来源：光大证券研究

公司发布 2026 年中报，1H2026 实现营收 33.8 亿元，同比 -25.8%，实现归母净利润 6192 万元，同比 -80.6%；其中，1Q/2Q2026 分别实现营收 15.2/18.6 亿元，同比 -25.5%/-26.1%，实现归母净利润 -0.4/1.0 亿元，同比由盈转亏 /-67.3%。

行业深度调整，业绩暂时承压

1H2026，家居行业处于深度调整期，新房需求收缩、存量改造待充分释放、叠加去年国补政策刺激下基数较高，公司收入端暂时承压。分产品看，衣柜业务实现营收 26.3 亿元，同比 -26.6%；橱柜业务实现营收 3.9 亿元，同比 -30.4%；木门业务实现营收 1.7 亿元，同比 -22.2%。分品牌看，索菲亚主品牌实现营收 30.2 亿元，同比 -26.9%，米兰纳实现营收 1.4 亿元，同比 -18.2%。分渠道看，经销商渠道实现营收 25.2 亿元，同比 -28.9%；直营渠道实现营收 2.4 亿元，同比 +16.5%；大宗渠道实现营收 4.3 亿元，同比 -33.5%；整装渠道实现营收 6.8 亿元，同比 -19.7%。

收入规模下滑影响毛利率表现

1H2026 公司毛利率为 31.9%，同比 -2.5pcts；1Q/2Q2026，公司毛利率为 29.8%/33.5%，同比 -2.8/-2.3pcts。分产品看，公司衣柜 / 橱柜 / 木门毛利率分别为 35.0%/22.1%/14.6%，分别同比 -3.2/+2.0/+2.3pcts；分渠道看，公司经销 / 直营 / 大宗渠道毛利率分别为 34.4%/52.3%/9.2%，分别同比 -4.4/-1.2/+5.3pcts。我们认为公司毛利率的下滑主要系收入规模缩减、产能利用率降低所致。

1H2026，公司期间费用率为 25.9%，同比 +4.6pcts，其中，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 12.5%/9.7%/3.3%/0.4%，分别同比 +3.2/+0.7/+0.6/+0.1pcts。2Q2026，公司期间费用率为 24.0%，同比 +3.5pcts，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 11.3%/9.2%/3.2%/0.3%，分别同比 +2.4/+0.3/+0.7/+0.1pcts。

1H2026，因国联民生股票价格波动，公司累计计提 8616 万元公允价值变动损失，对利润表现产生了负面影响。

风险提示：房地产销售不及预期的风险，存量改善型家装需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。