风险提示：以下为公开信息梳理与逻辑推演，不构成投资建议。地缘局势瞬息万变，股市有风险，入市需谨慎。

一、局势最新进展（8/30 – 9/2）

冲突已从 " 停火观察 " 升级为再度交火，且直接扰动全球原油动脉：

- 8/30：美军打击伊朗拉腊克岛火箭发射装置，为一个月来首次对伊军事打击，双方均证实。 

- 8/31：伊朗导弹打击约旦、阿联酋境内美军目标；革命卫队在霍尔木兹海峡上空击落美军 MQ-9 无人机；一艘大型油轮触雷起火停航。 

- 9/1：沙特油轮 " 西达尔 " 号在霍尔木兹海峡南部航道被拦截，另有两艘超级油轮遭飞射物击中；海峡通航量骤降、几近停滞。 

油价反应：布伦特 8/31 收 90.49 美元 → 9/1 收 94.65 美元（+4.6%），盘中最高 95.45 → 9/2 早盘站上 95 – 96 美元。   

二、核心传导机制（一条线串到底）

美伊冲突 → 霍尔木兹海峡航运受阻 → 国际油价飙涨 → 南航航油成本抬升 → 业绩与股价承压

南航是三大航中对油价最敏感的标的（航油成本占比最高、且零套保），冲突对南航的影响本质是油价传导，航线绕飞只是次要成本。

三、南航成本结构：为什么它是 " 最受伤 " 的一个

- 航油成本 348.86 亿元，同比 +37.7%，占总成本 37.77%，三大航中最高；三大航合计航油支出约 968 亿元。 

- 零套保：中报原文明确 " 于本期，本集团无燃油期货合约 "，油价风险全额暴露，没有任何对冲缓冲。 

- 季度节奏恶化：Q1 受益油价回落盈利 +14.81 亿 → Q2 油价飙升单季巨亏 51.8 亿，上半年归母净亏 36.96 亿、同比增亏 141.1%。  

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