来源：新浪港股 - 好仓工作室

主营业务与商业模式

作为从港股上市主体舜宇光学科技分拆独立冲击港交所的车载光学龙头，舜宇智行深耕车载光学领域超 20 年，核心业务覆盖感知、座舱两大车载相机品类，以及激光雷达、舱内投影显示系统、智能车灯等新兴车载光学产品。公司采用垂直一体化商业模式，从产品定义、研发设计、零部件采购、全流程生产制造到售后技术支持实现全链条自主管控，依托三大核心技术平台将主机厂验证周期较行业平均缩短约 30%。截至 2026 年 6 月末，公司已覆盖全球前十大 Tier-1 供应商中的 8 家、全球前二十大主机厂中的 19 家，2025 年车载相机出货量市占率全球第一，份额相当于其后两家竞争对手之和。依托国内两大制造基地、越南两处海外生产基地布局，公司整体生产自动化率超 90%，良品率超 95%，显著高于行业平均的 83% 自动化率、92% 良品率水平，2025 年感知、座舱产品产能利用率分别达 72.1%、82.0%，处于行业高位区间。

往绩记录期内公司营收实现稳步增长，从 2023 年的 52.62 亿元增长至 2025 年的 71.89 亿元，两年复合增速达 16.7%，2026 年上半年实现营收 37.02 亿元，同比 2025 年同期增长 10.4%。其中其他车载光学产品收入在 2026 年上半年同比增幅高达 82.1%，成为拉动营收增长的核心新引擎。

公司净利润规模保持平稳扩张，但增速明显放缓，2023 年归母净利润为 11.28 亿元，2024 年同比增长 11.5% 至 12.58 亿元，2025 年仅微增 0.7% 至 12.67 亿元，2026 年上半年归母净利润 6.65 亿元，较 2025 年同期仅小幅增长 2.3%，盈利增速显著低于营收增速，核心拖累因素来自毛利率持续下行。

毛利率持续下行压力凸显

公司整体毛利率呈现持续下行趋势，2023 年至 2026 年上半年从 35.7% 下滑至 30.4%，两年半累计下滑 5.3 个百分点。其中其他车载光学产品毛利率波动尤为剧烈，从 2024 年的 36.2% 骤降至 2026 年上半年的 15.4%，两年内累计下滑 20.8 个百分点，核心原因是激光雷达等新品市场竞争加剧、定价承压，叠加新品导入期前期投入成本较高。同时感知产品平均售价从 2024 年的 76 元降至 2026 年上半年的 62 元，座舱产品平均售价从 35 元降至 28 元，下游车厂降本压力叠加行业新进入者发起价格战，进一步放大了盈利端压力。

受毛利率下滑、研发投入保持高位、全球最低补足税支出增加等因素影响，公司净利率同步下行，从 2023 年的 21.7% 逐步降至 2026 年上半年的 18.0%，盈利质量随行业竞争加剧持续弱化。

收入结构上车载相机产品始终是核心基本盘，占总营收比例长期维持在 93% 以上，2026 年上半年占比为 93.0%；其他车载光学产品占比从 2023 年的 5.3% 提升至 2026 年上半年的 7.0%，产品多元化布局成效逐步显现。地域收入结构上，中国内地市场占比快速提升，从 2023 年的 44.9% 增长至 2025 年的 59.2%，成为第一大收入来源，欧洲市场占比则从 27.5% 下滑至 17.6%。

作为舜宇光学科技分拆主体，公司与控股股东体系内关联方存在常态化购销交易：2023 年至 2025 年向舜宇光学科技集团销售收入分别为 8960 万元、1.51 亿元、2.03 亿元，占同期总营收比例仅为 1.7%、2.5%、2.8%；同期向舜宇光学科技集团采购金额分别为 4.60 亿元、4.73 亿元、5.45 亿元，占同期销售成本比例为 13.6%、12.2%、11.2%。值得注意的是，2026-2028 年非豁免持续关联交易中，仅向保留舜宇光学科技集团采购的年度上限就分别高达 11.24 亿元、13.80 亿元、18.75 亿元，关联采购占预期营收比例长期维持 15% 以上，独立运营的潜在风险值得投资者警惕。截至 2026 年 3 月末，此前由舜宇光学科技提供担保的银行借款已全部解除，关联方非贸易往来借款也已全部结清，关联方财务依赖度有所降低。

