（来源：上市之家）

9 月 1 日上午，全球在线时尚和生活方式公司希音（股份代号：00625）正式在香港联合交易所主板挂牌上市。

按 2025 年零售销售额计算，希音为全球最大的在线时尚目的地，同时位列全球五大服装和鞋类公司之列，为全球约 160 个市场的约 2.73 亿活跃顾客提供服务。

开盘破发，市值较高峰缩水超七成

希音本次全球发售共约 2.8 亿股 B 类股份，最终发行价定为每股 48.56 港元。全球发售所得款项总额 135.96 亿港元，所得款项净额约 132.14 亿港元。按招股价上限计算，公司市值约 270 亿美元。

上市首日，希音开盘报 48.56 港元，与发行价持平，但随后股价快速回落。盘中一度跌近 10%，截至收盘，报 48.5 港元 / 股，市值 2059.41 亿港元。

这一估值较希音 2022 年私募市场近 1000 亿美元的估值高峰缩水超过七成。2023 年及 2024 年，公司场外交易估值约 640 亿美元，亦明显高于此次 IPO 定价。

近三年上市之路：从纽约到伦敦再到香港

希音的上市历程可谓一波三折。2023 年，公司曾向纽交所递交上市申请，受监管审查、供应链争议及地缘政治等多重压力影响未能落地。2024 年转战英国寻求上市，相关计划同样未能最终推进。2026 年 7 月 10 日，中国证监会公布希音境外发行上市备案通知书，批准其发行不超过 3.416 亿股境外上市普通股并在港交所上市。随后，希音通过港交所主板上市聆讯。

招股书显示，2023 年至 2025 年，希音净收入分别为 321.03 亿、387.48 亿、418.47 亿美元，净利润分别为 27.89 亿、33.65 亿、20.64 亿美元。尽管收入持续增长，增速却在放缓——净收入同比增速由 2023 年的 41% 降至 2025 年的 8%。

2026 年第一季度，希音收入同比增速进一步降至 1.1%，同期录得净亏损 9900 万美元，而上年同期为盈利 3.95 亿美元。公司表示，亏损主要归因于可转换可赎回优先股公允价值亏损 3.28 亿美元。

毛利率与净利率出现背离：毛利率由 2023 年的 60.2% 升至 2025 年的 67.9%，2026 年一季度进一步升至 70.4%；但同期净利率却由约 8.7% 降至约 4.9%。履约及营销开支的增加是主要原因。

自 2025 年 5 月起，美国取消 800 美元以下小额包裹免税待遇，直接冲击希音在美销售，2026 年一季度美国营收同比下降 14.3%。美国曾是希音最大单一市场，2024 年收入占比 27%，2025 年降至 24.1%，2026 年一季度进一步降至 22.5%。欧洲市场已取代美国成为希音第一大市场，2025 年占比 35.4%。

希音采用同股不同权架构上市，每股 A 类股享有 10 票投票权，每股 B 类股享有 1 票投票权。创始人、执行董事兼首席执行官许仰天持股 30.3%，合计掌控公司 49.9% 投票权；其余三位创始团队成员分别持有 14.9%、12.6%、12.6% 的投票权，四人合计掌控希音 90% 的投票权。

本次 IPO 引入 7 家基石投资者，包括博裕资本、老虎环球、泛大西洋投资、腾讯旗下 Huang River、景林资产管理、泰康人寿及瑞银资产管理新加坡，合计认购约 3.83 亿美元。其中博裕资本、老虎环球、泛大西洋投资、景林资产管理均为希音 IPO 前的老股东。

认购方面，香港公开发售获 5.63 倍认购，一手中签率 18.42%；国际发售获 2.59 倍认购。机构端热度偏弱，与大盘明星 IPO 有明显差距。

希音表示，本次募资净额约 40% 将用于提升技术能力，约 40% 用于提高品牌知名度和增强全球布局，约 10% 用于推广企业责任相关举措，其余用于一般企业用途。公司表示，港股上市是希音的新起点，未来将持续创新、优化供给，并将合规、透明和 ESG 的理念贯穿全价值链。