东吴证券发布研报称，美团 -W（03690）2026 年二季度核心业务盈利修复、新业务增长提速，维持 " 买入 " 评级。公司 26Q2 实现营业收入 1046 亿元，同比增长 14.4%；经调整净利润 25 亿元，同比增长 69.0%；毛利率同比提升 0.7 个百分点至 33.5%，销售及营销费用率同比下降 0.6 个百分点至 23.6%。该行将 2026-2028 年 Non-IFRS 归母净利润预测由 37.7/241.7/402.9 亿元上调至 37.9/242.4/405.0 亿元，对应 Non-IFRS 市盈率分别为 109/17/10 倍。

东吴证券主要观点如下：

核心本地商业：增长与利润同步修复，即时配送经营效率明显改善

26Q2 核心本地商业收入 715 亿元，同比增长 10.1%；经营利润转正至 57 亿元，经营利润率达 7.9%。即时配送方面，公司更加注重运营效率，订单及用户结构持续改善，核心用户粘性进一步增强，老用户购买频次稳步提升、新用户获取保持健康增长；同时持续丰富供给，并加强食品安全治理、商户扶持及骑手保障。到店酒旅方面，面对消费环境变化及行业竞争加剧，26Q2 业务仍实现高质量增长。公司持续强化供给质量与品类多样性，通过新版 " 必吃榜 "" 必玩榜 " 等真实用户内容提升本地商户及特色消费场景曝光，并依托 " 小团 " 等 AI 工具提升用户决策效率。

新业务：收入增长提速，规模扩张与效率改善并行

26Q2 新业务收入 331 亿元，同比增长 25.0%。26Q2 食杂零售业务继续保持强劲增长，小象超市将业务拓展至全国更多城市，并持续加强供应链整合及商品力建设，自有品牌商品对交易金额的贡献占比进一步提升。海外业务方面，26Q2 Keeta 在各市场保持强劲增长势头，经营效率持续提升，其中香港市场已实现稳定盈利，中东市场经营效率环比改善，巴西市场则继续围绕圣保罗进行探索。

风险提示

行业竞争加剧，消费不及预期，海外扩张不及预期。