出品：新浪财经上市公司研究院

文 / 夏虫工作室

核心观点：光模块产业链在 AI 超级大周期呈现出爆发式增长态势。颇为意外的是，光模块 " 易中天 " 组合——中际旭创、新易盛、天孚通信的 " 期中考 " 成绩单出现分化，其中天孚二季度收入不增反降。这背后究竟折射出其何种困境？一方面，" 易中天 " 业绩分化本质是产业链位置与技术周期错配，即整机厂（中际旭创、新易盛）直接承接 AI 算力爆发订单，收入弹性大；另一方面，天孚上游供应链韧性或弱于中际、新易盛等。即有源产品受物料短缺拖累，存货 / 预付增幅远低于另外两家公司，其锁料能力可见一斑。

随着 2026 年半年报收官，光模块 " 易中天 " 组合——中际旭创、新易盛、天孚通信的 " 期中考 " 成绩单出现分化。

" 易中天 " 业绩分化天孚通信掉队

2026 年半年度财报显示，中际旭创实现营业收入 417.78 亿元，同比增长 182.49%；归属于上市公司股东的净利润为 136.51 亿元，同比增长 241.7%，上半年整体毛利率为 46.25%，同比增长 17.59%，提升 6.92pct。其中分季度看，今年二季度，中际旭创实现营收为 222.81 亿元，同比增长 174.57%，环比增长 14.29%；实现归母净利润 79.17 亿元，同比增长 228.19%，环比增长 38.03%。

同期，新易盛今年上半年实现营业收入 209.1 亿元，同比增长 100.34%；归母净利润 75.29 亿元，同比增长 90.98%，上半年毛利率为 48.44%，同比增长 2%，提升 1.01pct。其中分季度看，新易盛 Q2 营收为 125.72 亿元，同比增速 96.9%，环比增长 50.78%，实现归母净利润 47.49 亿元，同比增长 100.4%，环比增长 70.81%。

天孚通信发布 2026 年半年度报告，实现营业收入 28.28 亿元，同比增长 15.15%；归属于上市公司股东的净利润 12.04 亿元，同比增长 33.92%，今年上半年整体毛利率为 60.87%，同比增长 19.85%，提升 10.08pct。其中分季度看，天孚通信 Q2 营收为 14.98 亿元，同比负增长 0.9%，环比增长 12.58%，实现归母净利润 7.12 亿元，同比增长 26.79%，环比增长 44.66%。

光模块产业链按照上中下游三大环节，其中上游是光芯片和电芯片，中游是光器件和光模块，下游是云厂商和设备商。需要指出的是，中际旭创和新易盛是 " 模块整机双寡头 "，而天孚通信则处于是 " 产业链上游核心一线 "。市场之所以把它们放在一起，是因为三者都深度受益于 AI 光互联高景气，都卡在核心价值量环节。然而，在 " 易中天 " 半年报营收表现看，无论是半年报增速还是季度增速，天孚通信均较为逊色。

下游需求爆发式增长 天孚通信 Q2 营收却不增反降

光模块需求受益算力规模扩张呈现出爆发式增长。算力集群的规模化部署下，GPU 之间需要每秒 TB 级数据交换，普通铜线（电互连）带宽不够、发热大、距离短，光传输带宽大、延迟低、距离远、功耗低，因此只有光模块能满足 GPU 集群的海量数据互联，而光模块厂商直接受益 AI 资本支出。

自 2022 年底以来，大语言模型快速发展与普及，将计算需求推向新纪元，推动高性能、大规模计算集群的落地部署，以支持 AI 训练及推理的算力需求。随着多模态大语言模型、agenticAI、physicalAI 等新趋势的出现，大语言模型的日均 token 消耗量已从 2023 年底的 3 万亿增长 30 倍至 2025 年的 100 万亿，预计到 2030 年将进一步增长 80 倍至 8，000 万亿。为了满足快速增长的 AI 训练及推理算力需求，海内外 CSP 厂商逐步加大资本开支投入，整体资本开支呈现快速增长的趋势。2026 年 Q2 单季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支达到 1，649 亿美元，同比增长约 86%。根据灼识咨询预测，全球累计 AI 资本开支预计将于 2026 年至 2030 年达到 4.7 万亿美元，是前五个年度的五倍以上。

可以看出，AI 算力需求的爆发式增长，正驱动光模块行业进入前所未有的超级景气周期。从数据表现看，中际旭创与新易盛增速似乎与行业需求端匹配，而天孚通信二季度营收更是出现负增长。这究竟为何？

