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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：图灵

近日，国信证券发布半年报，2026 年上半年的营收、净利润皆跑输行业。

细分科目看，国信证券高度依赖财富管理与机构业务、投资与交易业务，两项业务收入占比合计接近 95%。即便按照利润表口径计算，国信证券经纪业务手续费净收入、投资净收益、公允价值变动净收益等科目的收入占比也超过 80%，" 靠行情吃饭 " 特征明显。此外，国信证券的业绩始终难以突破历史高点，排名也在第十名左右徘徊，一个重要原因或是业务结构问题。

更有意思的是，尽管国信证券依赖 " 靠行情吃饭 " 的业务，但在 A 股股基成交额创历史纪录的 2026 年上半年，国信证券的自营投资收入却逆势大降，在营收排名前二十的上市券商中降幅最大。据中证协数据，上半年行业累计自营收入同比增长 12%。行业涨 12% 国信证券跌 23%，近 35 个百分点的相对落差，拷问国信证券投资策略、投资水平以及风险敞口等方面是否存在问题，更考验传统的 " 靠行情吃饭 " 的自营投资模式是否有效。

营收、净利润皆跑输行业  

2026 年上半年，国信证券实现营业总收入 125.59 亿元，同比增长 13.4%；归属于上市公司股东的净利润 57.32 亿元，同比增长 6.79%；扣非归母净利润 57.16 亿元，同比增长 6.4%。

国信证券看似营收、净利润双增，但严重跑输行业。

据多家媒体援引中证协数据，从行业母公司数据看，上半年证券行业营业收入同比增长 32%，净利润同比增长 23%。截至目前，44 家纯证券业务券商中，有 5 家净利润破百亿，中信证券以 233.43 亿元高居榜首，国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券紧随其后。

然而，国信证券交出的成绩单却与行业盛况形成鲜明反差：营收同比增长 13.40%；归母净利润同比仅增长 6.79%。营收增速不到行业均值（32%）的一半，净利润增速更是不足行业均值（23%）的三分之一。在上市券商净利润排名中，国信证券从去年同期的第 7 位跌至第 10 位。

如果说国信证券 2026 年上半年的业绩失速是一次偶然事件，那么将时间轴拉长，会发现偶然事件中有某种程度的必然性。

2015 年上半年，国信证券营收 174.72 亿元，归母净利润 90.22 亿元。十多年过去了，国信证券仍未超越这个数据。从年报数据看，国信证券 2025 年的营收和净利润也没有超过 2015 年的水平。

" 靠行情吃饭 " 特征明显

国信证券的业绩始终难以突破历史高点，排名也在第十名左右徘徊，一个重要原因或是业务结构问题。

2026 年上半年，国信证券财富管理与机构业务是绝对的增长引擎，实现营业收入 76.92 亿元，同比大增 47.50%，占总营收比重高达 61.25%；投资与交易业务（自营） 承压显著，实现收入 42.17 亿元，同比下降 22.59%，占总营收比重约 33.57%；投资银行业收入 4.83 亿元，同比上升 29.51%，占总营收比重仅为 3.85%；资产管理业务收入 2.51 亿元，同比下降 25.69%，占总营收比重仅 2%。

来源：半年报

国信证券对市场行情的依赖度依然较高。2026 年上半年财富管理与机构业务（61.25%）和投资与交易业务（33.57%）合计占比接近 95%，这两大板块与市场成交量、指数走势高度相关。

而投行业务占比仅 3.85%，资管业务仅 2%。相较于中信证券等头部券商投行收入占比常年在 10% 以上，国信证券的投行和资管业务占比较小。投行业务虽有 29.51% 的增速，但绝对体量还不算大；资管业务不仅收入体量小，还在萎缩。

即便按照利润表口径计算，国信证券经纪业务手续费净收入、投资净收益、公允价值变动净收益等科目的收入占比也超过 80%。

2026 年上半年，国信证券经纪业务手续费净收入 56.65 亿元，占总营收的比值为 45.11%；自营业务收入（按照 " 自营业务收入 = 投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 " 的公式计算，下同）44.46 亿元，占总营收的比值约 35.4%，两项业务收入占比合计超 80%。

自营收入逆势下滑 半年报 " 报喜不报忧 "？

按照半年报口径，国信证券投资与交易业务收入 42.17 亿元，同比下降 22.59%。按照上文提到的公式计算，国信证券上半年自营业务收入 44.46 亿元，同比下降 23.54%。两个口径数据差距不大，降幅也接近。

来源：wind

据媒体援引的中证协数据，上半年券商行业累计自营收入同比增长 12%，二季度母公司口径自营业务收入同比增长 88%。

尽管国信证券依赖 " 靠行情吃饭 " 的业务，但在 A 股股基成交额创历史纪录的 2026 年上半年，国信证券的自营投资收入却逆势大降，且在营收排名前二十的上市券商中降幅最大。