公司当前面临多重财务压力：一是支柱二全球最低补足税规则下，2024-2025 年累计确认相关税务支出 6490 万元，高新企业资格 2026 年 12 月即将到期，若无法续期企业所得税率将从 15% 回升至 25%，直接侵蚀利润空间；二是贸易应收款项周转天数从 2023 年的 83.8 天持续攀升至 2026 年上半年的 95 天，下游客戶拉长账期带来的坏账风险持续上升；三是 2025 年派发现金股息高达 27.04 亿元，流动资产净值从 2024 年末的 33.90 亿元骤降至 2025 年末的 15.85 亿元，流动比率从 2.3 下滑至 1.4，短期偿债能力明显弱化。

同业对比优势与短板并存

全球车载相机解决方案市场集中度相对分散，2025 年前五大供应商合计市占率仅 42.6%，公司按出货量计车载相机产品全球第一，但按收益计市占率仅 6.4%，低于多家海外头部 Tier-1 供应商。对比港股同行业已上市公司，公司自动化率超 90%、良品率超 95%，显著高于行业平均 83% 自动化率、92% 良品率水平，产能利用率长期高于行业平均 70% 的水平，规模效应优势突出，2025 年毛利率 32.4% 显著高于多数同行 25%-30% 的区间。但新兴的激光雷达、HUD 等其他车载光学产品市场尚处于渗透早期，竞争高度分散，公司该板块 2025 年毛利率近乎腰斩，反映出新业务尚处于规模化扩张初期，尚未实现稳定盈利兑现。

客户集中度持续优化

公司客户结构持续分散，最大客户销售占比从 2023 年的 14.7% 持续降至 2026 年上半年的 8.2%，五大客户合计销售占比从 2023 年的 56.5% 大幅下降至 2026 年上半年的 35.1%，单一客户流失带来的业务波动风险显著降低。客户群体覆盖全球主流 Tier-1 供应商及头部主机厂，绑定新能源汽车高景气赛道客户资源，客户粘性较强。

供应商集中度维持稳定

往绩记录期内五大供应商合计采购占比始终维持在 50% 左右，2023 年为 56.4%，2026 年上半年为 49.8%，最大供应商采购占比长期低于 18%，且公司实施 "n+1" 供应链策略，关键零部件至少认证两家供应商，供应链韧性较强，不存在单一供应商依赖风险，原材料成本占销售成本比例长期维持在 70% 以上，其中光学材料及组件占比约 33%、电子元器件占比约 20%，核心零部件均实现多供应商覆盖，有效对冲供应链断供风险。

实控人及大股东持股高度集中

截至招股书披露日期，舜宇智行由舜宇浙江光学直接持股 84.8%，舜宇集团直接持股 11.7%，两者同属舜宇光学科技体系，合计控制权高达 96.5%，股权穿透后最终控制权归属王文鉴作为受托人的舜宇集团雇员海外信托。本次 H 股发行完成后，控股股东体系仍将保持绝对控股地位，中小股东权益存在被大股东利益输送侵蚀的潜在风险。

核心管理层背景与激励机制

公司核心管理团队均拥有深厚的车载光学行业从业经验：联席总裁谢前森拥有浙江大学信息与电子工程博士学位，正高级工程师资格，从事车载光学领域近 20 年，曾三次获得浙江省科学技术奖；联席总裁张扣文拥有光学工程硕士学位，同样具备正高级工程师资格，先后斩获多项省市级技术进步奖；首席财务官王炜华拥有安永审计背景，曾任职澳优乳业等港股上市公司 CFO，资本市场及财务管理经验丰富。往绩记录期内董事总薪酬分别为 370 万元、500 万元、500 万元，薪酬结构包含薪金、绩效奖金及最终控股公司授予的限制性股份奖励，核心管理层利益与公司长期发展深度绑定。

投资者需重点关注多重潜在风险：一是全球汽车行业景气波动叠加主机厂持续降本，产品平均售价持续下行，若新业务规模化后毛利率无法修复，整体盈利水平存在进一步下滑风险；二是国际贸易政策不确定性加剧，美国对中国、越南进口车载相关产品加征 12.5% 额外关税，尽管现有协议约定关税由客户承担，但后续存在谈判破裂由公司分摊成本的风险；三是汇率波动风险，2025 年录得汇兑净亏损 4457 万元，美元兑人民币汇率波动直接影响盈利表现；四是作为分拆上市主体，大量持续关联交易需每年接受独立非执行董事与核数师双重审核，关联交易公允性后续需持续跟踪验证。

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