8 月 30 日晚间，华发股份（600325.SH）披露 2026 年半年度报告：上半年实现营业收入 190.29 亿元，同比下降 50.18%；归属于上市公司股东的净利润亏损 36.54 亿元，上年同期尚盈利 1.72 亿元；扣除非经常性损益后亏损 36.48 亿元；基本每股收益 -1.36 元，加权平均净资产收益率 -47.64%。

这是华发股份继 2025 年全年亏损 94.96 亿元、创下上市 22 年来首次年度亏损之后，再度交出半年亏损超 30 亿元的答卷。若分季度看，一季度公司已亏损 9.46 亿元，二季度亏损则进一步扩大至约 27.08 亿元。这份房企半年报呈现了地方国企阵营中 " 高合作、低权益、快失血 " 的一份样本。

把时间拉长看年度数据，华发股份的归母净利润逐年下台阶：2021 年 31.95 亿元、2022 年 26.10 亿元、2023 年 18.38 亿元、2024 年 9.51 亿元，2025 年转为巨亏 94.96 亿元——四个完整年度，从年赚 31.95 亿元走到年亏 94.96 亿元。2026 年这一颓势仍未止住：上半年亏损 36.54 亿元，而上年同期公司尚有 1.72 亿元盈利，半年度口径下由盈转亏；仅这半年的亏损额，就已经超过 2021 年一整年赚下的钱。

2025 年年报中，公司将那次巨亏解释为 " 在行业转折关键期主动盘活存量资产的战略抉择，及按会计准则要求计提资产减值，核心目的是为长期高质量发展‘轻装上阵’ "。当年全年计提的资产和信用减值准备合计 64.66 亿元，减少归母净利润 45.15 亿元，第四季度单季亏损即达 95.98 亿元，几乎把全年亏损都集中在了最后三个月。

但 " 轻装上阵 " 的故事尚未兑现。2026 年半年报对亏损原因给出了三条官方归因，公司在 " 合并报表范围亏损超过上年末净资产 10%" 部分这样表述：

"1. 受房地产市场持续调整影响，公司当期结转收入规模与毛利率下降。2. 公司积极盘活存量资产回笼资金，综合市场变化影响及大宗交易折损，计提资产减值损失。3. 受房地产行业整体行情影响，报告期内房产项目利息资本化减少，计入当期财务费用的利息支出增加。"

这三条原因并不新鲜，但叠加起来构成了一条清晰的 " 亏损螺旋 "：销售端价格折让导致毛利率被压薄，现金流压力下又必须低价处置资产或计提减值，而可资本化项目减少又把利息支出赶进了利润表。令人生疑的是，同样的解释在 2025 年年报中已经用过一次，如今再次出现在 2026 年半年报中—— " 轻装上阵 " 究竟还要持续几个报告期？

上半年，华发股份营业成本高达 180.14 亿元，对应毛利率仅 5.33%，较上年同期的约 14.15% 下滑近 8.8 个百分点。这意味着每确认 100 元销售收入，只产生 5.34 元毛利，甚至还不够支付当期的财务费用。

利润表显示，公司上半年财务费用为 10.70 亿元，同比激增 156.8%；其中利息费用 11.78 亿元，而上年同期仅为 6.27 亿元。与此同时，公司上半年毛利总额只有约 10.15 亿元，尚不足覆盖 10.70 亿元的财务费用。若再扣除销售费用 6.54 亿元、管理费用 4.66 亿元、研发费用 0.22 亿元以及税金及附加 2.88 亿元，主营业务层面已经 " 结转即亏损 "。

减值压力也并未解除。半年报资产减值损失为 12.87 亿元，全部为存货跌价损失，较上年同期 14.36 亿元略有收窄，但绝对规模依然沉重。一个值得注意的细节是：在合并净利润亏损 33.68 亿元的情况下，公司仍确认了 7.22 亿元的所得税费用，较上年同期 5.04 亿元进一步增加，折射出公司在亏损子公司层面递延所得税资产确认上的审慎态度。

在销售端，半年报的表述是：" 累计实现全口径销售金额 221.4 亿元，稳居克而瑞百强房企前列，品牌影响力和市场认可度稳居行业第一阵营。"

按克而瑞发布的 2026 年 1-6 月房企销售榜（全口径），华发股份上半年销售 221 亿元，比去年同期下降 56%，在百强房企中排名第 16 位。排第 15 位的中建壹品为 223 亿元，排第 17 位的中国中铁为 198 亿元——而中国中铁和中建壹品分别同比增长 7.6% 和 25.9%。

这份半年报中最刺眼的数据，可能不是亏损额，而是资产负债表中的股东权益结构。截至 2026 年 6 月末，华发股份归属于母公司股东的净资产为 58.96 亿元，较年初的 94.45 亿元减少 37.58%；其中未分配利润仅剩 7.81 亿元，较年初的 44.35 亿元蒸发约 36.54 亿元。而少数股东权益却高达 988.57 亿元，占总所有者权益 1047.53 亿元的 94.4%。

换言之，合并报表总资产 3351.59 亿元中，归属于上市公司股东的 " 净资产 " 只剩下不足 59 亿元，占比不到总权益的 6%。

更具反差的是利润归属：上半年公司合并净亏损 33.68 亿元，其中归属上市公司股东的净利润为 -36.54 亿元，少数股东损益反而盈利 2.86 亿元。也就是说，在项目公司层面，合作方仍在赚钱，而上市公司股东却要吞下大部分亏损。

这一现象与华发股份长期坚持的高合作开发、低权益比模式直接相关。2025 年公司全口径新增 4 个项目，拿地金额 62 亿元，权益比仅 47%。在行业上行期，这种模式可以用更少的资本金撬动更大规模；但在下行周期，低权益项目的亏损、减值和利息支出往往不成比例地流向表内，而归母利润却被摊薄。2025 年末少数股东权益已占 91.4%，半年后再度攀升至 94.4%，" 权益空心化 " 趋势正在加速。

截至 8 月 31 日收盘，华发股份报 2.41 元 / 股，下跌 2.82%，总市值约 66 亿元，今年以来累计跌幅超 40%。

本文不构成投资建议。市场有风险，操作需谨慎。

精选推荐：

文章不错，点个在看吧！