导语：在 AI 商业化全面落地的浪潮下，全球互联网企业迎来新一轮的估值重构，资本市场正在重新筛选具备真实技术落地能力与多元增长能力的全球化科技标的。

过去几年，市场对欢聚集团（JOYY.US，下称 " 欢聚 "）的理解，更多停留在 " 海外直播巨头 " 这一旧叙事框架中，普遍认为其增长依赖单一社交娱乐业务，天花板可见，而新业务仍在概念阶段。

2026 年 8 月 26 日欢聚发布的 Q2 财报彻底打破了这一 " 刻板印象 "。期内，公司单季营收、经营利润、现金流全面实现同环比双增。最值得关注的是，欢聚基于上半年超预期表现，主动上调全年经营利润预期，释放出对下半年经营的高确定性信心。

透过财报可以清晰看到：目前，社交娱乐基本盘为欢聚业绩稳健打底；广告技术（BIGO Ads）、智能电商（SHOPLINE）两大新业务高速爆发，非直播收入占比突破三成；AI 不再是技术噱头，已成为驱动新业务增长的核心底层动力。

与美股 AI 广告科技公司相比，欢聚仍被沿用传统直播标的定价，业务结构变化与 AI 能力兑现尚未被充分反映，因而存在较明显的认知差与估值折价。随着单一直播标签褪去，AI 驱动的多元增长引擎全面运转，今天的欢聚，值得市场重新审视其长期成长性与估值体系。

01 直播业务仍是具备增长韧性的 " 现金牛 "

市场对欢聚的顾虑一度集中在：直播业务是否已触及天花板？而 Q2 财报数据，给出了否定答案。

财报显示，欢聚社交娱乐大盘营收与用户同环比双增，业务韧性得到验证。Q2 社交娱乐收入 4.227 亿美元，同比增长 7.4%、环比增长 5.6%；全球月活跃用户达到 2.771 亿，同比增长 5.5%，环比增长 0.3%。用户大盘仍然在不断扩张，说明社交娱乐业务仍具备持续增长的用户基础。

直播付费端，质量也在优化，没有依靠粗放投放。Q2 核心付费用户同比提升 3.9%，ARPPU（每付费用户平均收入）同比增长 2.4%。平台更多地通过依靠精细化运营、持续去升级创作者生态，实现对存量用户价值的深挖。

同时，AI 对直播业务的赋能也不只是单点功能创新，而是逐步渗透到内容分发、用户匹配、互动体验和运营效率等多个环节：通过更精准的内容推荐和用户连接，提升平台活跃度；同时，AI 生成礼物等新型互动形态也在拓展直播场景的内容供给和消费体验，5 月 AI 生成礼物在虚拟礼物消耗中的占比达到 34.3%。这意味着，AI 正在从技术投入转化为可衡量的业务结果，继续提升运营效率、用户体验和商业化能力。

如今，欢聚的社交娱乐业务已从过去的单一增长引擎，转变为公司的 " 稳定现金牛 "，持续输出充沛现金流与全球化流量资源，为广告和电商等新业务孵化提供天然场景与用户支撑。

社交娱乐业务已然成为欢聚整体成长性最坚实的护城河。

02 第二曲线正式规模化

财报数据显示，欢聚非直播收入占比突破三成，提升至 31.8%，这意味着欢聚单一业务依赖风险大幅降低，公司正式进入多元业务共同驱动成长的新阶段。

欢聚两大新业务不再是资本市场的故事，当前已经展示出独立规模化营收能力：

BIGO Ads 广告技术板块，Q2 收入 1.337 亿美元，同比增长 53.1%，增速高于传统主业，已成为欢聚业绩的第一大增量引擎。

期内 SHOPLINE 电商业务收入为 3,440 万美元，同比增长 28.6%，增速较一季度（同比增长 16.1%）进一步抬升，跨境商户业务保持着较快的扩张速度 , 大幅增长 73.5%。

BIGO Ads 与 SHOPLINE 两条业务线，是欢聚的 AI 能力在广告和电商业务不同场景的落地。这也是欢聚从直播公司逐渐成长为由 AI 驱动的全球化多元科技公司的关键依据。

非直播收入占比突破三成，并不仅是业务多元化的结果，更重要的是，AI 正在成为两大新业务共同的增长底座。上个财季，欢聚管理层为广告和电商制定了三年增长计划，而 Q2 财报已经对这一战略落地进行了初步验证。

