来源：新浪港股 - 好仓工作室

主营业务与商业模式

普莱医药成立于 2009 年，是国内专注于抗菌肽生物医药赛道的创新企业，核心布局抗感染与代谢疾病两大治疗领域，拥有四大自主研发技术平台。核心产品 PL-5（培来加南）是全球首款获 NDA 批准的加南类抗感染药物，2026 年 6 月通过 1 类创新药审批用于治疗烧烫伤创面继发性感染。公司核心产品中国内地商业化已与正大天晴签订独家合作协议，自身暂未建立大规模销售团队，当前所有收入均来自抗菌肽主题日用护理产品，仅作为研发阶段现金流补充。

公司当前收入全部来自日护产品销售，核心创新药尚未产生商业化收益，报告期内收入波动明显。

2025 年营业收入同比下滑 35.8%，主要系日护产品分销渠道调整、核心资源向创新药研发倾斜所致；2026 年上半年收入同比增长 53.5%，但日护业务整体收入规模仍处于较低水平，对公司整体运营支撑能力十分有限。

作为未盈利生物科技公司，报告期内持续大额亏损，亏损结构随研发进度出现明显变化。

2025 年净亏损同比收窄 10.6%，主要因核心产品 PL-5 完成 NDA 申报后研发开支同比下降 29.1%；2026 年上半年亏损同比扩大 28.5%，主要由于股权回购负债利息增加导致融资成本大幅上升，吞噬了当期现金流。

公司毛利全部来自日护产品业务，不同渠道的盈利水平差异显著，带动整体毛利率阶段性波动。

2025 年毛利率小幅下滑 2.6 个百分点，主要系日护产品原材料成本上升叠加低毛利分销渠道占比偏高；2026 年上半年毛利率回升至 47.9%，得益于高毛利的电商直营渠道收入占比提升，产品结构优化与供应链效率修复共同带动盈利水平上行。

受极低收入基数、大额研发投入与融资成本三重影响，报告期内净利率持续为负，绝对值远超常规企业水平。

净利率绝对值畸高的核心原因是当前收入规模不足 600 万元，与年研发投入超 5000 万元的规模严重不匹配，创新药商业化落地前，盈利模式尚未得到市场验证，自我造血能力几乎为零。

营业收入构成及变化

公司收入 100% 来自日护产品，无任何创新药相关收入，渠道结构三年间发生明显偏移。

2024-2026 年上半年分销渠道收入占比从 69.7% 降至 31.4%，电商直营渠道收入占比相应提升，整体收入结构单一，且非核心的日护业务占比 100%，管线商业化落地前无第二增长曲线支撑。

报告期内公司关联交易整体规模可控，核心交易均围绕知识产权与商业化合作展开，不存在明显利益输送迹象。核心关联交易为与正大天晴的 PL-5 独家商业合作协议，正大天晴为中国生物制药（01177.HK）旗下子公司，同时其关联方正大制药为公司 Pre-IPO 股东，该合作约定正大天晴获得中国内地独家推广权，公司保留产品生产与全球其他区域权益，交易定价基于市场公允原则磋商。此外公司与美国科罗拉多大学的专利许可协议为历史研发合作安排，按约定已累计支付 15 万美元里程碑款，后续产品商业化后需按销售净额 1%-2% 支付特许权使用费。

公司当前面临多重流动性压力，短期偿债能力已触及危险区间，高度依赖 IPO 募资续命。

截至 2026 年 6 月末流动负债净额已攀升至 9.74 亿元，流动比率、速动比率均仅为 0.11，远低于 1 的安全线，短期偿债能力严重不足；负债净额从 2024 年末 5.88 亿元持续攀升，不断侵蚀净资产；2026 年上半年经营活动现金净流出 4081.9 万元，按当前消耗速率测算，现有现金储备仅能覆盖约 8 个月运营，若 IPO 进度不及预期，现金流将快速枯竭。

国内同赛道 18A 生物科技公司中，普莱医药核心管线进度处于第一梯队，但商业化落地进度与现金流稳定性显著弱于已上市同业。全球范围内 FDA 过去 25 年仅批准 5 款肽类抗感染产品，国内仅 7 款已上市，公司核心产品 PL-5 是全球首个针对创面感染的局部喷雾剂抗菌肽，IIIa 期临床数据显示第 8 天临床有效率达 90.4%，显著优于对照组磺胺嘧啶银乳膏的 78.7%，差异化优势突出。但对比已上市的同类企业，公司当前收入规模远低于同业均值，亏损率高于已实现核心产品商业化的可比公司，且无已上市产品的销售现金流回流，估值支撑逻辑完全依赖管线临床价值，兑现周期高度不确定。

主要客户及客户集中度

报告期内前五大客户全部为日护产品分销商，客户结构分散，不存在单一客户依赖，但该类资源与后续创新药销售体系完全无法复用。2024-2026 年上半年前五大客户收入占比分别为 36.9%、32.9%、20.2%，单一最大客户收入占比最高仅 13.5%，客户集中度处于较低水平。但该等客户均为日化渠道商，与后续创新药医院销售体系完全独立，前期积累的日护渠道资源对创新药商业化无任何助力。

主要供应商及供应商集中度

供应商主要为 CRO、SMO 与肽原料 CDMO，核心原料与服务采购集中度处于中等区间，存在一定供应链依赖风险。

2024-2026 年上半年前五大供应商采购额占比维持在 45%-55% 区间，单一最大供应商采购占比最高达 33.3%，核心肽原料供应存在一定集中度风险，目前公司正推进台州自有原料药生产基地建设，预计 2028 年完工后可降低对外依赖。

公司实控人为创始人陈育新博士，股权控制力稳定，机构股东阵容以专业医疗基金为主。陈育新博士直接持股 27.97%，通过员工持股平台江阴普源间接控制 7.77% 股份，合计控制 35.74% 表决权，为单一最大股东组别。Pre-IPO 投资者包括人保科创基金、倚锋润君等资深医疗基金，合计持股比例约 18%，其余主要股东谢诺集团持股 8.08%、天青香港持股 7.97%，股权结构相对稳定，无控股股东股权质押情形。

核心团队均拥有医药行业长期从业经验，研发背景突出，激励绑定机制完善。创始人陈育新博士拥有 30 年多肽药物研发经验，是 " 膜区分机理 " 理论共同提出者，发表 60 余篇 SCI 论文，曾任职吉林大学教授，带领团队完成 PL-5 从分子设计到 NDA 获批全流程开发。核心高管团队均拥有医药行业平均 10 年以上从业经验，核心研发团队硕士及以上学历占比超过 86%，2024-2025 年核心管理层薪酬合计约 1200 万元，已实施的员工激励平台江阴普源覆盖 33 名核心员工，深度绑定团队长期利益。

综合招股书披露信息，公司当前存在多重值得投资者高度警惕的风险点：一是 PL-5 刚获批尚未商业化，后续医保谈判、医院进院进度存在不确定性，与正大天晴的合作推广效果有待验证；二是 10.82 亿元巨额股权赎回负债高悬，若上市进度不及预期，投资者有权要求公司高额赎回股份，可能直接引发现金流断裂危机；三是美国 II 期临床预计 2028 年第三季度才完成，海外市场拓展进度慢于预期，短期难以打开国际增长空间；四是 2025 年 12 月 PL-5 化合物中国专利已到期，后续仅依赖 6 项制剂专利构建护城河，存在仿制药提前入局的潜在竞争冲击。投资者参与其 IPO 申购前需充分评估相关不确定性，谨慎做出投资决策。

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