作者｜龚兴朝

编辑｜王以沫

IP+AI 双轮驱动，凭出海打开营销增长新空间

8 月 27 日，上海剧星传媒股份有限公司（简称：剧星传媒）向港交所递交主板上市招股书，浦银国际担任独家保荐人。

作为国内头部整合营销服务商，公司依托 IP 内容营销建立竞争优势，并持续加码 AI 营销与品牌出海业务。不过，在业务规模不断扩张的同时，公司低利润率、供应商集中度较高等问题仍待破解。

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招股递表，行业地位凸显

剧星传媒曾于 2015 年登陆新三板，2023 年主动摘牌，时隔三年再次冲击资本市场。

根据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，按 2025 年收入计，剧星传媒为国内第五大整合营销服务提供商，同时是国内最大的品牌 IP 内容营销服务商；按 2025 年合约价值计，其明星营销业务规模位居国内首位。

目前，剧星传媒业务覆盖品牌 IP 内容营销、明星及达人营销、效果营销、直播电商营销、国际营销五大板块，是行业前十大服务商中唯一同时覆盖所有业务板块的全链路服务商。

成立于 2011 年的剧星传媒，早期以长视频广告代理业务起家，长期与爱奇艺、腾讯视频、优酷、抖音、微博等主流平台合作。2026 年 7 月，公司获得 TikTok for Business 授权代理资质，进一步补齐海外营销渠道能力。

客户层面，报告期内剧星传媒累计服务超 2000 家客户，覆盖美妆日化、食品饮料、互联网、游戏等二十余个行业。2025 年，公司服务的客户中包括 69 家中国 500 强企业及 14 家世界 500 强企业，前十大客户平均合作年限超过七年，显示出一定客户黏性。前五大客户收入占比长期维持在 20% 左右，单一最大客户收入占比不足 7%，客户集中度整体较低。

财务数据显示，2023 年至 2025 年，剧星传媒营业收入由 62.46 亿元增长至 83.72 亿元，年复合增速为 15.8%；2026 年第一季度实现营收 23.05 亿元，同比增长 44.1%。

图片来源：剧星传媒招股书

不过，规模扩张并未同步带来盈利能力的明显提升。2023 年至 2025 年，公司净利率分别仅为 1.2%、0.9% 及 1.1%，呈现典型的广告代理行业 " 大营收、薄利润 " 特征。

截至 2026 年 3 月末，剧星传媒现金及现金等价物 1.63 亿元；2025 年经营活动产生的现金流量净额仅 83.3 万元，现金流表现偏弱。

根据招股书，本次 IPO 募集资金拟用于国内业务扩张与深化、技术研发、海外业务拓展、战略投资及收购，以及补充营运资金。

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全链布局，AI 赋能转型

剧星传媒提出 "IP+AI" 双轮驱动的发展路线。其中，品牌 IP 内容营销构成传统业务基本盘，贡献公司近一半收入；AI 则成为公司向营销科技转型的重要抓手。

在 IP 内容营销领域，剧星传媒主要将品牌与影视作品、综艺、短剧、体育赛事及游戏等内容资源进行商业化结合，并搭建专属评估框架，对 IP 商业潜力以及与客户品牌的匹配度进行测算。

明星及达人营销则是近年来增长最快的业务板块。2023 年至 2025 年，该业务收入年复合增速达到 86.7%，成为公司重要增长引擎。

直播电商营销业务毛利率超过 50%，明显高于其他业务，但目前收入规模仍然有限，对公司整体利润水平的拉动作用尚不明显。

为适应营销行业数字化趋势，公司推出 " 星河 AI 全链路工作台 "，接入火山引擎、阿里云、DeepSeek 及腾讯云等外部大模型能力，覆盖策略洞察、资源匹配、内容生成、投放管理、电商运营等多个业务环节。

招股书披露，在业务高峰期，公司单日 Token 消耗量最高可达 17 亿，单日可生成超过 2300 条 AIGC 营销视频。

不过，与较为突出的 AI 应用规模相比，公司研发投入仍处于较低水平。2024 年、2025 年研发费用分别为 137.9 万元和 329.1 万元。目前其 AI 能力较多建立在外部大模型基础设施之上，自研技术能否形成持续竞争壁垒，仍有待观察。

从行业环境来看，国内整合营销服务行业市场规模庞大，但竞争格局较为分散。2025 年前十大服务商合计市场份额仅为 8.2%。

其中，品牌 IP 内容营销市场保持较快增长，预计 2026 年至 2030 年的年复合增速达到 13.3%。与此同时，品牌方营销诉求正由单纯追求曝光，逐步转向 " 品效合一 "，推动营销服务商进一步打通内容、达人、广告投放及电商转化等环节，全链路服务能力正成为行业竞争的重要变量。

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风口之下，挑战犹存

营销行业持续变革，为剧星传媒带来了新的增长机会。

一方面，国内品牌对 IP 营销、达人营销的需求持续增长，短剧、综艺、体育赛事等内容供给日益丰富，为 IP 营销市场打开增量空间；另一方面，AI 工具正在降低营销内容的生产成本，并提升策略制定、素材生成和广告投放效率。

与此同时，伴随中国品牌出海步伐加快，以及 TikTok 等海外流量平台商业化持续推进，国际营销业务也有望成为公司新的增长曲线。

不过，招股书也暴露出多项经营风险。

首先是供应商集中度较高。剧星传媒供应商主要为长视频、短视频、社交等头部互联网媒体平台，报告期内，公司前五大供应商采购额占比长期维持在 80% 以上，其中最大供应商采购占比接近五成。

作为营销代理服务商，公司对上游平台流量资源存在较强依赖。若平台调整商业政策或提高采购成本，可能进一步压缩公司本就有限的利润空间。

业务层面同样存在一定不确定性。明星及达人营销业务虽然增长迅速，但艺人舆情事件、内容监管政策变化等因素，均可能对具体项目执行产生影响。

直播电商业务虽然毛利率较高，但行业竞争激烈、流量成本波动明显，后续能否持续扩大业务规模仍存在不确定性。

更核心的问题仍在于盈利模式。公司整体净利率长期维持在 1% 左右，在流量平台掌握主要资源与定价权的行业格局下，传统广告代理模式天然面临利润率偏低的问题。

目前，剧星传媒 AI 业务主要处于工具应用和业务提效阶段，大模型能力较多来自外部供应商。AI 最终仅能停留在成本优化层面，还是进一步转化为新的收入来源和利润增量，仍需要后续经营数据验证。

股权层面，查道存夫妇合计控制公司 55.74% 的投票权，控制权相对集中，公司治理及关联决策风险亦值得关注。

综合来看，剧星传媒拥有成熟的客户资源和较完整的营销业务矩阵，并踩中 AI 营销与中国品牌出海两条产业趋势。但从商业模式来看，公司当前仍以营销代理服务为核心，低利润率、上游供应商集中度较高等行业固有问题并未发生根本性改变。

若顺利登陆港股，市场关注的核心也将不只是收入规模能否继续增长，而是公司能否借助 AI 与海外业务提升附加值和盈利能力，实现由传统营销代理商向营销科技企业的实质性转型。

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