紫金矿业二季度利润增长 45%：黄金正在成为越来越重要的利润来源

原创 YY 閲读室 2026 年 8 月 28 日

报告来源：Morgan Stanley，2026 年 8 月 21 日，《Zijin Mining Group: 2Q26 Profit Up 45% YoY》。本文基于摩根士丹利最新紫金矿业研究整理。公司盈利同时受到金、铜、锂等商品价格、产量、成本及项目执行影响，本文仅作机构观点整理，不构成投资建议。

紫金矿业二季度净利润约191 亿元，同比增长 45.4%。如果看扣除部分非经常性因素后的利润，二季度约 196 亿元，同比增长接近 67%。

表面看，这是典型的有色大周期受益。

但把收入结构拆开以后，会发现紫金正在发生一个很有意思的变化：

黄金已经成为比铜更大的利润来源。

2026 年上半年，黄金贡献了紫金约41.7% 的毛利润，铜贡献约 33.8%，而锂目前只有 3.4%。

这意味着现在看紫金，已经不能简单把它当成一家 " 铜矿公司 "。

黄金正在成为利润稳定器

上半年紫金黄金产量约46.7 吨，同比增长 13.4%，二季度产量 23.2 吨，同比增长 5%。

随着黄金价格处于高位，黄金业务现在不仅贡献利润，而且开始成为整个集团最重要的利润板块。

这对于一家大型资源企业很重要，因为铜和黄金背后的宏观驱动并不完全一样。

铜更多交易全球制造业、电网、AI 基础设施和新能源需求；黄金则更多受到货币、央行储备、美元和实际利率影响。

如果两种商品同时处于强周期，公司就能够同时获得：

工业金属的增长弹性 + 贵金属的价格弹性。

这也是紫金与很多单一矿种公司的差别。

铜的问题不在价格，而在 " 量 " 和成本

但这次财报并不是所有数据都很好。

上半年紫金铜产量约 53.4 万吨，二季度约 27.5 万吨，环比增长 6%，但同比下降 1%。更大的问题来自报告所称的KK 项目，其全年产量指引下调，预计会使紫金 2026 年权益铜产量减少约2.2 万— 5.7 万吨，从而给全年 120 万吨铜产量目标带来压力。

与此同时，铜的生产成本也在上升。

二季度铜生产成本环比提高约 4%、同比提高约 15%，公司解释主要来自矿石品位下降、原材料价格上涨、运输距离增加以及矿权费用等因素。黄金生产成本同样环比提高 11%、同比提高 13%。

所以紫金现在一个很典型的状态是：

商品价格环境很好，但矿山本身并不是没有成本压力。

对于矿业公司来说，这一点非常重要。

铜价涨 10%，如果成本同时涨 15%，利润弹性就会被明显削弱；反过来，如果价格上涨而成本稳定，盈利弹性才会真正释放。

因此未来看紫金铜业务，不能只盯 LME 铜价，也要盯矿石品位、项目爬坡和单位生产成本。

锂开始放量，但暂时还不是利润核心

另一块值得关注的是锂。

2026 年上半年，紫金锂产量已经达到4.36 万吨 LCE，其中二季度达到 2.74 万吨，背后有新项目投产带来的明显增量。

但目前锂对集团毛利润贡献只有 3.4%。

这其实说明紫金的锂业务现在更像：

产量故事已经开始，但利润故事还没有完全展开。

未来一旦锂价格重新改善，同时新增项目进入稳定生产，锂才有可能真正成为铜、金之外的第三条利润曲线。

这也是紫金商业模式里很有意思的一点——公司不是押单一商品，而是在不断扩展自己的资源组合。

小金属也开始变得不能忽略

报告还有一个容易被忽视的数据。

上半年钨产量约 2600 吨，同比增长 20%；钼产量约 6300 吨，同比增长 7%。包括钼、钨、铁、钴、硫等在内的其他产品，已经贡献公司上半年约19% 的收入和 15.5% 的毛利润。

这个比例已经不小。

尤其是在当前战略金属、稀缺资源越来越受到关注的背景下，紫金正在逐渐从 " 金 + 铜 " 公司走向一个更典型的综合矿业平台。

同时公司可再生能源装机达到约 1.15GW，同比增长 27.6%，发电量同比增长 31.2%。

这部分短期不是利润核心，但对于本身耗电巨大的矿业生产来说，自有清洁能源能够改善长期能源成本和供应稳定性。

所以紫金现在真正要看的，是 " 价格 " 还是 " 量 "？

我觉得两者都重要，但顺序正在发生变化。

过去商品价格快速上涨时，市场只要看黄金、铜价就够了；但现在紫金本身规模已经非常大，项目执行和产量兑现的重要性正在上升。

黄金正在贡献越来越多利润，给集团提供较强的盈利支撑；铜仍然是最重要的长期增长资产，但短期需要消化 KK 项目产量下调以及单位成本上升；锂和钨钼等品种则提供新的增长选择。

所以接下来判断紫金，我会重点看三件事：

黄金高盈利能维持多久、铜产量能否重新回到增长轨道，以及锂等新项目能不能从 " 产量增长 " 真正转化成利润增长。

如果金铜价格继续维持强势，同时项目端重新恢复产量增长，那么紫金的盈利弹性还会继续释放。

但如果只靠商品价格上涨，而矿石品位、成本和项目执行不断恶化，那么利润弹性最终也会受到限制。

这份二季度报告真正揭示的，其实就是紫金正在进入一个新的阶段：

它已经不再只是押注某一种商品，而是在用黄金提供利润、铜提供长期成长、锂和小金属提供下一轮增量。

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