优势，在规模效应和成本控制能力方面远超影石，而影石则被迫在多个战场同时应战。

不过，从市场数据看，影石并非没有还手之力。

据 IDC 数据，2026 年一季度影石在全球全景相机市场出货量份额仍超过 68%，销售额市占达 71%，比 2025 年的 66% 反而有所上升。

在更广义的手持智能相机市场，影石以 22% 的份额位列第二，同比增长 66%。

但双雄争霸的格局，对影石而言意味着，不得不从一家垄断到被迫分享市场，垄断时期的超额利润一去不返，取而代之的是价格战、营销战、专利战等多方开战的残酷红海。

影石不会输得一败涂地，但也很难赢得那么轻松。

03

结语

站在当下，影石面临的是一道或许有些艰难的选择题。

向左走，是继续维持高投入、高增长的 " 战略性亏损 "。

按照不少券商的预测，影石 2026 年全年营收有望达到 158 亿元左右，归母净利润预计在 10 亿至 12 亿元之间。

如果想要兑现这一预期，意味着下半年需要实现约 100 亿元营收和约 10 亿元净利润。

这一任务不可谓不艰巨，但也并非不可能，毕竟下半年通常是消费电子的销售旺季。

但向右走，是收缩战线、聚焦主业、改善盈利。

目前，影石在全景相机领域的基本盘依然稳固。

如果能暂时放缓无人机等新业务的投入节奏，让毛利率和现金流得到喘息，资本市场或许会重新给予估值溢价。

但问题是，大疆不会给影石调整的时间，在竞争白热化的当下，任何战略收缩都可能意味着市场份额的永久性丧失。

影石正在尝试第三条路，也即是用 AI 讲故事。

8 月的新品发布会上，AI 拍摄、AI 运镜、AI 剪辑、AI 素材整理等多项 AI 共创功能被推到前台。

但 AI 故事的兑现需要时间，而资本市场的耐心已经所剩无几。

当潮水退去，市场终究会问一个最朴素的问题，那就是，一家公司到底靠什么赚钱，以及能赚多久？

对于影石来说，答案还在风中飘荡。

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