一份让 " 坤粉 " 集体失眠的半年报

2026 年 8 月 31 日，张坤管理的四只基金同步披露中期报告——这是他 2021 年登上 " 公募一哥 " 神坛以来，最颠覆市场认知的一份半年报。

几个关键数字：

指标

数据

上半年四基金合计亏损

约 70 亿元

易方达蓝筹精选上半年净值

-17.99%（基准 -1.90%）

在管总规模

322.85 亿元（较 2021 年峰值 1344.78 亿缩水约 76%）

内部员工操作

四只基金上半年全部遭内部员工减持

持有人盈利占比

蓝筹精选 22.74%、优质精选 18.91%、优质企业 42.71%、亚洲精选 90.55%

最刺眼的是：蓝筹精选上半年跑输基准 16 个百分点；公司内部高管、投研负责人对两只产品的持有份额直接减到 0—— " 自己人 " 都在撤。而背后是一场堪称 " 断腕 " 的调仓。

一、代表作解剖：易方达蓝筹精选的 " 大变阵 "1. 仓位：从 " 满仓干 " 到 " 留子弹 "

时点

股票仓位

2025 年末

93.64%

2026 Q1

93.12%

2026 H1 末

75.00%

主动把权益敞口砍掉近 19 个百分点；前十大重仓股集中度从 90.5% 骤降到 50.9%，港股配置比例从 46.07% 降到 25.11%——把过去 " 重仓港股 + 消费 " 的极致模式推倒重来。

2. 白酒：信仰松动，四大龙头集体腰斩

个股

2025 年末占净值

2026 H1 末

变动

贵州茅台

9.90%

5.62%

减半

五粮液

9.63%

2.73%

砍超七成

泸州老窖

9.57%

4.62%

减半以上

山西汾酒

减仓超七成

四只白酒合计减持对应市值超 70 亿元。真正理由写在季报措辞的转变里：一季度还说消费是 " 周期性困难 "，二季度第一次提出" 结构性的悲观 "，罗列社零走弱、灵活就业庞大、预防性储蓄攀升、生育率下行等硬指标。

大白话：张坤认了——内需消费不是暂时趴下，而是长期变弱了。3. 科技：隐形重仓股几乎全是新面孔

前 20 大重仓里一口气新进 10 只，拼出一条完整国产算力产业链：

环节

晶圆代工

中芯国际（已进前十）、北方华创

AI 芯片

寒武纪、翱捷科技、芯原股份

光模块

中际旭创

半导体设备 / 材料

江丰电子

先进封装 /PCB

东山精密（已进前十）

电力（现金流底仓）

川投能源、国投电力

中芯国际、东山精密上半年涨幅分别 76.33%、153.97%，是主要正贡献者——讽刺的是，它们救不了 -17.99% 的净值，因为仓位才刚建到 2.34%。

二、四只基金分工：QDII 独美，A 股三只 " 转向 " 易方达亚洲精选：唯一独管，唯一赚钱

张坤目前唯一独自管理的基金，持有人盈利占比90.55%，重仓台积电、三星电子、SK 海力士（过去一年涨 811%）、科磊、阿斯麦，几乎完整承接海外 AI 行情。

上半年股票仓位从 93.24% 降到 78.97%，增持韩股台股，新进科磊、首次建仓鸣鸣很忙、时隔两年半买回百胜中国。

这是四只里唯一 " 提前站对 AI" 的——因为它能买海外算力龙头。

其余三只：增聘共管 + 集体 "A 股化转科技 "

关键背景：2026 年 5 月 23 日蓝筹精选增聘何一铖、杨思亮；6 月 27 日优质精选、优质企业分别增聘彭珂、张琦。这是 " 共管元年 "，也是风格转向的直接时点。