内因供应链韧性欠缺？

一方面，从外部看，产业链不同位置或导致收入弹性差异。

从产业链位置，天孚通信与中际旭创、新易盛存在差异。中际旭创和新易盛是光模块整机厂，直接对接海外云厂商，单机价值量高、订单金额大；天孚通信是上游光器件 / 光引擎配套商，处于 " 铲子型 " 环节。业内人士表示，整机厂是 AI 算力订单的第一接单口，需求非线性爆发时，整机厂的收入弹性或天然大于上游器件厂。

从技术演进路径看，AI 驱动的数据中心网络升级正在显著加快行业迭代节奏。 行业一方面需要快速推进向 800G、1.6T，乃至未来 3.2T 的高速率架构迁移，以满足更高密度、更大吞吐量的互连需求；另一方面，硅光集成、薄膜铌酸锂、CPO 等新技术不断涌现，以应对高速传输下对功耗、散热、成本和可靠性的更高要求。天孚通信主打 FAU/ 光引擎 /CPO 配套的上游，而新一代产品（CPO/NPO）大规模渗透窗口或在 2027-2028 年。根据 LightCounting 相关报告资料显示，CPO 大规模部署很可能从 2027 年开始，真正部署或要到 2028 年 9 月。然而，中际旭创的 1.6T 硅光模块已经 " 进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心产品。

另一方面，天孚通信供应链韧性是否弱于中际旭创与新易盛？

2026 年半年报显示，天孚通信内部产品呈现出结构性分化。其中无源光器件收入 15.30 亿元，同比 +77.40%；有源光器件收入 12.60 亿元，同比下降近 20%。

天孚通信在投资者交流纪要表示，有源产品方面，今年上半年受限于个别物料阶段性供应短缺影响，有源产品线产能利用率较低。公司一直在积极协调各方资源解决供给矛盾，目前瓶颈物料供给已有好转，正在逐步提升产能利用率。

光芯片可以分为有源光芯片和无源光芯片，有源光芯片可以进一步被分为激光器芯片、探测器芯片和调制器芯片。狭义的光芯片通常特指激光器芯片和探测器芯片，因其技术壁垒最高、价值占比最大。光芯片是光模块的核心器件，其价值占比随速率提升而显著放大。这或意味着高速率时代的光模块，不是一个 " 劳动密集组装品 "，而越来越像一个由高价值光芯片驱动的系统级精密器件。这也解释了为什么上游 EML、CW 光源、硅光晶圆、探测器等环节持续紧缺，并能反过来决定整机龙头的出货能力。

在行业需求爆发式增长背景下，在上游高端 EML、DSP、CW 光源、PD 等稀缺物料不足下，谁能否成功上游锁料决定了其出货能力即创收能力。

这是否意味着天孚通信的供应链管理韧性有待提升？

我们注意到，中际旭创将可靠而稳健的供应链体系列为其核心竞争力之一。即中际旭创通过与头部供应商的紧密协作，公司构建了稳健的全球供应链。针对各类原材料，公司均选择顶尖供应商，构建行业领先的生态体系以提升产品竞争力。此外，公司通过与行业合作伙伴签订多年期框架协议，以确保关键原材料的稳定可靠供应，即使在行业需求高峰期也能保持韧性。同时，公司与供应商建立了长期共赢的战略合作伙伴关系，积极支持供应商的技术路线与国际化扩张。这种协作模式进一步深化了供应商伙伴关系，进而提升供应链的稳定性与成本竞争力。

在易中天三家企业中，其 " 锁料 " 能力究竟怎么样？我们或可以从公司存货备货及预付增幅略窥一二。

今年上半年，天孚通信的预付款为 0.96 亿元，同比增幅超 10 倍，存货为 9.29 亿元，同比增幅 154%；同期中际旭创的预付款为 9.54 亿元，增幅超 15 倍，存货为 198 亿元，同比增幅超 116%；新易盛的预付款为 8.7 亿元，同比增幅 313 倍，存货为 116 亿元，同比增幅 96%。

天孚通信在投资纪要表示，上半年，个别物料阶段性供给紧缺，对公司有源光器件产品提产造成了一定影响。针对相关临时性短缺情况，公司及时采取了积极应对措施，包括导入新供应商，以保障相关核心物料的稳定交付。从目前情况看，自 2026 年第三季度起，相关物料短缺状况已逐步得到缓解，供应情况整体呈改善趋势。后续，公司将持续加强风险物料的供应链管理，以 " 保交付 " 为核心，提升物料保障能力，更好支持客户提产需求。