来源：中泰证券研究

林莎｜中泰多资产首席

尽管 8 月以来的反弹尚有波折，但我们确实正在经历一场近乎无差别的 " 填平洼地 " 的过程。当市场从 " 暴涨暴跌 " 走向 " 情绪修复期 "，市场的一致预期是 " 向下有底线，向上缺理由 "，在并不缺流动性的背景下，资金外溢寻找到所有便宜的角落，逐一填平估值洼地。

6 月的 " 科技极致制胜 " 之后，充裕的资金先后流入有色、医药、金融地产、消费和周期，哪里便宜买哪里。不仅 A 股，所有的大类资产都在经历这个过程。金价出现修复，长债走出超越季节性效应的牛市，就连跌至 24 年 924 低位的 reits 也出现了 8 连阳。过去的两个月确实在经历 22-24 年的 mini 版，所有处于低位的资产先后启动和修复。

科技的反弹修复并不充分。制约科技反弹的因素不在基本面而在于筹码结构。CPO 龙头的筹码结构值得重点关注：杠杆资金与 ETF 的卖出压力已基本释放，已有持续的资金流向 CPO 龙头，动量资金已在出清尾声，主动权益基金的持仓结构已转向相对均衡，尚待出清的压力来自 " 反弹至回本 " 的压力区，总规模还有 3700 亿左右。

当下的市场环境，行业间的差异小于大类行业的差异。科技代表基本面赔率方向，非科技代表估值胜率方向。科技的筹码结构待消化，非科技的估值修复在进行。当所有低估值的方向均被填平，可能是资金需要真正选择共识方向的时刻了，大概率科技还是要回归到定价基本面上。再此之前，可以积极选择 " 估值洼地 " 方向去布局：

AI 科技主线的超跌修复逻辑：8 月反弹至今，绝对估值水位较低、修复并不充分的半导体材料、半导体设备和芯片；

估值低于年初水平的洼地行业：计算机、电力设备、保险、国防军工，并结合二季度业绩披露，优先筛选盈利改善得到验证、后续盈利预期仍有上修空间的板块。

此外，地产政策对房企融资及租赁住房、城市更新相关 REITs 发行扩募形成支持，可关注地产板块及相关 REITs 的修复机会。

风险提示：海外 AI 技术进展不及预期、全球科技产业链共振逻辑出现裂变、内存及 CPU 供需缺口提前收窄、国内宏观流动性出现超预期变化，信息更新不及时等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《酝酿新共识：还有哪些 " 洼地 " 等待填平》

发布时间：2026 年 8 月 30 日

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