2026 年上半年，A 股市场呈现结构性行情特征，主要指数涨跌分化，科创 50 以 64.25% 的涨幅领涨，北证 50 则下跌 13.14%；上证指数小幅上涨 3.16%，深证成指上涨 19.82%，创业板指上涨 35.58%。A 股交投热情高涨，根据 Choice 数据，上半年 A 股总成交金额 317.56 万亿元，远超 2025 年同期的 162.68 万亿元，刷新了半年度历史纪录。2026 年上半年，债券市场利率中枢下移，收益率曲线总体呈现陡峭化，在流动性宽松、债券供给略有收缩的双重影响下，走出震荡偏强的慢牛格局。

国信证券在半年报中没有披露自营投资收入下降的具体原因。并且表示，权益类投资业务，公司坚持以基本面研究为基础，以风险限额为底线，有效把握市场结构性机会，在震荡环境中获取了较好收益，保障了业务开展的稳健性与可持续性。公司调整固定收益类投资业务持仓结构，丰富投资策略，拓宽配置来源，在严控总体风险的前提下向低拥挤度赛道挖掘超额收益，多措并举实现稳健投资回报。衍生类产品投资业务 " 稳中求进 "，持续优化场外期权、收益互换业务收入。另类投资业务，报告期内新增投资项目 7 个。

来源：半年报

那么，国信证券半年报关于投资与交易业务的表述有没有 " 报喜不报忧 " 的嫌疑？更重要的是，国信证券自营投资策略、投资水平以及风险敞口等方面是否存在问题？靠传统的 " 靠行情吃饭 " 的自营投资模式是否能够继续维持业绩的增长？

2026 年一季度，A 股市场有大起大落的波动特征。国信证券一季度自营业务收入约 9.24 亿元，同比暴跌 63%。这意味着，一季度市场调整时，国信证券的自营持仓可能缺乏有效的风险对冲手段。

万和证券依旧亏损还频收罚单 信披是否完整待考

国信证券收购万和证券是公司历史上的标志性事件之一。2025 年 9 月，国信证券完成发行股份购买万和证券 96.08% 的股份，公司控股股东深投控成为万和证券实际控制人，公司成为万和证券控股股东。

2025 年，并表后的 3、4 个月，万和证券实现营收 1 亿元，净利润 2358.83 万元，营业利润为 -2488.84 万元。

来源：半年报

2026 年上半年，万和证券依旧是亏损状态。半年实现营收 1.53 亿元，营业利润为 -2086.71 万元，净利润亏损 1470.99 万元。

不仅亏损，万和证券上半年还连收罚单。2026 年初，万和证券因企业微信管理不到位、营销费用管理不到位等问题，被海南证监局采取出具警示函的行政监管措施。

更严重的是，万和证券的子公司万和弘远投资有限公司（下称 " 万和弘远 "）被上交所公开谴责。2026 年 2 月 10 日，上交所作出《关于对万和弘远投资有限公司予以公开谴责的决定》（〔2026〕25 号），指出万和弘远作为易方达深高速 REIT 的投资者，未按规定及时停止交易并披露权益变动报告书，涉及的基金份额及资金规模较大，情节严重。

不仅万和证券连遭监管处分，国信证券母公司也可谓 " 多事之秋 "。2026 年 1 月 23 日，深圳证监局作出《关于对国信证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》（〔2026〕20 号），指出公司在开展基金托管业务过程中，对个别基金产品履行投资监督职责存在不足，未尽到基金托管人谨慎勤勉的义务。

2026 年 3 月 10 日，重庆证监局作出《关于对国信证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》（〔2026〕15 号），指出公司作为公司债券受托管理人，存在未勤勉尽责履行债券募集资金使用监督职责的情形。

2026 年 6 月 24 日，河南证监局作出《关于对国信期货有限责任公司河南分公司实施责令改正监督管理措施的决定》（〔2026〕31 号），指出子公司国信期货的河南分公司互联网营销内容未经国信期货统一审核、未在国信期货统一管理下开展互联网营销，员工互联网营销账号未按国信期货的规定统一管理，反映出河南分公司内部控制存在漏洞。

除了半年报披露的信息，国信证券 2026 年 6 月还被中国银行间市场交易商协会警告。国信证券作为簿记管理人，在相关债务融资工具簿记发行过程中发布虚假信息，干扰发行定价及市场发行秩序。此外，在债务融资工具存续期间，存在未按要求监测发行人相关信息并及时召集持有人会议的情形。因此，中国银行间市场交易商协会对国信证券予以警告，责令其针对暴露出的簿记发行、存续期管理等方面问题进行全面深入的整改。

来源：中国银行间交易商协会官网

那么，国信证券半年报没有披露中国银行间市场交易商协会的警告处分，信披是否完整、是否合规待考。