上市险企中报观察：投资端“繁花”与负债端“冰花”

A 股五大上市险企的中报陆续披露，合计实现净利润 3173.87 亿元，同比增长 78.12%。与此同时，这五大险企拟派发的中期分红合计达到 390.47 亿元。

投资收益成为险企最大的胜负手，比如中国人寿的总投资收益率为 5.58%，总投资收益达到 3145.04 亿元，同比增长 146.66%；中国平安总投资收益为 1369.42 亿元，同比增长 42.3%；中国人保总投资收益为 663.27 亿元，同比增长 59.9%；中国太保总投资收益为 660.22 亿元，同比增长 16.1%；新华保险总投资收益为 575.25 亿元，同比增长 27.0%。资本市场的红利，一直滋养着过去两三年的险企。

鲜花着锦，固然可喜，但居安思危，并非杞人忧天。比如 6 月的寿险保费增速下滑，以及二季度人身险保费同样下滑，虽然不以为然者可以找出反例，比如五大上市险企的新业务价值增长均实现了正增长，但重点其实是节奏和反差，与一飞冲天的投资端相比，负债端显然更像是在泥泞里匍匐。

投资端的风光，与负债端的承压与分化，构成了险企一个硬币的两面。冷暖，凉热，水火，" 繁花 " 与 " 冰花 "，描述或不精准，却都勾勒出共存一个躯壳下的迥异机能。

投资端的 " 繁花 "

我们已经习惯了险企在投资端的捷报频传。

从 2024 年下半年开始，年报和中报翻飞，跟着 " 大 A" 水涨船高，一举改变了此前负债端和投资端 " 双杀 " 的至暗时刻。

一方面，险企在资本市场上确实做到了长袖善舞，没有贻误投资机会，机会是留给有准备的人的。当然，对投资收益，险企到目前为止还是表现得非常有定力，高管在业绩上反复提示，短期收益的波动并不等同于经营基本面的变化。从长期看，险企的平均投资收益率更具参考价值。

另一方面，险企在资本市场上也做到了响应国家号召和实现自身价值的相统一，这个事非常难得，属于知易行难。无论是居于 " 五篇大文章 " 之首的科技金融，还是鼓励中长期资金入市，今年以来，包括保险在内的金融机构，都破了题，获了益，耐心资本不再是想象与预期，而有了内生驱动的力量。

以长鑫科技为代表的硬科技，险资表现突出，或者早早入场直接持股，或者通过私募等架构间接持股，都代表了险资对于中国硬科技的判断，它们既是险资长期主义的投资标的，同时也是资本与科技双向奔赴的典型样本。

确实，投资端的表现，太过耀眼。

负债端的 " 冰花 "

投资端决定了险企的利润，但负债端反映的是险企主业内生的造血能力。

负债端表现不佳，有多种原因，既有短暂的、技术性原因，也有长期的、结构性原因。之于前者，有去年 " 炒停售 " 造成的高基数效应，之于后者，则是个险代理人渠道和银保渠道的深度转型，使得保险销售增长乏力。

个险代理人渠道告别人海战术的同时，也不可避免因为代理人规模的断崖式下降而使得保费规模难以爆发式增长。这个阵痛持续了四五年，还未见有积极的变化。

新银保渠道在大个险渠道受挫之时重返 "C 位 "，增长迅速的同时也因为靠高费用冲规模的打法备受诟病，并持续遭到监管部门的规范和整顿，时不时就慢下来，阶段性蓄力。

更主要的是，市场变了。利率下行，并且长期下行，伴随着基本面的放缓，改变了投资行为和消费行为，居民和家庭更偏好流动性强的资产，对持有动辄 5 年、10 年的金融产品心存疑虑，险企原先爆卖的增额定期寿险渐渐置换成 " 保底低收益 + 浮动收益 " 的分红险，而市场对此的接受还需要时间。

分红险看似两全，既照顾到了 " 保本 " 需求，也打开了高收益的弹性，但目前看来，摩擦成本和说服成本较高，面对其他金融产品的跨界竞争，分红险并没有显现出太大优势。

进一步说，保险产品愈发变成与存款、基金展开收益率竞争的同质化产品和储蓄型产品，金融消费者用脚投票，谁家收益率高就涌向谁，保险产品的竞争力被削弱。归根结底，高价值的保障类产品，比如长期寿险、重疾险、医疗险等，销售疲软。这是负债端迟迟难以破局的一个重要原因，而这恰恰是保险区别于其他金融产品的最大降维优势。

资本市场起起伏伏，非人力所能把握。投资收益跟着大盘和 " 贝塔 " 轻舞飞扬，固然赏心悦目，但那个最厚重的，需要打呆仗、结硬寨的阿尔法收益，只有负债端能给，也只有负债端才是穿越市场周期的锚。

撰文：玖亓校长

编辑：一诺

设计：小玉

校对：安文

审核：曦曦

出品：新时代保险研究院