蓝筹精选：中芯国际、东山精密进前十，隐形重仓 8 只算力股

优质精选：首建北方华创，减美团、贝壳、顺丰

优质企业三年隐形重仓 " 全换仓 "，无一延续，新进中际旭创、中芯国际、北方华创

优质企业的调整最激进——隐形重仓股彻底换血。这不是微调，是投资框架重写。

三、张坤的思路：三个层面的 " 时代适配 " 思路一：从 " 消费 + 互联网 " 搬到 " 半导体 + 能源 "

一致降低食品饮料、互联网、医药，增配电子、通信、公用事业、交运、有色——板块级搬家。

思路二：AI 投资聚焦 " 上游有护城河的硬件 "

" 海外上游拥有较强护城河的硬件基础设施厂商在稳步提价……中期产业链利润仍会持续向上游倾斜。"

所以不买大模型概念，而是买光通信、半导体设备、上游 AI 原材料、国产算力——赌 " 供需缺口 + 提价权 "。

思路三：组合从 " 极致集中 " 转向 " 低相关多元 "

" 投资组合犹如生态系统，韧性来自低相关的多元……市场的稳健性来自分歧，而非共识；共识度最高的时刻，就是系统最脆弱的时刻。"

仓位降到 75%、持股数从 54 只扩到 107 只、加电力股做防守——给组合 " 降杠杆、补短板 "。

一句话总结：从 " 长期持有少数伟大公司 " 进化为 " 在时代主线（AI 算力）上做有护城河的配置，用分散对冲不确定性 "。这不是背叛价值投资，而是对 " 消费长期确定性不再 " 的现实妥协。

四、这波操作合理吗？—— 三赞三问合理

诚实面对内需疲软，不再用 " 周期性 " 自我安慰

AI 上游选择有产业逻辑，回避格局未定的下游大模型

降仓位 + 降集中度 + 加电力底仓，组合更抗跌

警惕

是不是追高接盘？中芯国际、寒武纪、中际旭创已大涨 76%-154% 才建仓 2.34%，买在情绪高位

是不是共管稀释了风格？三只基金增聘后整齐转向，多少是张坤本人、多少是新经理意志，难说清——持有人买的是 " 张坤 "，交付的却是 " 团队 "

业绩严重滞后调仓——科技大涨但净值 -17.99%，旧持仓亏损远大于新持仓收益

" 自己人 " 在撤——高管投研持有份额降到 0，言行一致性存疑

五、预示了什么？四个信号

消费股 " 长期主义信仰 " 正在瓦解——连最坚定的价值投资者都砍茅台

AI 算力成为新的 " 确定性 " 共识——但当最保守的人都进来时，往往意味着赛道已经不便宜（" 共识度最高 = 最脆弱 "）

公募 " 明星单打 " 走向团队化——双刃剑：风险分散了，风格清晰度也稀释了

规模缩水 + 业绩承压 = 光环褪色的现实——在管规模从 1345 亿缩到 323 亿（-76%），转身代价是当下净值和口碑

六、对股民的启示

再伟大的投资者也会认错、也会转身——散户该学这份 " 敢于否定自己 "

" 转身 " 代价巨大—— 200 亿盘子调仓成本极高，散户船小好掉头，更应及时纠错

警惕 " 共识度最高的时刻 "——当所有价值派都冲向 AI 上游，也许正是该冷静时

看基金经理，更看 " 言行一致性 "——内部员工减持、共管后风格突变，比季报漂亮话更真实

结语

张坤这半年的操作，本质是一个 " 消费时代 " 价值投资者的成年礼。但这场转身才刚起步——科技仓位仅 2.34%，白酒亏损还没消化，净值已 -17.99%，规模仍在缩水。

那个 " 闭眼买茅台、躺赢十年 " 的张坤结束了；取而代之的，是一个在 AI 算力、电力、消费之间重新寻找平衡的、更复杂的张坤。

这套新打法能不能再封神，答案不在 2026 年的半年报里，而在未来两年国产算力的业绩兑现中。

本文基于张坤在管四只基金 2026 年中期报告、二季报及公开报道客观复盘，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。