【亿邦原创】白酒还在收缩，而且赚钱越来越难。

据亿邦动力统计，20 家上市白酒企业上半年合计实现营收 1994.37 亿元，归母净利润 736.41 亿元。若与此前原始披露口径相比，营收、净利润分别下降 17.93% 和 22.49%；但由于五粮液大幅追溯调整 2025 年财务数据，按照调整后的同期数据计算，实际降幅约为 6.7% 和 8%。

无论采用哪种口径，一个事实没有改变：白酒还在往下走，而且行业调整尚未见底。

在 20 家上市酒企中，仅有贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡、金徽酒 5 家公司实现营收正增长。而营收净利均增长的只有五粮液、迎驾贡酒和珍酒李渡。

01 营收近 2000 亿，Top 5 拿走九成利润

从整个大盘来看，2026 年上半年，仅贵州茅台一家，就贡献了 922.78 亿元营收和 445.17 亿元净利润。也就是说，上市酒企每赚 100 元，就有超过 60 元进了贵州茅台的口袋。

如果把范围扩大到前五家，这个数字更夸张。贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份和泸州老窖，上半年合计营收 1627.51 亿元，占 20 家公司总营收的 81.61%。合计净利润 666.50 亿元，占比达到 90.51%。

白酒还是一个 2000 亿元的上市公司生意，但利润已经高度集中在少数公司手里。

而且，这种集中并不意味着头部企业过得轻松。山西汾酒上半年营收 210.44 亿元，同比下降 12.18%，净利润 64.39 亿元，同比下降 24.29%。

洋河股份、泸州老窖和古井贡酒的情况更明显。三家公司营收分别下降 28.76%、36.35% 和 27.01%，净利润降幅则分别达到 40.10%、43.37% 和 40.89%。

换言之，营收超百亿元的酒企里，除了贵州茅台和五粮液，多数已经进入两位数下滑。

五粮液是 20 家公司中最亮眼的一个：营收增长 20.87%，利润增长 89.30%。但五粮液此前对 2025 年部分财务数据进行了追溯调整，高增速建立在调整后的低基数之上。

腰部公司的日子更难。舍得酒业净利润同比下降 67.26%，伊力特下降 49.64%，口子窖下降 48.97%，天佑德酒下降 79.71%。水井坊上半年营收 10.82 亿元，同比下降 27.78%，净利润由盈转亏至 -0.06 亿元；皇台酒业净亏损 0.17 亿元。

中国酒业协会的调研也指向类似结果。2026 年上半年有 74.8% 的受访企业营业额下降、86.7% 的企业营业利润下降；56.6% 的经销商及终端零售商表示价格倒挂程度同比增加。

过去白酒行业的分化，更多是小酒企掉队、头部酒企继续增长。现在变成大部分公司一起往下走，只是谁更扛跌。而行业开始做出的应对，也因此从 " 怎么继续卖更多 "，变成了另一个问题：货到底卖给谁？

02 经销商不再是终点，白酒开始直接找消费者

白酒的问题早已不是秘密。需求疲软、渠道库存、批价倒挂、经销商利润压缩，过去两年已经被市场反复讨论。但从上半年的财报来看，酒企开始改变解决问题的方法。

很长时间里，白酒最熟悉的增长模式，是层层分销。厂家把酒卖给经销商，经销商再卖给二批商、烟酒店、团购商，最终才到消费者手里。

这种模式在价格持续上涨的年代非常有效。只要酒越来越值钱，经销商就愿意打款甚至囤货。厂家完成回款，经销商赚价格上涨和渠道差价，库存本身成为一种资产。

酒价不再上涨，甚至开始倒挂，厂家也从 " 向渠道要销量 "，转向 " 向消费者要动销 "。

贵州茅台是最典型的风向标。2026 年上半年，贵州茅台直销渠道实现收入 519.62 亿元，同比增长 29.87%，占酒类收入比重达到 57.3%，首次明显超过批发代理渠道。

上半年，i 茅台实现酒类收入 402.64 亿元，同比增长 274.18%，单个平台就贡献了贵州茅台营业总收入的 43.63%。截至 5 月底，i 茅台累计注册用户已经超过 9600 万。

其余名酒集体跟进 C 端转型。五粮液提出抓实传统渠道、做强新兴渠道、做优电商渠道，布局即时零售；汾酒、今世缘、迎驾贡酒纷纷加码会员运营、品鉴、宴席、名酒进名企，绕过中间环节直达消费者。

从长期趋势来看，渠道金字塔逐步扁平化。经销商很难再囤货赚差价，转向服务商，赚运营、服务、会员返点。

酒企也开始把钱从经销商返利，转向终端烟酒店、宴席补贴和消费者品鉴，团购、企业客户、私域和餐饮店则成为新的卖酒渠道。

如果厂家已经可以绕过中间商直接面对消费者，那么它最终必须回答：消费者到底还想不想喝白酒？

03 酒企集体年轻化，但增长还没来

酒企也在寻找新的需求。过去几年，它们几乎集体做了一件事：讨好年轻人。

联名、冰淇淋、咖啡、低度酒、小瓶装、鸡尾酒、明星代言、电商首发、音乐节……能想到的办法，基本都试了一遍。

2025 年尤其成为低度白酒的产品大年。五粮液推出 29 度 " 一见倾心 "，古井贡酒推出 26 度 " 轻度古 20"，舍得推出 29 度 " 舍得自在 "，汾酒布局 25 度产品，洋河则将新酒饮的触角伸向更低度数的果酒等。

今年 5 月，茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒等九家头部白酒品牌甚至集体推出 50ml" 小酌瓶 "，把消费场景瞄准年轻人的居家自饮、露营和宵夜。

白酒看起来正变得越来越年轻。但这些年轻化产品，暂时还救不了白酒的财报。

一个典型样本是五粮液 29 度 " 一见倾心 "。产品上线京东不到 4 个月销售额便突破亿元，并带来接近 40% 的女性消费者。这个成绩放在一个白酒新品上已经算优秀，但放到一家年收入数百亿元的酒企身上，仍然太小了。

甚至酒企自己也开始降温。在今年举行的 2025 年度股东大会上，多家头部酒企对年轻化和超低度酒的态度明显变得更加谨慎。

茅台管理层反思过去的部分跨界联营，认为一些合作虽然实现了年轻化效果，但未必真正给品牌带来加持，未来要追求 " 长红 " 而不是 " 网红 "。

年轻人的酒桌正在变成另一套逻辑。他们更在意低负担、性价比、即时满足，以及喝酒本身是不是一件开心的事情。

今年多家头部酒企在讨论年轻化时也承认，年轻消费者并非完全拒绝白酒，而是饮酒需求、消费场景和偏好发生了变化；行业开始从过去简单追逐 " 低度 "，转向重新思考产品、场景和情绪价值。

白酒正在努力转型。只是到目前为止，新故事创造出来的收入，还填不上旧生意留下来的坑。

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