BIGO Ads 已经跑通由 AI 算法驱动的广告增长飞轮。依托 AI 用户画像、垂类模型迭代与智能流量匹配，平台形成 " 更多流量—更多数据—算法更准—更多预算 " 的正向复利循环。本季度，SDK 流量同比增长 37.7%，Web 端预算增长 91.7%，IAA 预算增长 70.6%，三方广告收入提升 74.1%，显示 AI 算法正在持续提升流量变现效率。

SHOPLINE 则借助 AI 重构跨境商家经营链路。随着打通各大主流 AI Agent 入口，AI 渠道流量 PV 同比增长约 15 倍，对应的订单量同比增长超 35 倍；面向商家的 AI 工具（SHOPLINE Copilot）正分期上线并开启内测，商家只用通过自然语言，就能覆盖店铺管理、运营、营销全流程。

欢聚目前广告、电商两大业务线在 AI 底层技术驱动下均显示出高增长的确定性。随着新业务规模持续扩大，公司对单一业务周期波动的对冲能力进一步增强，成长韧性与可持续性也得到大幅提升，这是欢聚差异化竞争的底气。

03 坚定兑现股东回报和上调盈利预期的底气从何而来

在一份财报数据中，经营数据反映的是过去经营的成果，而盈利指引的调整代表着管理层对外来经营的判断，传递的是成长的信心。

Q2 财报，最关键的信号正是管理层对未来的判断——欢聚主动上调 2026 年全年 non-GAAP 经营利润增速预期，这并非单纯的乐观，是管理层对下半年增长确定性的背书。

增长确定性的背后有三层现实支撑：

首先是，欢聚的三大业务实现同步增长，没有明显业务短板。

期内，社交娱乐同比增长 7.4%、BIGO Ads 同比增长 53.1%、SHOPLINE 同比增长 28.6%，三大业务全部实现同环比正增长，显示公司增长并非依赖单一板块，而是由多个业务引擎共同支撑，成长逻辑更加扎实。

其次，财报数据显示出：目前欢聚的盈利质量已经进入上行通道。

期内，欢聚 non-GAAP 经营利润同比增长 28.2%、环比增长 29.4%，non-GAAP EBITDA 同比增长 18.1%、环比增长 24.4%。利润同比增速为 28.2%，明显高于整体营收增速（同比增长 16.3%），体现出欢聚盈利能力改善，经营杠杆持续释放。

最后，欢聚充裕的现金流与持续的股东回报计划，为其估值提供了更厚实的安全垫。

本季度欢聚的经营性现金流为 6,490 万美元，公司持有净现金 30.6 亿美元（约合人民币超 220 亿元）。较强的现金创造能力与充裕的现金储备，不仅增强了公司在不确定环境下的抗风险能力，也为持续推进股东回报提供了支撑。

在此基础上，欢聚积极推进三年 15 亿美元股东回馈计划（2026-2028 年），年内已完成回购及派息 3.588 亿美元。欢聚管理层也表示，当前股价仍未充分反映公司三大业务的长期增长潜力，因此，积极推进股份回购，也体现了管理层对公司长期价值和发展前景的信心。

04 结语

长期以来，资本市场习惯以传统直播社交股的估值框架为欢聚定价，却低估了其持续积累的 AI 技术能力、全球化流量基础，以及 AI 广告、电商等新业务打开的成长空间。

仅对标全球 AI 广告赛道，AppLovin 以 AI 驱动实现 85% EBITDA 利润率，长期获得高估值溢价；Unity 虽于 2026 年 5 月出售广告业务、调整战略重心，但其过往估值逻辑同样验证了市场对 AI 广告技术平台的价值认可。从业务模式与 AI 技术路径上看，欢聚 BIGO Ads 业务与这两家公司具备较高的可比性，且连续多季度保持同比 50% 以上的收入增速，增长表现显著优于行业平均水平。更关键的是，欢聚拥有自有 2.77 亿月活与第三方开发者流量的双重流量壁垒，这为 BIGO Ads 提供了差异化的数据和流量基础。

这种认知差，正在被部分头部机构关注。摩根大通、中金公司、华泰证券等机构认可欢聚全球化流量壁垒、AI 商业化能力与多元业务增长潜力，给予了积极展望。Q2 财报发布后，不少机构重申买入评级，并调高欢聚目标价。

随着非直播收入占比继续提升，AI 商业化进一步落地，以及全年盈利确定性持续兑现，市场有望重新定价欢聚以 AI 驱动、多元增长的长期价值。